安信证券7月25日晨会纪要

【行业公司评论】

石油与化工：行业数据周报

刘军021-68766167liujun@essence.com.cn

本周国际油价小幅攀升，收于99.64美元/桶。从我们跟踪的产品来看，1/2上涨，1/4下跌，1/4维持稳定。

本周国际原油价格持续走高，市场对未来经济形势好转的预期及欧债问题的改善成为支撑油价的重要因素。7月18日，欧洲债务危机尚未解决，美国债务危机又起。国际评级机构惠誉评级警告称，如果美国联邦政府不能在8月4日履行支付义务，美国国债将降至B+评级。另外，若无法偿还8月11日和15日到期债券，惠誉将授予美国局部违约。受此负面消息的的影响，当日纽约商品期货交易所轻质原油8月期货结算价跌至95.93美元/桶。7月19日，美国房屋开工数升至五个月来最高水平，道琼斯工业平均指数周二创年内最大点数涨幅，受经济数据提振，国际油价上涨。7月20日，美国7月15日当周EIA原油库存下降373万桶，至3.5173亿桶，降幅高于市场预期，从而引发原油期货价格上浮。7月21日，欧美峰会达成援助希腊协议的消息令欧元大涨，迅速将油价推高，纽约轻质原油近月期货盘中一度突破100美元关口。未来，国际油价缺乏强有力的支撑：虽然欧元区峰会就希腊新一轮救援方案取得一致性意见，欧债危机短期得以缓解；但经济数据层面并未显示出美国就业市场有明显好转的迹象。目前，原油价格面临重要压力位100美元/桶，如果下周能够站稳100美元，则后期仍会继续上涨；否则，仍会向下寻求支撑。

本周丁二烯，环氧氯丙烷，液氯，甲苯，二甲苯，苯胺，纯苯等上涨明显。丁二烯延续今年以来价格上涨的趋势，供需关系改善是丁二烯价格上扬的主要动力。今年我国大约有47万吨的合成橡胶产品新增产能投产，这在一定程度上增加了丁二烯产品的需求，未来几年需求增速还将维持在12%的水平上。而我国未来几年丁二烯的新增产能为90万吨，年产能复合增长率为9.3%，小于需求增速。本周环氧氯丙烷市场延续了上周的走高之势。国际油价不断攀升，为丙烯成本面提供了有利支撑。而多数环氧氯丙烷厂家此时多选择停工检修或减产，给予商家借机大幅拉价的机会。虽然下游环氧树脂的终端需求仍处淡季，但是短期来看，市场货源仍会保持紧张局面，因此预计下周仍将继续炒高。本周国内两苯市场行情依然向好，在油价、外盘震荡上涨，炼厂报价上调、现货紧缺等多重利好的支撑下，商家炒作热情高涨，价格不断拉涨。然下游终端销售不佳，对原料采购力度偏弱，实际成交有限。虽然疲弱的需求对市场上行脚步略有抑制，但成本及货源支撑犹存，预计下周两苯价格仍将高位运行。本周国内纯苯价格小幅攀升，主要原因是国际原油价格上调、外盘上涨和下游苯乙烯行情向好，以及上周中石化上调纯苯出厂价格。未来预计货源会更加吃紧，市场价格有上探趋势。下滑较为明显的是盐酸，硫酸，醋酸，醋酸酐，烧碱，原盐等。

从跟踪的毛利变化看，本周纯碱，尿素，乙二醇，苯乙烯，苯胺等毛利有所上升，其它品种有所下降。

有色金属：钕铁硼行业议价能力提升

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

本周，LME基本金属中，铝、锌、锡走势强劲，分别上涨了4%、5%、4%，锌、锡价格创下近三个月来的最高点，铜、铅、镍走势平稳。汇丰公布的中国七月PMI初值跌至50以下，为28个月以来最低水平，制造业扩张速度减缓明显，基本金属的需求受到影响；但全球铝需求表现较佳，国内铝现货价格高于期货价格运行以及不断降低的库存都显示了现货市场较好的需求状况。本周，铝的交易所库存继续减少3.1万吨，而铜库存则上升1.3万吨。希腊第二轮1090亿欧元的援助方案顺利通过，受此影响，大宗商品价格以及全球股市纷纷上扬。然而，22日的美国债务上限谈判再次破裂，部分抵消了欧债援助方案给市场带来的利好。

本周，贵金属小幅上涨。现货金本周最高涨至1609.46美元/盎司，最低跌至1,581.00美元/盎司，收盘报1,600.70美元/盎司，一周上涨7.60美元，涨幅0.48%，白银上涨2%。本月以来，黄金累计上涨6.6%，白银累计上涨16.9%。低迷的全球经济使得各国消费者信心指数二季度普降，跌至一年半来最低水平，全球范围内对贵金属的避险需求不断上升，推动了金价连创新高。欧洲对希腊的第二轮经济援助方案顺利通过，在周中令金价连续三天回调，但周五美国国债谈判破裂令债务违约问题又蒙上阴影，当天金价反弹0.91%。

本周，稀土价格平稳，主要品种价格未出现变化。小金属方面，钨、锑价格继续了上周的强势表现，本周分别上涨5.9%、3.9%，海绵钛价格上涨到12.5美元/公斤，单周涨幅25%，在上周出现短暂回调后，立即创下价格新高，今年来累计上涨了44.5%。

钕铁硼行业根据稀土价格变化及时调价，议价能力提升。基于两个原因：一是稀土在下游终端产品中的成本占比较小，且优异性能决定了其难以被有效替代，需求前景广阔；二是稀土行业整合迫使海外下游企业寻求钕铁硼等成品的供应保障，欧美订单向中国转移，议价能力自然提升。从3月份以后，钕铁硼报价与稀土原材料的价差呈扩大态势。建议重点关注中科三环、宁波韵升、安泰科技、正海磁材的投资机会。

本周，世界金属统计局（WBMS）陆续公布今年前五月各类基本金属全球供求状况，其中，铜、锌、锡供应过剩，镍出现需求缺口。

我们维持行业“领先大市-B”投资评级。建议关注四个方面机会：一是基本面良好的铜、锡；二是子行业维持高景气度，价格保持强势的品种，如稀土、锑、钨、锗、钛、钽、再生金属；三是通过资产整合和产能扩张获得外延式发展的品种；四是中报业绩超预期的品种。相关的公司包括新疆众和、东阳光铝、西藏矿业、驰宏锌锗、西部矿业、宏达股份、东方钽业、厦门钨业、辰州矿业、中科三环、宁波韵升。

风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施；3）流动性紧缩导致的估值下降。

钢铁：数据周报

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

本周钢价继续小幅上涨：建筑钢材涨幅20-40元/吨，热轧涨幅热轧价格涨幅20-50元/吨，中板价格涨幅10-20元/吨，冷轧涨幅较高，达到30-90元/吨，由于汽车行业的产销仍不景气，因此目前冷轧的价格很难大幅上涨，但完全使用现货矿估算的冷轧毛利率已经跌到-9%，预计冷轧将处于底部震荡或小幅上涨的态势，真正的上涨还需要汽车等下游的恢复，这可能至少要等到9月份；河北钢坯延续强劲涨势，三周上涨240元/吨，这也暗示了河北地区轧制端的高产能利用率，这更多地来自于长材盈利的相对高位，河北小钢厂开工率高。

本周原材料价格小幅上涨，河北铁精粉价格上涨15元/吨，焦炭价格持平。现货矿价上涨的原因可能有：钢铁产量仍维持高位，（2）进口矿价格上涨促使更多钢厂加大现货矿的采购比例。

本周库存平稳，变化最大的热轧也仅上升6万吨。

考虑四周原材料库存、完全使用现货矿，毛利估算较上周上涨30-60元/吨。

由于三季度钢铁行业的需求不乐观，中报和三季度盈利都不乐观，因此我们维持钢铁行业“同步大市-A”的评级。但我们认为低估值为行业提供了安全边际，我们认为行业大幅跑输指数的可能性很小。推荐新钢股份、新兴铸管、攀钢钒钛、鄂尔多斯。

传媒行业周报：基本面与政策回暖，视频Q2同比翻番，三网融合预期加速

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

公司基本面与政策预期回暖，优先选择估值低，下半年业绩增长确定，弹性较大的公司。本周传媒板块继续跑输沪深300指数0.37%，本月累积跑赢大盘7.35%。随着中报多家公司业绩预增，市场对公司基本面预期回暖；未来几周，业绩确定，估值弹性较大的公司将有较好的表现。另一方面，三网融合满一周年，二批试点推出、国网公司成立等政策面预期加强，板块关注度提升。

本周变化：1）2011年Q2在线视频市场规模和广告收入同比翻番，行业趋势不改，内容将持续景气；2）广电总局叫停互联网电视机顶盒，两方面影响：一方面向电信运营商施压，加快其平台对接的速度；另一方面，放缓了乐视网等视频运营商的互联网电视机顶盒商用进程。3）迅雷、盛大文学无限期推后上市日程，降低A股短期对视频和数字出版的热度。

维持我们前期的观点，寻找“代表媒介发展方向的子行业”，在此基础上寻找到“具备长期生存竞争力的核心公司”，将成为分享传媒行业向支柱产业高速发展过程的重要投资逻辑。依次推荐：华策影视、捷成股份、华谊兄弟、博瑞传播、奥飞动漫。

信托周报（20110717-20110723）

杨建海021-68765375yangjh@essence.com.cn

本周集合信托新成立规模为80亿元，环比增长9%，预期收益率为8.98%；其中房地产信托成立30.3亿元，环比下降11%，在集合信托中的占比为38%；

本周银信类信托新成立规模为1624亿元，环比持平，预期收益率为4.51%；

据统计上半年全行业集合信托规模为2738亿元，按投向分最大的房地产信托占比43%，按运用方式分最大的权益投资占比31%；

各公司中的中融信托、中信信托分别为238亿元、190亿元，分别排名第1位和第3位；

中信信托本周新发行1款产品，中融信托本周新发行3款产品，安信信托本周无新发行的产品。

7月通信设备市场动态跟踪及前瞻

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

华为二季度，尤其是6月份，营收增长非常迅速，较之一季度有天壤之别。谨慎估计，华为今年的销售收入增长为10-15%，乐观估计，收入增长约为15%-20%。从这个角度，华为系的厂家，诸如大富科技、武汉凡谷、信维通信、盛路通信、卓翼科技全年的业绩基本有所保障。

设备厂商较为关注第三季度运营商投资的进度。设备厂商较为关注第三季度运营商投资的进度：若三季度能够较快速的完成重大项目的采购，不把过多的订单拖到四季度，则今年通信设备年底大概率符合发展预期。若三季度投资依旧不明晰，若干订单拖延到四季度，则会发生：运营商全年投资额符合预期，但设备厂商并不能够从当年的财务报表中获益。

刚刚过去的四周内，通信板块经历了小幅度的反弹，幅度约为8%，通信设备（WI.882251）的市盈率为27.6倍，处在全年的平均水平。值得关注的是，创业板、中小板的个股在反弹中走势明显较强，不少个股的反弹在20-30%之间。对于后市，我们抱着相对谨慎乐观的态度。原因主要是：三季度的投资大概率是能够按部就班完成；其次，伴随广电国家网络公司成立等政策性驱动因素会较上半年频繁。但如我们中期策略报告《不怠、不争、不惑——如果小公司可以长大》所提及的，通信行业的大投资年已经过去，下一个周期还在等待中，板块暂时不会有巨大的机会，因此投资操作上建议依旧以精选个股为主。

联通3G用户增长在6月（185.5万）较5月（173.8万）略有提高。6月宽带净增105.80万，在过去12个月中净增数首次超过100万户。固话流失达到38.7万，略高于5月水平（30.4万）。移动6月3G用户增长创12月来新高，净增数达到303万户，较5月提高了16%（262万）。2G月净增用户为259万，处于较低水平。中国电信手机用户6月净增287万，高于5月的260万户。固话流失25万户，处于历史低位。宽带净增用户123万户，连续两月保持增长。3G净增用户比例：移动：联通：电信=45%：27%：28%。

大富科技(300134)：收购MT进入专网市场，空间更广阔

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

2011年7月19日大富科技（香港）与MT签署股权转让协议，以600万欧元的预估价格收购三家公司共同持有的MT61%的股权。剩余MT39%的股权将根据MT公司未来经营状况另行收购。

MT前几年一直致力于新产品的研发，其目前的财务状况处于基本盈亏平衡的状态。主要致力于蜂窝通信、专网（集群网）、航空交通管制及地面数字电视广播领域腔体滤波器等产品的研发与市场开发，并包括在此基础上衍生的双工器、合路器、电桥、可调滤波器等，客户主要集中在欧洲市场。

收购对大富科技的意义体现在两个方面：技术与市场能力的提升。1）在市场层面，MT的团队对欧洲市场较为理解，通过该团队，大富科技扩大在欧洲的营销能力，包括对欧洲主流设备厂商诺基亚-西门子、阿尔卡特朗讯公司的营销覆盖；2）技术层面，MT的技术与大富科技在射频形成重要的互补。由于大富科技主要应用在运营商领域，而从MT网站来看，MT目前进入的领域大多为非运营商领域：基于TETRA标准的专网（集群网）领域、航空交通管制领域、地面数字电视广播领域等。这样，能够协助公司较快的实现对如上几个领域的技术快速储备与市场拓展；

由于公司整合，技术转移的速度尚需要观察，因此我们觉得在今年为公司带来实质性业绩增长的可能性不大。

我们小幅上调了11年、12年公司的收入预期，预计2011年、2012年公司的收入增长速度为63.1%、42.7%，分别达到14.07亿元、20.08亿元；净利润增长率为49.0%、48.2%。对应11年、12年的EPS分别为2.34元、3.46元。

我们维持对于公司83.00元的目标价（对应2012年24X市盈率）和买入-A的投资评级。

风险提示：华为、爱立信收入过于集中的风险；铝、银、铜价的系统性涨价的风险；业务碰到天花板而尚未有明晰的远期储备的风险

三一重工(600031)：上半年业绩强劲增长，超市场预期

张仲杰021-68767839zhangzj@essence.com.cn

业绩描述：

公司发布上半年业绩预告，预计上半年实现归属母公司净利润同比增长95%以上，净利润超过56亿元，实现EPS0.74元以上，业绩保持快速增长，超过市场的普遍预期。

评论：

主营产品市场份额扩大，盈利能力提升。混凝土机械是工程机械中保持快速增长的子品种之一，随着我国二三线城市商混率不断提升，设备需求逐步向二三线城市渗透，预计上半年公司混凝土机械销售收入同比增长70-80%，目前产能仍很紧张；汽车起重机及挖掘机同比增长均在100%以上；1-6月份汽车起重机销量2,234台，同比增长106%；桩工机械销售收入同比增长40%左右。

挖掘机销售强劲增长，市场份额大幅提升。6月，公司挖掘机销售1,123台，同比增长29%，市场份额达到11.5%，竞争对手小松降至11.1%。1-6月公司挖掘机销量13,758台，同比增长101%，增速大幅超过行业32.38%的平均水平，市场占有率为10.8%，位居行业第二位，仅次于小松12.3%的市场份额。

二季度单季净利润增速放缓。受信贷持续趋紧的叠加影响，公司二季度实现净利润增速有所放缓，我们粗略估算，公司二季度实现净利润30亿元以上，同比增长54%以上，与一季度净利润140.6%的增速相比，增速出现明显放缓，这与行业的运行是基本吻合的。随着保障房建设及水利投资项目在三季度集中开工，我们预计公司下半年仍能保持较快的增长。

维持“买入-B”投资评级。我们暂维持此前的盈利预期，待半年度业绩报告发布后再做进一步的调整，预计2011－2013年公司的EPS分别为1.25元、1.64元和2.08元。对应的动态市盈率分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入-B”的投资评级。

风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求；紧缩政策导致资金面供给不足；钢材及零部件价格上涨；未来出口复苏低于预期。

林洋电子(601222)：电力计量，精于智者

黄守宏010-66581627huangsh@essence.com.cn

公司业务：公司主营业务为电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品和其他电工仪器仪表产品的研发、生产和销售。

行业分析：电力仪表行业作为输变电产业链的最下游，主要担负电力计量的任务。从2005年开始电子式的电能表开始取代传统感应式电表成为行业的主流。2009年电子式电能表的销量占全行业的77%，传统感应式电表仅占23%。受益于国家电网公司的大规模智能电网投资，新式智能化电子式电表需求的井喷，将会引领整个产业进行第二次技术升级。在全国4-4.5亿电表保有量的基础上，预计十二五期间全国电表的年需求量约为8000万台，其中大部分是智能电表。

公司竞争优势：林洋电子是中国规模最大的电子式电表生产企业。公司生产的电能表2007-2009三年连续蝉联国内第一位臵

募集项目资金分析：林洋电子本次拟公开发行7,500万股，拟募集资金8.07亿元，全部用于公司主营业务相关项目和运营资金。募集资金项目主要包括4个：（1）智能电能表建设项目；（2）智能用电信息管理终端建设项目；(3)智能电能表零部件配套项目；（4）技术和服务中心建设项目。募投资金将进一步扩大公司的产能，增强公司的核心竞争力。

风险提示：我们认为公司主要的风险来自于大客户采购政策变动的风险、市场饱和带来恶性竞争的风险、毛利率波动的风险。

盈利预测与公司估值：预测公司2011-2013年EPS分别为0.94元,1.18元、1.19元。我们建议给予公司2011年EPS23-25倍的市盈率，得出上市公司上市首日定价区间21.62元-23.50元。

询价建议：按照2010年EPS23-25倍的市盈率询价，询价区间14.03元-15.25元。

【金融工程评论】

估值与盈利监测周报——市场2800点左右震荡

常科丰0755-82558010changkf@essence.com.cn

第一部分：市场

A股自身

本周上证指数收2770.8点，跌1.8%，目前P/E为13.7倍，2003年以来的历史均值为27.3倍，P/B为2.1倍，2003年以来的历史均值为3.0倍。沪深300指数收3068.0点，跌1.9%，P/E为13.0倍，2006年7月以来的历史均值为24.0倍，P/B为2.0倍，2006年7月以来的历史均值为3.4倍。深证成指收12352.5点，跌1.2%，目前P/E为21.2倍，2003年以来的历史均值为21.8倍，P/B为3.3倍，2003年以来的历史均值为3.0倍。

中小板综指收6865.5点，跌1.7%，目前P/E为38.8倍，P/B为4.5倍。（国内PE和PB为安信证券研究中心利用万得数据采用TTM（整体法）计算而得，历史均值为周数据计算而得）

国际比较

全球主要指数静态P/E、P/B估值比较，无论是和成熟市场还是新兴市场中的“金砖四国”比较，目前A股市场的估值水平绝对值排名比较靠前。上证、沪深300和深证指数P/E为15.4、16.8和21.9倍，道指、标普和那指P/E为13.9、15.0和23.1倍，印度、俄罗斯和巴西股市P/E为16.8、7.6和9.5倍。上证、沪深300和深证指数P/B为2.3、2.2和3.8倍，道指、标普和那指P/B为2.8、2.2和2.9倍，印度、俄罗斯和巴西股市P/B为2.9、1.3和1.5倍。（国际比较数据取自Bloomberg，其P/E数据为剔除非经常性损益的数据，其加权方法和指数本身加权方法相同）

AH情况

AH股溢价水平目前为0.2%左右。

第二部分：行业

申万23个行业中，9成行业目前的P/E水平处在2003年来的历史平均水平以下，5成行业的P/B水平处在2003年来的历史平均水平以下。从相对估值来看（（行业P/E/上证A股的P/E）-1），4成的行业相对估值水平在历史平均水平以下。

相对历史均值向下偏离最多的五个行业是金融服务、交通运输、机械设备、电子元器件和纺织服装，相对历史均值向上偏离最多的五个行业是食品饮料、农林牧渔、建筑建材、医药生物和轻工制造。

第三部分：风格

风格板块方面，大盘股P/E低于历史平均水平。从相对估值偏离均值的程度来看，大盘和低市盈率相对估值水平偏离均值为0.0和-0.6个标准差，大盘历史最小偏差为-4.7个标准差，小盘和高市盈率风格板块偏离均值为-0.5和1.7个标准差，小盘历史最大偏差为4.7个标准差。

风险提示：本报告通过分析历史数据提出投资建议，但预测与实际情况有可能不同。