国电南瑞：资产整合更进一步 强烈推荐

事件：

国电南瑞发布公告，拟以国网电科院在上海联合产权交易所转让安徽继远电网技术公司及南瑞中天电力电子公司的挂牌价为基础，根据股东大会和董事会的授权，在合理范围内竞购两家公司100%的股权。

其中，安徽继远电网技术有限责任公司100%股权的挂牌价为40100万元、以安徽南瑞中天电力电子有限公司100%股权的挂牌价为7400万元；挂牌转让时间为7月11日起20个工作日。

点评：

预计国电南瑞将取得安徽继远以及南瑞中天电力电子100%股权：转让方国网电科院为国电南瑞的控股股东，此前已承诺将逐步解决国电南瑞与其的同业竞争问题，此次安徽继远和中天电力电子转让给上市公司符合市场预期；安徽继远及中天电力电子公司的挂牌转让中对受让方资格有严格要求，必须是大陆注册的国有或国有控股企业，以电力系统测控、保护和调度自动化为核心业务，2010年12月31日净资产不低于20亿元，纵观国内电力自动化企业，国电南瑞是满足以上条件仅有的三家企业之一。

收购安徽继远及中天电力电子公司后，国电南瑞配电自动化以及用电自动化领域的竞争力将进一步加强：安徽继远产品主要包括综合自动化产品、智能化一次设备以及智能图像及监控系统等，产品广泛应用于地市级配电网络；中天电力电子公司主营电能表以及用电信息采集系统，公司成功入围国家电网智能电表招标体系,为公司未来的可持续发展奠定基础。“十二五”期间智能电网建设速度将全面加快，特别是配电及用电环节将是智能电网建设的重点之一，公司如果完成对两家公司的收购，无疑将增强公司在配电自动化及用电自动化领域的竞争实力。

预计增厚公司EPS约0.05元：按照公告披露，2010年安徽继远、中天电力电子公司的净利润分别为2916万元、1212万元，考虑到当前智能电网建设的推进进度以及行业内公司的经营状况，我们按照两家公司2011年净利润增速20～30%计算，预计将增厚上市公司EPS约0.05元。

资产整合只是刚刚开始：南瑞集团及国家电网2010年分别出具了逐步减少国电南瑞关联交易及同业竞争的承诺函，我们认为公司竞购安徽继远及中天电力电子公司100%股权只是整合的开始，预计未来南瑞继保、南瑞稳控、北京科东等优质资产将陆续注入到上市公司当中。

盈利预测及投资建议：不考虑收购和资产注入，我们预计公司2011年、2012年实现营业收入分别为39.4亿元、61.1亿元，归属于母公司的净利润分别为7.91亿元、12.3亿元，对应EPS分别为0.75元、1.17元。如果考虑安徽继远和中天电力电子公司的收购，我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.8元、1.25元，我们看好公司的发展前景及资产注入预期，维持此前目标价50元不变，给予公司“强烈推荐”评级。