悦达投资：起亚各级车型布局完成 买入

2011年7月20日，东风悦达起亚K2在成都国际会展中心正式上市：作为起亚汽车在中国实现全球首发的第一款车型，K2共推出1.4L MT、1.4L AT以及1.6L AT 2个排量、7款车型，价格定在7.29万-9.99万元之间。

点评：

全球首发在中国，突显现代起亚对中国市场高度重视。7月20日在中国全球首发的紧凑型轿车--东风悦达起亚三厢K2在成都正式上市。K2全球首发地点选择中国，可以看出现代起亚对中国市场高度重视。现代起亚2010年全球销量增长24%，达到574万辆，排名世界第四，在大型车企中增速最快，现代起亚品牌的全球地位和形象均得到提升。从现代起亚注重研发的传统来看，销量快速增加将进一步提高其研发投入，有望加快起亚车型更新速度。

继承"大哥"外形，"同门师兄"勇夺细分市场季军。K2被誉为"小K5"，外形方面继承K5简约时尚的欧系风格，其轴距、内饰较市场同级别车型均具备较大优势，且定价略低于"同门师兄"瑞纳。北京现代的瑞纳作为与K2同平台的车型，2011年以来月均销量8800台，仅次于POLO和赛欧。我们保守估计2011年K2销量超过两万台，2012年有望达到7万台，成为起亚7-10万元价格区间的主力车型。

两厢K2随后上市，起亚各级别车型布局完成。两厢K2将于2个月后上市，届时将于三厢K2共同发力A0级小车市场。至此，起亚从A0级车型至B级车型的市场布局基本完成。K5（B级）、智跑（SUV）、福瑞迪（A级）、K2（A0级）采用起亚家族新面孔--虎啸式前脸设计，是争夺市场份额的主力车型，而远舰、狮跑、赛拉图、锐欧作为同级别成熟车型，起辅助作用，可满足不同层次的消费需求。

K5上量——继SUV之后的B级车市场，又一块美味的蛋糕。全球顶级设计师Peter Schreyer将简约时尚的欧系风格设计导入新车型，使得起亚一改以往韩系车高性价比的传统形象。2011年新上市的K5获得全球多项设计大奖，凭借动感前卫的外型在利润和销量同样诱人的B级车市场获得了一席之地。预计K5全年销量将达到3.8万辆，使B级车市场成为公司继SUV大牛市之后又一块美味蛋糕。

汽车业务快速发展。K5二季度月均销量超过3000台，上量后对公司利润贡献较大，预计东风悦达起亚2011年上半年贡献投资收益4.8亿元，贡献EPS0.67元，同比增长69%；全年9.7亿元，贡献EPS1.37元，同比增长125%。

预计公司上半年实现EPS0.80元，重申对公司的“买入”评级。公司汽车业务快速发展，其他各项业务平稳增长，预计2011年上半年实现EPS0.80元，同比增长66%。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为1.70元、2.04元和2.34元，未来两年复合增长率为17.33%，考虑到汽车业务较大的业绩弹性以及集团煤矿资源带来的想象空间，给予公司 2011 年12-14倍的PE，合理估值区间为20.42-23.82元，重申对公司的“买入”评级。