航民股份：积极拓展新的利润增长点 推荐

事件描述

1、近期我们对航民股份进行了调研，与公司董秘就公司经营及未来发展战略进行了深入交流。

公司属于印染行业的龙头企业，在三十多年印染行业发展过程中，公司不断提高经营管理水平，提高效益，保持公司在行业内领先地位；同时，公司节能减排，发展循环经济方面走在国内同行的前列。综合实力和核心竞争力进一步增强，企业不断做大、做强。

公司在保持印染行业领先地位前提下，积极拓展并培育产业链上新的利润增长点，在非织造布及航运方面努力拓展，不断提高企业在产业配套上的竞争优势。

随着国家对环保、低效产能的调整，具有竞争优势的龙头企业将获得更大的市场份额。

2、盈利预测及风险提示：公司下游需求的波动及公司在新领域中的拓展速度。

我们预计2011-2013年主营业务收入分别为28.02、36.41、46.89亿元，对应的EPS分别为0.69、0.91、1.05元，目前市场价格为7.34元，对应PE分别为10.64、8.07、6.99倍。我们给予公司“推荐”投资评级。

事件评论

第一，公司近几年销售持续增长，毛利率逐年提升

公司近几年销售规模不断扩大，金融危机期间公司增速放缓，近几年营业收入年复合增长率为15.54%。公司在2010年营业收入有较大增长。增长原因不仅在传统印染行业保持稳定增长，而且更重要的是公司在织造布大幅增长及新的利润增长领域非织造布、航运业取得高速的增长，特别是航运业，公司从2009年开始投入此领域，营业收入由2009年的14,724,746.10元，增长到2010年的46,079,111.00元，增长比例高达212.94%。

公司在2009年购入两艘船的情况下，2011年下半年将新购25000吨散货船投入运营，既保证公司的需求，同时增加公司新的利润增长；在非织造布方面公司计划新增万吨级水刺卫生材料生产线项目，此项目估计在2012年投产。

近几年公司毛利率持续上升，截止2010 年末，公司毛利率达20%。在以加工为主的企业中，公司利润处于领先地位。2005 年公司毛利有所下降，主要因为主营业务成本增加，主营业务增加主要是燃烧等原材料价格居高不下。市场无序化导致激烈的价格竞争进一步加大对企业的运营成本。另外，部分技术改造及在建工程转入固定资产，产生一定的折旧成本。导致公司2005 年毛利率下降。

第二，公司管控能力不断提升

公司在三十多年的发展过程中，不断提高管理能力，控制成本，公司期间费用率保持较低的水平。同时公司加强存货管理，使存货与销售收入比例不断下降，具有良好的存货管理能力。

第三，公司净利润逐年提高

公司在营业收入保持持续增长的同时，不断拓展新的利润增长点，同时公司努力提升公司管控能力，保证公司利润率不断提高。

第四，我们给予航民股份“推荐”评级

目前，公司在印染行业居于龙头地位，且具有明显的竞争优势，同时公司不断巩固自己的领先地位，调整产品结构，产业升级。并不断拓展产业链上的利润增长点。

国务院2010年5月发文《关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》，把节能减排作为调整经济结构、转变发展方式的重要抓手；2010年8月，国家已淘汰2000多条落后生产线。国家对节能减排管理愈加严格。随着落后产能的淘汰，具有龙头地位的公司将获得更大的市场份额。

我们预计2011-2013 年主营业务收入分别为28.02、36.41、46.89 亿元，对应的EPS 分别为0.69、0.91、1.05元，目前市场价格为7.34 元，对应PE 分别为10.64、8.07、6.99 倍。我们给予公司“推荐”投资评级。