科大讯飞：业绩快速增长 增持

事件：公司发布2011年中期财务报告。上半年实现营业收入2.2亿元，同比增长40.9%，实现净利润0.4亿元，同比增长35.2%（扣非后净利润0.35亿元，同比增长41.4%），对应每股收益0.16元。二季度实现营业收入1.36亿元，同比增长34.3%，实现净利润0.26亿元，同比增长24%，对应每股收益0.10元。

点评：

毛利率稳中有升，期间费用率略有下降。公司上半年综合毛利率62.1%，略高于去年同期；由于加大产品市场推广，销售费用率上升0.9个百分点至17.7%，同期管理费用率下降3个百分点至24.5%，整体期间费用率略有下降。

收入保持快速增长，关注银行呼叫中心升级与教具产品落地。上半年语音支撑软件收入同比增长45%，语音合成业务平稳增长，语音识别业务在电信级应用取得突破，工商银行、中信银行和招商银行的项目完成落地。中国拥有很大的呼叫中心市场，在重点行业的示范项目将取得示范标杆效果，为规模化推广语音识别产品打开局面，值得关注。行业应用方面，电信语音增值产品和语音评测教学产品分别比去年同期增长43.5%和33.9%，教具在河南、广西和新疆形成销售，随着市场营销力度的加大，长期看，智能语音教具在全国各省落地仍是推动公司收入不断增长的重要因素。

围绕语音技术多点开花，互联网属性显现。公司嵌入式软件在玩具、手机、导航设备、电子词典等领域稳步推进；语音芯片进入加油站和水利预警等新兴市场；音视频监控收入高速增长。基于讯飞语音云平台的讯飞口讯荣获全球移动互联网大会开发者星球创新应用第一名，登陆APPstore后曾多日处于免费项目排行榜首。随着用户数快速增长，公司已具备较强互联网属性，基于移动互联网及自身突出的语音技术，衍生新的收入模式值得期待，具备长期投资价值。

预计公司2011年‐2012年营业收入分别为6.1亿元和8.7亿元，实现净利润分别为1.4亿元和2.1亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.56元和0.84元，对应动态市盈率分别为75倍和50倍，维持公司“增持”的投资评级。