国都证券7月25日晨会纪要

【财经新闻】

周小川——中国将继续投资欧洲金融市场

【证券时报】7月23日，中国人民银行行长周小川接受采访时表示，无论过去、现在还是将来，欧洲金融市场都是中国主要投资市场之一。周小川说，为恢复欧元区债务可持续性和防止债务危机风险传染，7月21日，欧元区和欧盟机构领导人峰会就对希腊的第二轮救助贷款安排和增强欧元区危机救助机制达成一致，中国对此表示欢迎。这将有助于推动解决欧元区主权债务问题，保持欧元区及其成员国的金融稳定，维护市场信心，促进欧盟乃至全球经济复苏和强劲、可持续、平衡增长。中国支持欧盟和欧元区国家为应对全球金融危机和加强财政整顿所做出的努力。

"十二五"期间将加大公共卫生信息化建设

【上海证券报】国家卫生部统计信息中心主任孟群23日表示，公共卫生信息化是整个卫生信息化的一部分。着力解决卫生信息的“孤岛问题”，加强公共卫生信息化建设是重要手段。“十二五”期间，公共卫生信息化建设的重点是推进“3521工程”。

区域发展"变奏"结构调整效果初显

【上海证券报】在国家统计局公布上半年全国经济运行数据后，各地也相继公布了各自的经济“半年报”。随着北京在22日下午举行了上半年经济形势发布会，迄今公布“半年报”数据的省份已经增至19个。从各省份数据来看，多数省份上半年GDP增速均高于全国9.6%的平均水平，并且中西部地区经济增速明显快于东部地区。但值得注意的是，与全国增速放缓的趋势一致，与去年同期相比，各地经济也在为经济结构调整而“有计划”地放缓经济发展节奏。

深交所——今起发布中小板基础市场指数

【证券时报】深圳证券交易所和深圳证券信息有限公司日前宣布，为适应中小板市场持续快速发展需要，进一步展现多层次资本市场运行特征，促进交易所交易基金（ETF）等指数产品开发，决定今日发布中小板基础市场指数，代码为399623，简称为“中小基础”，以2005年12月30日为基日，以1000点为基点。该指数以覆盖中小板市场85%流通市值为目标，成份股数量不固定，随市场规模和结构的发展变化而定期进行调整，兼具成份指数和综合指数的特点。

发改委——本轮物价上涨已接近拐点

【证券时报】发改委价格司副司长周望军昨天表示，从目前情况来看，价格上涨还在可控范围之内；本轮物价上涨应该已经接近拐点。周望军表示，上半年物价持续上涨，但分析国际国内多方面因素，可以判断6月份的物价指数应该已经接近拐点。

【行业动态与公司要闻】

安徽上半年工业增加值增长20%

尽管宏观经济环境复杂多变，但安徽工业经济依然保持速度较快、效益攀升、结构优化的良好势头。今年上半年，该省规模以上工业累计实现增加值3192.1亿元，同比增长20%，比全国平均增幅高5.7个百分点。

6月挖掘机销量"双"下滑

数据显示，6月份，25家主要挖掘机制造商共销售挖掘机1.03万台，同比下滑12.47%，环比下滑28.07%。6月份，9大主要外资品牌挖掘机销售5666台，同比下滑32.93%，环比下滑32.27%，销售占比已从3月末的65.8%下降至55.13%。而8大内资品牌的销售占比已从3月末的31.62%上升至33.93%。在本土挖掘机品牌强势突围中，三一重工的表现尤为抢眼。

高温天空调市场热小天鹅Ａ(000418)6月环比增长30%

随着6月气温的攀升，小天鹅A(000418)空调依托于强大的产品力和完善的销售渠道，整体销量持续飙升，环比5月总量增长超过30%，其中变频空调比例达到50%，成为今年夏天空调市场的一支劲旅。

中国北车(601299)——再获香港地铁订单

日前，中国北车(601299)控股子公司长春轨道客车股份有限公司与香港铁路有限公司，在香港签订了总价值逾14亿港币（折合人民币逾11亿元）的A型不锈钢地铁车辆及无人驾驶地铁车辆销售合同，该批车辆将分别用于香港西港岛线和南港岛线。

珠海港(000507)——合资2.2亿西江建码头

珠海港(000507)今日公告称，为拓展珠海港的货源腹地，充分发挥西江流域腹地货源在未来对公司港口物流营运业务的重要支撑作用，珠海港拟与梧州市交通投资开发有限公司共同投资设立珠海港梧州大利口码头港务有限公司。

大连港(601880)——发行公司债申请获通过

大连港今日披露，中国证监会发审委7月22日审核了公司发行公司债券的申请。根据审核结果，大连港向社会公开发行面值不超过26.5亿元的公司债券申请获得通过。

江淮动力(000816)——600万美元设合资公司

江淮动力（000816）今日发布公告，公司与东洋物产企业株式会社(TYM)共同投资1150万美元设立中外合资有限责任公司，从事100马力、70马力级拖拉机、园艺用拖拉机、5行半喂入收割机、8行高速插秧机的开发、制造、生产、销售。其中江淮动力出资600万美元，占注册资本的52.2%，TYM出资550万美元，占注册资本的47.8%。

西单商场（600723）——重组后新成立"首商股份"正式揭牌亮相

历时近一年，西单商场（600723）与新燕莎控股重组终于落下帷幕。昨日，重组后新成立的北京首商集团股份有限公司正式揭牌亮相。数据显示，至2010年底，西单商场、新燕莎控股合计总资产为48.69亿元、所有者权益23.07亿元，实现营业收入超过100亿元、利润总额5.71亿元。今年上半年，西单商场、新燕莎控股主业经营继续保持了较快增长，销售收入、业务利润大幅增长。7月20日，西单商场发布了上半年业绩预增公告，重组后归属上市公司股东的净利润同比增长700%。据公告，西单商场将于7月25日正式更名为"首商股份"。

【行业及公司研究】

乾照光电(300102)——产能逐步释放，公司业绩稳步增长

【张咏梅】

事件：

公司7月22日披露了2011年中期业绩，公司上半年实现营业总收入1.82亿元，同比增长40.27%；归属于上市公司股东的净利润8787.36万元，同比增长45.68%；上半年实现基本每股收益0.30元。

点评：

业绩增长来源于扬州子公司的产能释放。公司上半年的芯片收入为16771.77万元，同比增长47.44%，主要是扬州子公司生产销售规模比去年同期大幅增长所致。其中，公司二季度营业收入为11179.7万元，环比一季度增长58.55%，同比增长36.17%。公司上半年产品的综合毛利率为63.69%，同比增加2.27个百分点。公司逐步增加对新产品研发投入，管理费用同比增长107.21%。公司产品需求逐步增加，主营业务发展态势良好。

产能逐渐得到释放，业绩增长稳定。扬州超募项目（子公司扩大产能项目）16台MOCVD设备将于2011年7月31日前全部到达扬州子公司工厂，今年的产能增长将超过一倍。预计公司在下半年可获得政府全额补贴。一方面，公司的红黄光产品的市场需求依然强劲，另一方面，公司良好的产品质量使得公司具备一定的溢价能力，保持了较高的毛利率水平，随着公司产能的逐步扩张，公司业绩将稳步增长。

加大研发投入，增强企业核心竞争力。公司今年以来先后承担了国家863计划高技术高效半导体照明课题以及高技术兆瓦级高倍聚光化合物太阳电池产业化关键技术课题任务，并不断增加产品研发的投入，这将有助于公司不断提高产品质量，提升核心竞争力，稳固和扩大公司的市场占有率。

产品应用领域广，未来市场空间大。公司的红黄光产品在背光、显示屏和通用照明等多领域都有广泛的应用，随着荧光粉价格的暴涨，红黄光芯片的替代技术逐渐被厂家接受，产品的市场空间进一步打开。随着公司三结砷化镓太阳电池的规模化生产技术的不断成熟，以及我国航天事业的不断发展，太阳能电池业务有望成为公司新的业绩增长点，公司产品的未来市场空间广阔。

给予公司“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。考虑公司未来两年产能的持续扩张以及产品需求的逐步增加，我们预计公司11-13年EPS为1.01元、1.48元、1.77元，当前股价对应的动态PE为32倍、22倍、18倍。

风险提示：行业竞争加剧导致毛利率水平下降、关键材料价格上涨。

悦达投资(600805)——汽车业务增长强劲，公司价值快速提升

【丰亮】

公司华丽转型，汽车业务成为主要利润源。公司业务范围包括汽车业务、高速公路、煤炭、以及拖拉机和纺织业。其中，高速公路为公司传统业务，为公司提供稳定现金流，煤炭业务占比较小，拖拉机和纺织业务盈利状况逐渐好转，2010年，纺织业务已经扭亏为盈。汽车业务异军突起为公司最大看点，2010年，汽车业务贡献公司60%的净利润，预计2011年，这一比例将提高到80%左右，汽车业务已经成为公司最重要的利润来源。

关键车型畅销，享受SUV子行业的高增长前景。悦达起亚在2007年底狮跑SUV上市以后，汽车业务开始步入高速发展阶段。2011年上半年，起亚关键车型销量继续高速增长，其中，福瑞迪共销售6.2万辆，同比增长37.1%。SUV产品线随着去年10月智跑的加入，销量大幅提高，2011年上半年，起亚SUV销量达到5.6万辆，同比增长52.2%。整个上半年，悦达起亚共销售汽车19.0万辆，同比增长17.5%。另外，起亚中高端轿车K5已经于3月份上市，上市以来销售成绩表现优异，目前单月销量已经超过3000辆，未来还有很大提升空间，另一款紧凑型轿车K2也将于8月上市，届时公司产品谱系将进一步完善，公司产品结构优化将不断提升公司盈利能力。

悦达起亚全年净利润将超过30亿元，贡献EPS1.06元。我们预计子公司悦达起亚全年销量将达到40万辆左右，同比增加约20%。同时，随着新车型的有序投放，汽车业务盈利能力有望显著提升，预计2011年单车净利在8000元/辆左右，保守估计汽车业务将实现净利润30亿元，同比大幅增长74%。贡献EPS1.06元。

公路、煤炭等业务稳定增长。高速公路为公司业绩稳定器，为公司提供稳定的现金流。上半年，公司旗下高速公路车流量和车辆通行费都呈现出稳定的增长态势，我们预计2011年公路业务收入增长在5%~10%之间。煤炭业务受益于量价齐升，预计全年盈利增长在10%以上。纺织和拖拉机业务正处在扭亏为盈阶段，业绩保持相对稳定。另外，受持续加息影响，公司财务费用将有所增加。

盈利预测：我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.60元、1.90元和2.24元，对应2011~2013年动态估值分别为10.2倍、8.6倍和7.3倍，给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示行业景气度持续下滑，。新产品市场拓展低于预期，以及拖拉机业务亏损扩大的风险。

酒钢宏兴(600307)——“资源优势+需求向好”确保业绩高速增长

【王树宝】

事件：

公司7月22日披露2011年中报业绩，公司实现营业总收入279.60亿元，比去年同期增长42%；实现利润总额12.32亿元，同比增长119％；归属于母公司股东的净利润9.02亿元，同比增长107％；实现基本每股收益0.22元。

点评：

主营业务以建筑用钢为主，盈利明显好于其他板材为主的钢企。由分产品收入结构可见：棒材29.31%、板卷16.96、贸易12.58%、线材11.30%、钢坯10.25%、板材7.41%，长材合计41%，板材合计24%。

西北收入占比提升，增收也降本。由分地区收入结构可见：西北地区的收入占比由08年的49%，逐步提升至目前的58.24%。这一比例的提升说明两个问题：（1）危机之后西北地区的钢铁需求一直表现强劲；（2）公司近距离销售比例的提升有效的降低了销售成本。

铁矿自给率高，后期仍有可能继续提升。目前公司本部铁矿资源的自给率达到40%以上，这是公司业绩表现优异的另一主要原因；此外，公司在资源储备方面取得积极进展，主要表现为上半年全资子公司天亨公司收购了联合资源投资有限公司持有的甘肃威斯特矿业勘查有限公司80%的股权；购买了七角井红山铁矿探矿权。另一全资子公司昕昊达公司购买了新疆哈密M1033铁矿东西矿区采矿权及M1037铁矿采矿权。我们认为公司后期在资源储备方面的部署仍有可能、有必要继续推进。

“成本优势+需求保障”启动西部钢企的投资热情。对于西部钢铁公司的投资，我们主要关注两方面：成本和需求。首先，酒钢目前在资源储备方面的动作已经表明公司后期将逐步成为一家资源优势明显的钢企；其次，公司地处西北，后期中西部地区的崛起将强劲的拉动西部钢铁需求，为公司带来难得的发展契机。

能源和矿业促西部经济高速增长。对于西部需求：我们认为陕甘宁及新疆的经济发展将可能取得超出当前预期的成果。主要的经济增长动力来自于能源和矿业。据煤炭行业的规划，十二五期间陕西、新疆、宁夏、甘肃地区煤炭产量的复合增速将分别达到：10.7%、31.6%、13.8%、19.4%。

增发项目定价合理，后期将成为新的业绩增长点。公司2010年12月公布拟以不低于8.84元（调整后4.37元）增发，融资96亿元收购集团公司120万吨不锈钢资产和新建榆中120万吨长材（包括2800立方米高炉，265平方米烧结机，60万吨H型钢生产线，60万吨高等级棒材生产线）。其中，不锈钢目前处于行业底部，西部需求启动后，不锈钢景气度将逐步好转；长材项目的吨钢投资4400元，符合行业平均水准，后期有望成为公司新的业绩增长亮点。

首次给予公司“强烈推荐-A”评级。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.45元、0.70元、0.90，目前股价5.67元，对应PE12.6倍、8.1、6.3倍；我们认为公司2011年的合理估值PE应该在15倍以上，首次给予公司“短期_强烈推荐”、“长期_A”的投资评级。

风险提示：宏观面超预期下滑；公司矿业方向的发展速度低于预期。

信息设备:固网和3G用户数稳定增长，网优及光通信行业持续看好

【刘洵】

事件：

截止今年6月我国累计3G用户数达到8051万，占移动电话用户总数的8.9%，占比较上月提高了0.7个百分点。移动、联通、电信的累计3G用户数分别为3503万、2395万、2154万；新增3G用户分别为303万、186万、187万。三大运营商的月新增用户数都高于上月。固网宽带方面，电信和联通的宽带用户总数达到1.22亿户，同比增长19.9%。其中，联通的宽带用户净增数为106万户，累计用户数达5232万户；电信的宽带用户净增数为123万户，累计用户数达7009万户。

点评：

后3G时代，三大运营商竞争趋于白热化，移动挟2G之威，在3G用户总数上暂时领先，但优势已不明显，目前3G市场已成“三分天下”之势，未来运营商角力的关键还在于各自的网络质量。从年初公布的资本开支计划中也可以看出，运营商们用于网优方面的开支有了较大幅度的提升。其中，移动的基础网络建设投资同比增长28.30%，预计资金将主要用于现存网络的优化升级，以应对日益增长的流量压力；联通方面3G的投资额也同比增长24.33%，我们预计主要资金也将用于3G信号的深度覆盖，以提高通话质量和用户体验。

固网用户的稳定增长进一步刺激了运营商驻地网络的建设热情。电信方面就曾明确表示今年将投资500亿元用于接入网光纤宽带建设，同比去年增长16.20%。接入方式主要以FTTH为主，具体方案采用“薄覆盖”的模式，即先进行配线网络的搭建，然后根据实际需求逐步添入终端设备，从而避免设备闲臵，加快工程进度。我们预计FTTH将成为未来3年的一个持续性投资主题，拉动的市场规模将达到1500亿元。

我们继续看好网络优化及光通信两大子行业，推荐公司为：世纪鼎利、华星创业、日海通讯和中天科技。其中，世纪鼎利通过收购北京世源及广州贝讯，加强了A/Abis口得信令采集、分析能力，有望在未来获得更多的优质客户；华星创业通过收购明讯网络和上海鑫众，顺利将其业务延伸到电信、联通及一些主设备商，并成功进入室内覆盖优化及维护领域，为今后的加速发展埋下伏笔；日海通讯具备良好的产业链整合能力，募投项目的实施也将彻底解决公司的产能问题，并为公司市场占有率的提升打下坚实基础；中天科技在特种导线领域优势明显，海缆业务也已成为公司的利润蓝海，未来预制棒及装备电缆的量产将给公司的业绩提供新的增长点。

保险行业：上半年经营情况点评及中报前瞻

【邓婷】

寿险、产险保费增速放缓。上半年财产险保费收入2359.6亿元，同比增长16.94%；人身险业务保费收入5697亿元，同比增长11.4%。受结构调整和新会计准则影响，上半年寿险保费中分红险占比高达99.2%，万能险和投连险占比则由去年同期的10.7%降至0.8%。上半年，中国人寿、中国太保的寿险保费分别同比增长6.5%、4.4%，增速放缓较为明显。不过平安寿险可比口径的保费增速超过30%，主要因其加强了规模确认率高的分红险销售；平安、太保产险保费收入分别增长36%和19%，皆好于行业整体水平。

规模增长和加息推动投资收益增长。6月末，保险公司资金运用余额5.3万亿元，较年初增长12.6%，保险资金配臵结构为银行存款占比33.5%，债券占比45.8%，证券投资基金和股票投资占比13.2%。1-6月，行业实现资金运用收益1031.1亿元，去年同期为755.2亿元，增长36.53%，保险资金运用的平均收益率为2.1%，投资收益增长主要是因资金规模的增长以及加息带来的定存及债券投资收益的提高。由于股票市场持续震荡，权益投资难以贡献超额收益，但去年至今的5次加息在一定程度上减轻了保险公司的资金运用压力。

半年业绩前瞻。根据保监会的数据，上半年保险公司实现利润总额489.8亿元，同比增72.3%。34家财产险公司实现承保盈利，人身险公司利润总额345.1亿元，同比增长15.7%。这表明产险业务继续处于盈利的高景气周期，人身险公司则处于平稳增长期，这预示保险公司中报仍有值得期待的地方，不过业绩的分化仍将持续。一季度中国人寿由于赔付支出同比大增且其缺乏产险业务板块，盈利结构比较单一，净利同比下降22%，预计中报仍然难以摆脱负增长。受益于产险盈利同比大幅增长，一季度平安、太保净利同比增长27.7%和22.6%，我们预期两家公司中报的增幅在25%-30%之间。

投资建议。上半年A股市场整体表现较为低迷，由于保费增速下滑以及权益资产投资收益前景黯淡，保险公司股价持续调整，并创下去年6月份以来的新低。我们认为下半年保险股的表现有望好转，主要基于三方面原因：一是经过4月下旬以来的持续调整，大盘系统性风险已经基本释放完毕，保险股股价调整充分；二是中报业绩稳定增长；三是在金融板块中，银行受制于地方债务风险担忧和再融资压力，而券商主业业绩稳定性差，保险板块的相对吸引力上升。目前平安、太保股价所隐含的新业务乘数分别只有5.6倍和6.2倍，P/EV分别为1.53倍、1.51倍，股价具备较高的安全边际，建议关注，其中可重点关注中国太保，主要因公司产险业务占比高，业绩弹性较大，虽然短期内凯雷限售股解禁对公司股价带来一定负面制约，但长期影响很有限。

【国都策略视点】

短期以反复震荡为主

【张翔】

回顾最近10个交易日，大盘呈现反复震荡格局，2800点关口得而复失，上证指数小幅下跌0.96%。食品饮料、医药生物、餐饮旅游、农林牧渔等行业涨幅居前，而金融服务、房地产、交通运输、黑色金属等行业涨幅滞后。

金融地产板块拖累大盘回调，反映出投资者对经济的担忧再度上升。一方面政府对房地产调控毫不手软，另一方面地方融资平台偿债风险逐步显现，这不仅加深投资者对银行资产质量的担忧，而且也预示地方政府在保障房建设上很可能心有余而力不足。

我们相信中央有信心也有财力解决地方债务问题，保障房建设的推进也不存在实质性障碍。不过，在有关部门拿出切实可行的方案之前，投资者对经济放缓的顾虑不可能消除，做多信心也将受到抑制。

与此同时，投资者也十分关注，CPI同比增速能否在6月份或7月份见顶，并进入回落趋势之中。对此我们依然持相对乐观的判断。不过，鉴于物价形势仍面临国内外众多不利因素考验，在CPI走势明朗之前，投资者的谨慎心理也不会消除。

综合来看，短期内市场难以摆脱反复震荡的格局。建议投资者重点关注防御类行业。

【新股申购策略】

依米康等3只创业板新股与中小板姚记扑克申购建议

【张翔】

网上申购总体情况

两只创业板于7月25日进行网上申购；创业板与中小板各有一只新股于26日进行网上申购。

25日两只新股网上募资额合计4.74亿元，最多可以动用申购资金47.13万元。26日两只新股网上募资额合计15.50亿元，最多可以动用申购资金153.3万元。

新股申购建议

从基本面来看，依米康与光线传媒值得重点关注。依米康是我国领先的精密环境整体解决方案提供商，公司具备技术与成本优势，市场规模在国内自主品牌中居于领先地位。下游通信、金融、医疗、能源等行业对精密环境市场的需求十分旺盛，公司有望受益于进口替代。光线传媒是民营电视节目制作发行的龙头企业，同时在电影制作发行领域也保持快速增长。公司在内容与渠道两方面均具备明显优势，而且三大传媒业务可形成协同效应，未来将受益于影视娱乐业的快速发展。

此外，作为“三网融合”的直接受益者，初灵信息也有望得到市场关注。

从业绩一致预期所显示的成长性来看，依米康与光线传媒预期明后两年平均业绩增速分别为43%和40%，成长性较为突出。

初灵信息与姚记扑克预期增速分别为29%和21%，成长预期相对平稳。

再来考察基本面具备亮点的3家创业板公司的定价情况。依米康发行价对应29.7倍的动态PE和0.7倍的PEG。该公司没有可比公司，类似公司汉钟精机、科士达、科华恒盛与烟台冰轮的平均动态PE为26.5倍，平均PEG为0.8倍。光线传媒的动态PE为34.6倍，PEG为0.9倍。其可比公司华谊兄弟与华策影视的平均动态PE为37倍，PEG为0.9倍。初灵信息的动态PE为23.7倍，PEG为0.8倍。其可比公司烽火通信、数码视讯与日海通讯的平均动态PE为27.9倍，PEG为1.0倍。

由上述对比可见，初灵信息的估值吸引力最高，而光线传媒估值吸引力最低。

综合而言，光线传媒的市场关注度较高，但其估值优势十分有限，因此我们建议谨慎的投资者重点申购估值合理的初灵信息。但对于资金规模较大或者激进的投资者，光线传媒仍值得考虑。