永新股份：产品结构调整逐渐显效 增持

中报内容。上半年公司实现主营业务收入7.40亿元，同比增加20.86%，其中海外业务收入0.42亿，同比增长53%；上半年综合毛利19.51%，较去年同期提升0.37个pc。归属于上市公司股东净利润为0.62亿元，每股收益0.34元，同比增长25.91%；经营性净现金流24.93亿。

第2季度实现收入3.62亿元，同比增长26%，环比减少4%；单季度净利润3237万元，同比增长25%，环比增长9%，单季度毛利率19.21%，较1季度的19.80%继续下降。

公司开工率较去年同期继续提升，同时物价因素也抬高售价，因此其主要产品彩印复合包装上半年收入5.68亿，同比增长24%，收入占比76.76%。

毛利率环比下降属季节性因素，同比上升得益于产品结构调整。从历史数据来看，公司2、3季度是销售淡季，订单以低毛利的冷饮日化为主，因此2季度毛利率较1季度继续小幅下降。但与去年同期相比仍提升了0.37个pc，我们认为这与公司逐渐提高产品定位有关。

各项费用平稳。上半年净利率8.24%，维持历史水平，各项费用中仅有营业费用同比增长26%，主要由于运输成本增长和海外业务的开展。期末存货账面余额较年初下降20.12%，主要由于公司消化库存原材料所致。

盈利预测

由于3季度仍处于销售淡季，毛利较低，我们判断全年毛利水平在19.4%水平，毛利主要依靠公司后期项目对产品定位的逐步提升。同时基于对新建产能的良好预期，上调2012和2013年的盈利预测至1.07元和1.44元，较之前分别提高了5%和17%，我们认为给予公司2012年20X、2013年15X的PE比较合适，故合理估值水平在21.5元，对应当前股价存在低估，给予“增持”评级。