安信证券7月20日晨会纪要

【宏观策略评论】

西藏投资专题报告：甲子华章

程定华021-68766193chengdh@essence.com.cn

以西藏自治区和平解放60周年为新的契机，加之西藏“十二五”规划开始实施，西藏的发展将被注入新的动力。西藏板块的上市公司，无论是盈利还是估值均将受益于利好政策。从盈利方面来说，更多的商机、项目和潜在订单将出现；上市公司在争取订单和顾客时具备优势；并有能力在较短时间内扩张产能和销量。从估值方面来说，政策的公布首先能够吸引投资者对西藏板块的关注；同时上市公司较有动力追随政策方向调整业务模式，进行升级转型，其估值也因此可望向上提升。

西藏地区地理位臵和气候条件独特，产业特色明显，并形成了矿产业、旅游业、藏医药业、高原农牧业、绿色食饮品业等特色优势产业。“十二五”期间，西藏将积极发展生态经济，培育和发展新能源等新兴产业。基础建设对西藏的发展也至关重要，如同美国贯穿东西的铁路造就了加州的繁荣一样，青藏铁路的延伸将会带动沿线城市的工商业、服务业，提升西藏地区的整体发展水平。

如果分别从支出法和收入法来观察西藏近年的经济发展，我们可以更加清晰地了解西藏地区增长的驱动力。从支出法来看，固定资本形成和政府消费是经济增长的最大动力源;从收入法来看，劳动者报酬的份额最大，增长也最快，这不仅解释了西藏地区第三产业稳定迅速发展的势头，也意味着区内的服务消费业具有巨大的潜力。

西藏板块内的上市公司业务多集中在矿产、旅游、藏药、农牧食品以及建筑建材等行业。这些公司市值并不大，其中下游产业的ROE较为稳定，估值在最近由于市场计入增长前景而显著提升。由于矿物资源价格步入上升通道，上游产业的盈利预期因此得到大幅提高。

西藏矿业主营业务包括铬矿、硼矿、铜矿、锂矿，作为西藏自治区唯一一家以矿产开发为主业的国有公司，西藏矿业有望成为整合当地矿产资源的重要平台。西藏城投则通过获得阿里圣拓矿业41%股权，控制了龙木错和结则茶卡两个特大型盐湖，碳酸锂资源量居国内首位。西藏天路的施工能力、施工质量、工程机械的先进程度及拥有量都具有优势。“十二五"期间区内基础建设的加快发展将利好公司，水泥和矿业有望成为公司未来的利润增长点。奇正藏药是国内最大的藏药生产企业，研发、生产和销售藏药类止痛药物、口服药等，其中奇正消痛贴膏的市场份额位居领导者地位，并受益于市场规模快速增长的势头。西藏旅游作为西藏旅游业龙头，旗下拥有西藏东西旅游环线上最核心的旅游资源，随着西藏交通条件改善、可游时间延长，公司景区业务有望保持40%以上的增长。

风险提示：投资西藏板块的上市公司，下行风险主要来自公司层面业务执行的失误，劳工与原料的成本上涨；而上行风险则来自矿产资源价格的继续上升。

【行业公司评论】

海运行业数据周报(2011年7月19日)

吴莉010-66581623wuli@essence.com.cn

出口集装箱运输市场：美线旺季附加费延后，市场运价小幅下跌。7月15日，上海出口集装箱运价指数SCFI收于1016.87点，较前一周下跌1.3%。

欧洲航线船舶平均舱位利用率在90%以上，运力过剩导致运价继续小幅走低，7月15日上海出口至欧洲基本港市场运价为809美元/TEU，下跌1%。部分船公司计划在8月征收旺季附加费，但受运力过剩影响，预计征收幅度有限。地中海航线货量稳中有跌，船舶平均舱位利用率回落至90%左右，7月15日上海出口至地中海基本港市场运价为926美元/TEU,下跌1.6%。

北美航线货量继续保持在高位，美东航线平均舱位利用率在95%以上，美西航线货量亦表现良好。北美航线总体运力供给无太大变动，美东航线市场运价与前一周基本持平，美西下跌1.5%。6月份美国失业率连续第三个月上升达9.2%，可能导致居民购买意愿下降。大部分班轮公司已将原计划在7月15日开征的旺季附加费推迟到8月1日后征收。

沿海煤炭运输市场：电煤需求疲软，运价低位徘徊。电厂存煤量仍保持高位，上海、宁波、广州等主要消费地煤炭供需缓和，环渤海地区动力煤价格继续下跌。上半年中国进口煤7049万吨，较去年同期下降11.8%，但从4月份开始进口煤数量持续回升。国内沿海煤炭市场运输需求不强，主要发运港煤炭库存量居高，在船多货少的局面下，沿海煤炭运价继续低位徘徊。7月13日沿海煤炭运价指数报收于1650.51点，较前一周下跌1.6%。

国际干散货运输市场：需求不足，运价再度转入下行通道。7月15日BDI指数收于1353点，较前一周下跌6.6%。

巴拿马型船市场因需求有限而难以维持弱势上涨态势，7月15日BPI指数收于1578点，下跌6.3%。目前巴拿马型船航次期租日租金在新船持续快速投放、运力过剩严重影响下承压，除非大量巴拿马型船拆解、新船订单量大幅减少，否则市场很难走出租金低迷的困境。

铁矿石需求减弱，海岬型船市场运价再度下跌，7月15日BCI指数收于1918点，下跌9.3%。中国主要港口铁矿石库存量创历史新高，7月15日达到9404万吨，抑制铁矿石进口需求。巴西淡水河谷用自己的船舶运输铁矿石也使市场行情更加严峻。

灵便型船运价呈低位盘整状态，7月15日大灵便船和小灵便船运价指数BSI和BHSI分别较前一周下跌0.5%和0.4%。

国际油轮运输市场：行情低迷。7月15日，波罗的海原油运价指数BDTI收于744点，较前一周下跌0.9%；成品油运价指数BCTI收于664点，下跌1.5%。

VLCC船型运输市场成交平稳，运价低迷。波斯湾东行航线运价挣扎在WS50以下，远期交易行情显示第三、第四季度合约运价分别为WS53、WS61。西非航线同样行情低迷。

成品油轮运输市场总体成交疲弱。鹿特丹至纽约3.7万吨级船运价报WS144.58（TCE为4962美元/日），下跌2.7%；海湾至日本7.5万吨级船运价报WS118.41，下降0.6%；海湾至日本5.5万吨级船运价WS123.29（TCE为2000美元/日），上升0.9%；新加坡至日本3万吨级船运价报WS146.79（TCE为589美元/日），下降0.8%。

房地产行业数据周报(2011年7月19日)

徐胜利010-66581636xusl@essence.com.cn

上周，18个样本城市中，11个城市新房成交量环比正增长，考虑到此前一周大多数城市环比下降，因此上周的成交情况属于较差。

可售面积环比增加城市个数略超过下降城市。

在市场需求疲弱、去化速度放慢的情况下，推盘似乎也有所控制。但供给压力依然存在。

上周，二手房成交也较为疲弱。四个样本城市只有一个环比上升。

6月电力数据点评-6月用电量基本符合预期

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

全国发、用电量平稳增长：2011年1-6月，全国发电量22010亿千瓦时，同比增长12.0%，其中6月发电量3968亿千瓦时，同比增长16.2%，环比增长5.1%，从发电来源来看，水电发电量同比增速远远低于去年同期，与来水较少有关。1-6月全社会用电量22515亿千瓦时，同比增长12.2%，其中6月份单月用电量3965亿千瓦时，同比增长13%，环比增长2.6%，单月发用电量基本持平，但环比相差较大，与5月份基数不同有关，由于发电量统计口径的问题，5月份发用电量数据差别较大，发电量精确度不如用电量，主要采用用电量进行分析。

6月份用电量基本符合预期：从数据上来看，6月份全社会、第一、二、三产业、居民用电增速、工业用电增速、轻工业和重工业用电同比增速分别为13%、11.9%、12.6%、16.4%、13.1%、12.5%、8.1%和13.4%，环比增速分别为2.6%、10.8%、1.3%、11.6%、2.3%、1.3%、2.5%和1.0%，6月份全社会用电环比增速略高于历年同期平均值，基本符合预期。由于6月份天气逐渐变热，居民用电量上升，环比呈现上升趋势；工业用电量的环比增速略低于历史平均水平，基本符合预期，也显示出限电的影响仍在可控制范围之内。分省市来看，6月份福建省环比大幅上升，并高于历史平均水平，其与5月份用电量环比大幅低于历史平均有关，若剔除掉6月份环比大幅下降的影响，可观察到6月份用电量环比略高于历史平均水平，基本符合预期；新疆省6月份环比较5月份大幅上升，来自于气温上升的影响，与历史平均相符。

水电利用小时相对偏低：2011年1-6月全国发电设备累计平均利用小时为2302小时，同比增加11小时。其中，水电设备平均利用小时为1413小时，同期下降6小时；火电设备平均利用小时为2592小时，与去年同期上升58小时。与历史同期相比，平均利用小时同比增速较低，与水电利用小时较往年处于低水平有关。

新机投产速度加快：1-6月全国投产新机3478万千瓦，其中6月份投产新机1029万千瓦，大大高于2010年6月份的564万千瓦，由于6月份为投产高峰期，此情形符合预期，目前来看今年上半年新机投产数与去年同期同比上升2.8%，综合考虑本年度电荒较为严重，我们维持全年新机投产将超过9000万千瓦的预期。

风险提示：水力发电不足，煤炭价格上升导致火电企业利润下降等。

软控股份(002073)：成立检测系统公司点评

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

两大战略考虑促成子公司成立。公司投资5000万设立全资子公司青岛软控检测系统有限公司，将以目前公司橡机系统事业部中的检测产品作为业务基础。我们判断主要是出于以下两方面战略考虑：一是欧盟近期出台了新的法规，由2012年11月1日起，要求在欧盟销售的轮胎必须标示燃油效率、滚动噪声和湿抓着力的等指标的等级，这一方面将迫使国内轮胎企业更加注重产品品质检测，增加对相关检测设备的需求，另一方面对一些新指标的强制检测也使得新型检测设备的开发成为当务之急，独立运作有利于公司开展与国外企业的合作，开发新产品；二是检测产品与其他橡机产品差异较大，独立经营后不会影响其他产品正常生产，反而可以对相关业务团队创造更大的发展空间和平台，且从长期来看，X射线检测、激光检测等技术应用领域十分广泛，具备跨行业拓展潜力，独立化运作也是考虑到检测产品未来可能跨领域发展而做出的必要制度安排。

从产品布局到部门升级，多项业务进入快速拓展阶段。进入2011年，公司先后成立了华控能源、检测系统有限公司和废旧轮胎循环利用事业部，原有的多个研究所升格为事业部或者子公司，这表明公司多年来围绕轮胎生产的全产品线布局已经取得了明显成效，很多产品即将进入到快速拓展阶段，需要通过部门的升级来给予组织上的保障。公司未来仍有多项业务具备独立运作发展的潜力。

重申买入-A评级，下半年投资机会凸显。我们认为，随着人员和组织磨合逐步完成，公司三季度新增产能有望快速释出、交货情况将得到极大改善，随着三季度缅甸项目开始产品交付，三季报预期将较为靓丽，且海外市场、跨行业拓展、同业整合、废旧轮胎翻新和裂解等多个方面在三季度或下半年取得突破的概率极大。上半年公司新增订单保持快速增长，如上述领域取得突破，全年订单将大幅增长，公司2012年仍有望保持50%以上的收入和净利润增速。我们维持对公司2011、2012年EPS0.85和1.29元的预测，重申买入-A评级，6个月目标价格34元。

风险提示：海外市场拓展慢于预期使订单增速低于预期

老板电器(002508)：业绩符合预期,期待长期成长

赵志成021-68765859zhaozc@essence.com.cn

中报业绩符合预期。2011年上半年，老板电器实现销售收入71195万元，同比增长23%；实现净利润8026万元，同比增长32%。公司净利润率为11.27%，与去年同期相比略有提升。尽管上半年一二线城市的销售低于预期，但是公司在渠道向中西部地区拓展以及向三四线城市下沉的带动下仍然保持了较快的增长。上半年公司实现EPS0.31元，业绩符合预期。

记账方式变化致毛利率和销售费用率双降。报告期内，老板电器综合毛利率为51%、销售费用率为32%，上述两项指标均比去年同期下降了3个百分点。毛利率和费用率的双降主要有两方面的原因：一方面是由于老板电器上市以来部分代理商由过去的个体经营变更为公司制经营，过去公司代替代理商开票的情形在逐步减少。另一方面，过去老板电器部分销售费用采用代理商以发票到上市公司报销的形式。为了增强公司运营的规范性，公司采取直接从出厂价抵扣的形式操作。也正是由于这一记账方式的变化，使得上半年销售收入的增速低于利润增速。如果将会计政策的变化考虑进来，预计上半年的收入增长在27%左右。

受益于渠道拓展策略，西部地区销售收入快速增长。2011年上半年，尽管公司整体销售收入增速仅为23%。但是西北、西南地区的销售收入分别实现了72%和32%的高速增长，体现了公司渠道向中西部地区拓展的策略正在逐步转化为收入和盈利。此外，即便在传统的优势区域华东地区，老板电器依然保持了29%的增长，市场份额的稳步提升成为推动这一增长的重要原因。

投资建议。上半年公司的记账方式发生变化导致收入增速低于预期，预计这种变化在未来一年内仍会持续，但影响将会大大减少。据此，我们将2011-2013年的收入增速调整为27%，36%，28%；EPS与前期预测一致，分别为0.70元、0.75元、1.18元，对应的PE分别为26倍、19倍、15倍。给予增持-A的投资评级，6个月目标价21元。

风险提示：房地产成交量低迷；居民收入增速放缓。

尚荣医疗(002551)：暂时的利润率下滑不改变公司长期价值

李孔逸021-68763865liky@essence.com.cn

医疗工程毛利率波动导致利润率下滑。报告期内，公司实现营业收入19,688.87万元，同比增长50.63%；利润总额3,702.37万元，同比增长35.87%；净利润2,883.84万元，同比增长29.47%。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是受今年上半年公司工程业务涉足了毛利率较低的医院建筑工程，公司医疗工程业务毛利率从上年同期的42.7%下降到了34.4%。

买方信贷模式助推公司新签订单快速增长。公司2003年就开展了买方信贷业务，相继与平安银行、招商银行、北京银行等银行签订了《买方信贷额度合同》，为部分暂时财政支付有困难的医院提供信贷担保购买医疗设备，公司在获得订单的同时与当地政府和医院建立了长期的合作关系，为后续的订单打下了良好的基础。今年上半年公司先后与江西省上饶市立医院和四川省通江县人民医院通过买方信贷模式签订了医院整体建设合同，根据我们估计，公司在手订单已经超过9亿元，预计到2011年年底在手订单规模将超过12亿元。随着货币紧缩政策的延续，买方信贷模式将更有利于公司选择优质客户，重点承接大型综合性项目，公司综合性项目合同呈不断增长的趋势。

维持买入-A的投资评级，目标价40元。公司今年开始承接了部分医院整体建设项目，专业医疗工程的结算进度会受到医院建设进度的影响，公司毛利率的波动将加剧，可能会影响公司短期的业绩，但长期来看，公司的盈利能力仍将维持在高位，我们维持对公司2011-2013年的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.7、1.33和2.00元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价40元。

风险提示：地方财政支付风险、医院违约风险。

依米康(300249)：精密环境整体解决方案提供商

张仲杰021-68767839zhangzj@essence.com.cn

公司是精密环境整体解决方案服务商。公司主营业务为精密环境业务，主要包括精密空调设备制造和精密环境工程承包。通过进行精密空调设备开发、设计、集成制造和精密环境工程承包，公司为客户提供精密环境领域的一站式服务，致力于为国内通信、医疗、金融、交通、能源等行业以及政府部门提供精密环境的整体解决方案。

精密环境市场有望分享上百亿需求盛宴。在精密机房空调的应用领域中，金融和电信行业是主要市场，随着国家经济高速增长，企业信息化进程的加快，国内机房建设总体规模快速扩大，预计到2014年，国内精密机房空调市场需求约为50.28亿元，机房环境工程市场规模约为256.4亿元。同时，随着经济的快速发展、医疗卫生水平的提升以及民营医疗机构快速发展，大多数医疗机构需要进行洁净工程改造，预计我国医疗洁净工程每年市场需求约100亿元。

80%的份额由外资品牌占据，行业进口替代前景广阔。目前，外资品牌占据国内精密机房空调行业近80%的市场份额，国内品牌仅占20%左右。国内自主品牌中，公司已成为规模最大的生产企业之一，处于国内领先地位，进口替代空间广阔，预计2014年公司精密机房空调市场占有率将达到5.75%。在机房环境工程领域，作为新进入者，公司凭借精密环境工程技术及管理优势，拥有明显的后发优势。

公司技术优势明显，服务网络进一步完善。与外资品牌相比，公司产品质量稳定、性能好，完全可以替代外资品牌；公司竞争优势在于个性化服务及本土化成本优势；公司将在全国范围拥有8个营销中心和20个服务中心，建成覆盖全国的扁平式服务网络；公司与国内通信、医疗、金融、交通、能源等行业领域的龙头企业及政府部门建立稳定的合作关系。

募投项目缓解产能发展瓶颈，提升研发实力、扩展销售网络。公司此次公开发行募集资金投向精密机房空调生产、技术研发中心、营销服务网络建设技术改造项目，及工程承包业务营运资金项目。募投项目达产后，有效地解决公司目前产能瓶颈，提高公司整体盈利能力；加大研发投入，提高核心竞争力；提高营销服务能力，增强公司的竞争优势。在全国范围进一步扩大精密环境工程业务的市场份额。

建议询价区间为14.8-17.36元。我们预计2011-2013年公司收入增长67.8%、59.5%、48.4%，净利润分别增长57.7%、46.5%、31.7%，实现EPS分别为0.62元、0.91元、1.20元。综合考虑可比公司估值水平及近期创业板发行市盈率等因素，我们认为按照2011年24-28倍PE相对合理，对应合理价格区间14.8-17.36元。

风险提示。未来下游传统的通信行业投资放缓的风险；新客户、新区域的拓展面临较大的不确定性；未来行业竞争加剧的风险。