华泰联合7月25日晨会纪要

今日焦点

宏观研究：胡主席六点意见确认宏观调控方向和经济转型重点

分析师：陈勇（021-50106011）（执业证书编号：S1000510120044）

中共中央总书记胡锦涛22日就继续做好经济工作提出6点意见。他强调，要继续深化改革开放，通过体制机制创新解决经济发展中的深层次矛盾，推动经济结构调整和经济发展方式转变。

我们的看法：

1、胡主席六点意见包括：把握政策调控的方向、稳物价、发展农业生产、改善民生、经济转型、推动深层次改革。需要注意：把握好宏观调控方向是个新提法，这可能是对某些认识的校正。

2、这六点意见强化了我们此前对政策逻辑的看法：当前经济的首要问题是通胀，因此需要坚持紧缩政策方向，发展农业生产和改善食品供需是根本，同时改善民生，避免通胀侵蚀居民购买力，从中长期看，中国经济的关键在于经济转型和深化改革。如主席所言，经济转型的重点包括：战略性新兴产业和现代服务业，小企业，发展西藏、新疆和内蒙西部边疆地区和其他欠发达地区，节能减排。这几个方面将是值得持续关注的热点。

3、这一表态再次确认：在通胀高位并有不确定性的情况下，政策紧缩还将持续，这将有助于稳定通胀预期。虽然政策制定者总是希望在通胀回落和需求稳定之间保持平衡，但保持这种平衡无异于走钢丝，如果通胀是首要问题，则需求将要被牺牲。

4、我们还需要保持一点清醒，即在中国的政策实践中，政策宣示和实际执行之间有些距离，因此紧缩政策的力度和节奏仍有不确定性，特别是在政府即将换届的时候。

宏观与策略

宏观周报：人民币汇率，需走向真正意义的浮动

分析师：曹阳（021-50106413）（执业证书编号：S1000511050001）

每周思考：人民币汇率，需走向真正意义的浮动

2011年，人民币汇率改革走过了第六个年头，目前汇率累计升值达到了25%。单边升值预期带来热钱流入，亦影响货币政策有效性。从提高政策效率来看，我们认为未来人民币汇率应该走向真正意义的浮动。

由于人民币单边升值预期的长期存在，根据我们的测算，稳定的汇差和由于中美经济周期不同而导致的利差，使得投资人民币可以得到7—10%的风险调整后收益。尽管存在资本项目的管制，但类似的无风险套利机会依然存在。如企业将外币资金混杂在贸易项目，利用经常项目结汇；随着香港离岸金融中心建设、人民币存款市场扩大，这种“跨地域套利”变得更为便利。

长期存在的人民币单边升值预期，促使外部资金持续流入，增加了央行的宏观调控难度：第一，作为外汇占款的主体，贸易顺差受到影响因素多、波动性大，且香港跨境人民币结算导致的扰动亦长期存在，因此，针对外汇占款的准备金调整可能加剧国内流动性“失速”；第二，外汇占款在信贷机构的资产占比提高，挤压了国内的信贷投放，抬升了国内企业的信贷成本，中小企业面临融资难的结构矛盾突出；第三，目前企业和金融机构倾向于美元结汇，央行则被动累积了大量国际储备。在美元汇率将在长期中维持弱势情况下，中国海外资产的安全性、价值稳定性受到挑战。

我们认为未来政策调控将由数量转向价格，汇率与利率工具先行，人民币汇率波动区间将进一步扩大，双边波动频率增加；利率调整将更好地反映资金成本和企业投资效率；在外汇占款减少时不排除降低准备金率和同时提高利率的政策组合发生。

国内方面：资金面依然紧张，结构性通胀犹存

资金面，本周7天期银行拆借利率上行至5.86%，长三角贴现利率走高至8.5%，中小企业融资成本仍高；通胀方面，近期蔬菜价格回落明显，猪肉价格有所企稳，带动农产品价格小幅回落，但生产资料价格依然维持高位，矿产品、能源和化工品环比涨幅较大。海外市场大宗商品价格上行使得我们通胀压力犹存。

国际方面：海外经济数据疲软，债务问题暂时缓和、但或有反复

美国6月份成屋销售继续下降，在失业仍高，在近期有所改观。美国总统奥巴马表示支持在10年内削减3.7万亿美元赤字的计划。市场恐慌情绪得到缓解，但并不能从根本上解决美国国债规模失控问题，负债率过高仍将长期困扰美国经济。

欧洲：欧盟布鲁塞尔峰会就希腊债务问题取得一定进展，欧盟提供总额为1090亿欧元的救助方案，但在中长期，考虑增速放缓，欧洲债务危机仍面临诸多风险。此外欧洲经济放缓亦比较明显。

日本：6月份出口强劲反弹，但仍面临较多问题，如日元持续走强、电力供应不足和外部经济增速放缓等。

行业与公司

方正证券（601901）：拟于7月25-27日安排IPO的初步询价

分析师：张黎（0755-82366995）（执业证书编号：S1000510120017）

方正证券（601901）拟于7月25-27日安排IPO的初步询价（通过申购平台），根据目前两家主承销商发布的投资价值分析报告情况来看，预计定价可能不会太高（中信给出【3.37,4.10】，平安给出【3.49,4.28】）。

我们认为，如果定价在4.00元/股或以下，在锁定3个月的情况下，获取正收益率的概率较大。因此，建议机构客户可以积极参与申购，询价区间【3.20,4.00】元/股，对应2011年摊薄后PE为【20,25】倍。持股周期3个月至1年。

推荐理由如下：

A股市场存在特有的“流动性溢价”现象。（与国外相反，A股市场通常给予流动性较弱的品种以溢价。）我们选择和方正证券可比性最强的公司兴业证券来作参考，兴业证券在2010年10月上市之后的1年内因较低的流通市值而享有持续的估值溢价。

从经纪份额和公司盈利的角度看，方正证券均超过了兴业证券；从股票流动性角度来看，方正证券上市3个月之后，流通股本为15亿股，假设按照前述合理估值区间上限4.00元计算，对应流通市值为60亿元，与目前兴业证券45.2亿元的流通市值较为接近，我们由此预计方正证券在上市后1年内所享有的流动性溢价接近于兴业证券。

考虑到前述方正证券无论份额还是盈利均超过了兴业证券，我们非常保守地假设方正证券上市后总市值表现与兴业一致，运行区间为【275,535】亿元，均值377亿元，由此预计方正证券上市1年内二级市场股价运行区间预计为【4.51，8.76】元，均值6.17元。其下限4.51亿元仍相比方正证券的合理估值上限4.00元高出12.8%，为中短期投资（3月-1年）提供了较大的安全边际。

新能源周报：电站开发，光伏推广的下一瓶颈

分析师：王海生（021-68498537）（执业证书编号：S1000511030005）

本周产业链各环节报价均呈小幅震荡走势，上涨幅度均小于1%。据悉，硅料市场因限电而致供应偏紧。硅片处于弱势环节，受上下游两头挤压，毛利率堪忧。组件价格上周首次小幅反弹，本周稳定，升势的确立尚需下游市场需求走好的确定信号支撑。近期，可期待德国6月份光伏安装数据的出炉。

对于中期走势，我们维持之前的观点：如果下半年需求旺盛，产业链价格有小幅反弹的空间。但价格及毛利率的大幅下降，是未来1年内光伏产业的主旋律。

光伏市场，随着平价上网时代的临近，组件价格将有一轮急跌。然而在那之后，生产环节变为微利，组件价格和成本下降的空间就不大了。目前看，市场大规模推广的瓶颈，已开始转移到系统集成环节。拥有强大资本平台和产业整合能力的中国开发商，已经突破了国际市场的重重壁垒，成为市场下一波增长的主力推手。

本周重点新闻及评论

光伏市场每周热评：综艺太阳能拟9900万美元投卢森堡公司

综艺股份（600770.sh）7月21日晚间公告，公司拟设立全资子公司综艺太阳能（卢森堡）有限公司，拟定投资总额为9900万美元。通过不断加大欧洲等海外市场开拓力度，进一步推动海外光伏电站业务的发展，努力构建公司在国际光伏电站系统集成和建设中的核心竞争力和优势地位。

输配电市场每周热评：北交所数据透露电力央企主辅分离提速

国家电网集团公司在产权市场上表现尤为活跃。今年年初，国家电网旗下的南京南瑞集团在上海联合产权交易所以7100万元挂牌转让上海国电投资有限公司66.67%股权。近日，国家电网还转让了阿坝州九龙电网有限公司2.3%股权，挂牌价为138.4万元。

新能源车市场每周热评：北京个人购买电动车将获补贴动力电池仍是瓶颈

日前，在大众汽车于果壳网共同举办电动车科普论坛上，北京交通大学电气工程学院院长姜久春表示，北京个人购买电动车的政策即将出台，到时一系列促进电动车消费的补贴政策将会配套出台。他同时表示，当前电动车的成本和价格是销售的最大障碍，动力电池仍是最大的瓶颈。

热点专题：格尔木掀起光伏发电新高潮

重点推荐公司排序

综艺股份：公司是光伏海外电站建设的龙头，从今年起进入业绩爆发期：1）光伏组件价格进入快速下降通道，电站开发商成为最大受益者；2）在全球金融紧缩环境里，拥有金融和产业优势的中国企业将整合电站开发环节；3）公司借助强大的融资平台募集了巨额资金，借助自身的技术和市场平台整合项目资源，成为国内发展最快的光伏电站开发企业之一；4）其“融资-电站开发-贡献业绩-再融资”的商业模式开始进入收获期。公司今明2年业绩0.81、1.42元，建议买入。

风险提示

综艺股份：电站的投资建设与转卖结算周期在3个月至1年不等，开发规模可能会低于预期。电站收益每个项目均不一样，平均的净收益可能低于预期。

计算机：温州发生D301次动车与D3115次动车追尾脱轨事故点评

分析师：姚宏光（0755-82492723）（执业证书编号：S1000510120005）

综合媒体消息，7月23日晚上温州发生D301次动车与D3115次动车追尾脱轨事故。经查询和与上市公司交流，所有的计算机行业中铁路概念上市公司都为事故发生的甬台温客运专线的信号、通信监测或语音调度的实施提供了产品。其中，辉煌科技提供的是车站内信号微机监测系统，此项事故为区间事故，所以与其产品无关。世纪瑞尔提供的是通信系统监控和视频监控系统，因为通信系统没有中断，且事故发生区段按设计要求没有安装视频监控设备，所以事故与世纪瑞尔的产品也没有关联。佳讯飞鸿为该线路提供数字语音调度设备，公司称与他们有关系的可能性比较小。列车运行调度控制以信号和列控系统为主，人工语音调度为辅，尤其在250+公里的客专线路上更是如此。另外，辉煌科技和世纪瑞尔两公司都拟在周一发布公告澄清事故发生与本公司产品无关。

专家称应该是信号系统和列控系统的问题。研究员判断：由于铁路信号、控制和信息产品复杂，难以理解，所以周一上午，对以上上市公司应该是利空，随着公司澄清公告的推出，股价应该随之回升。真正的利空会是在生产自动闭塞信号系统和列控系统的厂商，例如在美上市的和利时和在港上市的中国自动化。当然，要考证事故线路上是不是在使用他们的产品。

长期来看，应该会利好科技先进的信号系统公司和安全、防灾监控产品公司，辉煌科技和佳讯飞鸿。

酒钢宏兴（600307）（增持/维持评级）：区域优势进一步发挥

分析师：赵湘鄂（021-68498628）（执业证书编号：S1000511030004）

2011年7月22日公司公布2011年半年度报告，我们认为公司在报告期内的业绩实现大幅增长，情况符合预期。

公司经营业绩保持大幅增长。公司实现营业总收入279.60亿元，比上年同期增长41.59%；实现利润总额12.32亿元，比去年同期增长119.16％；归属于母公司股东的净利润9.02亿元，比去年增长107.44％，实现基本每股收益0.2206元（考虑到公司2011年5月份每10股配送10股，对应总股本增加前的EPS约为0.44元，同比增长121%）。

公司主营业务、营业利润和净利润的增长主要是公司利用区域优势加强生产组织，拓宽销售渠道，销售利润较上年同期增长较大所致。

2011年上半年产量完成情况略低于计划值。2011年上半年实际完成生铁366.4万吨、钢438.2万吨、钢材426.8万吨，完成年计划的46.62%、47.89%、47.69%（年度计划铁、钢、材产量分别为786万吨、915万吨、895万吨）。

公司仍在积极推进资源战略，加强对周边铁矿资源整合。上半年公司的全资子公司天亨公司收购了联合资源投资持有的甘肃威斯特矿业勘查有限公司80%的股权；购买七角井红山铁矿探矿权。公司之全资子公司昕昊达公司购买了新疆哈密M1033铁矿东西矿区采矿权及M1037铁矿采矿权。

公司拟定向增发，巩固股份公司区域优势，优化产品结构。公司已公告未来拟向不超过10名（含10名）特定对象非公开发行不超过10.86亿股，募集资金总额不超过96亿元，其中52.77亿元将用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目，42.36亿元将用于购买酒钢集团天风不锈钢有限公司100%股权。

继续给予“增持”投资评级。公司具备区域、资源优势，促使上半年公司业绩稳定增长，我们结合总股本增加及上半年盈利情况，将公司2011-2013年EPS调整为0.44元、0.48元、0.54元。

风险提示：钢铁行业景气波动风险；原料及钢材价格大幅波动风险。

化工（增持/维持评级）：布局新兴产业，掘金功能薄膜

分析师：李辉（0755-82364424）（执业证书编号：S1000510120051）

功能薄膜前景广阔。功能薄膜将在战略新兴产业的中扮演重要的角色，应用前景广阔，蕴藏巨大的投资机会。

功能薄膜性能、应用领域各异，技术壁垒较高，我们将其难点主要归纳为原料、配方及工艺、设备。3个方面具有优势的公司，未来都将获得良好的发展空间。在众多功能性薄膜中，我们重点看好的依次是光学薄膜、光伏薄膜、锂电池隔膜、水处理渗透膜、高阻隔包装膜。

光学薄膜进口替代空间大。全球光学薄膜170亿美元市场，国内液晶产能迅速扩张，国内光学薄膜企业面临难得发展机遇。扩散膜领域有望率先突破，高透明聚酯原料和精密涂布是其技术核心。关注佛塑科技、康得新。

光伏薄膜前景广阔。光伏行业过去5年10倍增长，带动光伏薄膜需求。光伏薄膜主要包括氟膜、聚酯基膜和EVA胶膜，原料和配方改性和核心技术。国内公司在聚酯基膜、EVA胶膜及背板领域迅速崛起。推荐东材科技，关注红宝丽、鑫富药业等。

锂电池隔膜期待电动汽车市场。消费电子保证需求20%稳定增长，电动汽车将带动需求数倍增长。成孔工艺是隔膜核心技术，干法工艺更加受益于电动汽车的普及。推荐佛塑科技，关注南洋科技、沧州明珠和大东南。

水处理膜受益于节能环保政策。“十二五“期间，国内海水淡化膜的市场空间在12-18亿，MBR膜的市场空间在12亿元左右，行业的爆发性增长取决于节能环保标准的大幅提高，建议关注龙头企业碧水源和st汇通。

高阻隔膜受益于消费升级。传统包装膜需求稳定，消费升级带动高阻隔膜的占比提升。高阻隔原料及多层共挤复合工艺是关键。建议关注浙江众成。

投资建议：综合市场空间、技术储备及估值，我们重点推荐东材科技、佛塑科技，建议关注碧水源、浙江众成、乐凯胶片、康得新、南洋科技。

风险提示：技术风险，人员流失和产业政策影响。

中金岭南（000060）（增持/维持评级）：冶炼产能恢复，业绩稳步前行——韶关冶炼厂复产公告点评

分析师：叶洮（0755-82492171）（执业证书编号：S1000510120008）

事件

公司7月21日公告称，2011年7月20日，公司收到省国资委关于同意韶关冶炼厂过渡性复产有关事项的批复。至此，去年10月21日因环境污染问题而关停的的韶关冶炼厂已开始复产；现阶段，冶炼厂精练系统已经复产，除一粗炼系统以外，冶炼厂粗炼系统待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后复产。

点评

公司去年韶关冶炼厂因废水排放造成韶关市北江中上游河段发生铊超标现象，按照省政府的要求，实施全面停产整改至今。冶炼厂铅锌冶炼产能共计35万吨，预计上半年，因停产导致冶炼产出减少约15万吨，净利润减少1.44亿元，对应EPS0.07元。

今年上半年，国内铅锌价格较去年同期分别上涨8.97%和1.21%，涨幅小于国际市场。我们判断，国内前期紧缩政策对下半年工业需求的抑制作用在一定程度上仍将存在，从而对价格持续上涨构成压力。短期来看，冶炼产能恢复对企业业绩贡献相对有限。

公司海外扩张实际效果有望逐渐显现。去年PEM成功收购全球星矿业，公司权益金属储量增加5.77万吨铜、3吨黄金和92吨白银。目前，PEM公司的扩产正稳步推进，我们预计2013年铅锌精矿金属量有望从当前的12万吨增长至20万吨/年；而多米尼加塞罗-德-迈蒙矿今年就有望生产铜金属量9300吨，黄金15000盎司（约425公斤），白银34万盎司（9.64吨），公司海外矿山快步进入收获期。

公司停产带来的产量和利润影响基本符合我们之前的预期，在2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨；铅价17500、19000、19500元/吨的假设下；我们维持盈利预测，2011-13年EPS分别为0.55、0.67、0.86元（增发摊薄后）。

风险提示：铅锌价格回落；海外矿山扩产进度低于预期。

金融工程

仓位短暂平静，又现降势(110721)——开放式基金仓位监测站(110721)

分析师：谢江（0755-82492392）（执业证书编号：S1000510120028）

前期持续大幅波动的仓位在经历了上周短暂的稳定之后，本周又岁市场有不小幅度的下降。2011年7月22日的仓位测算结果显示，样本内开放式基金平均仓位由上周的79.02%下降236BP至76.66%。

根据投资类型进行测算的结果显示，开放式股票型、开放式混合型、开放式指数型基金平均仓位分别由79.31%、68.46%、93.91%下降249BP、284BP、123BP至76.82%、65.62%、92.68%。

择时能力强的股票型基金与混合型基金分别由75.20%、59.55%下降116BP、140BP至74.04%、58.15%。

择时能力强的基金仓位下降幅度略小于平均水平。

根据市值规模统计,大型基金、小型基金、中型基金平均仓位分别由82.18%、78.62%、79.20%下降368BP、184BP、347BP至78.50%、76.77%、75.72%。

本周上调仓位的基金公司20家，占样本总数的33.33%；下调仓位的40，占样本总数的66.67%。

从基金所在区域测算，北京、广州、上海、深圳地区基金公司平均仓位分别由77.53%、82.93%、79.05%、79.04%

上升143BP、167BP、276BP、259BP至76.10%、81.26%、76.29%、76.45%。