杰瑞股份：订单充足成长确定 推荐

事件描述

杰瑞股份今日发布2011年中报，公司在2011年上半年实现营业收入5.92亿元，归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，分别同比增长50.39%和54.13%，摊薄后每股收益0.77元，基本符合预期。

事件评论

第一，受益油田专用设备海外市场快速增长，公司收入、净利润同比增幅超过50%

行业景气维持高位，收入净利润快速增长。11年上半年，国际原油期货价格一度摸高120美元每桶后稳定在90-100美元左右。油价维持高位和美国页岩气的迅猛发展拉动油公司设备需求，上半年，公司油田专用设备增长最为迅猛，增速达到54.06%，占主营业务收入比重提升1.01%达到53.62%，油田服务、维修改造和配件销售占比则略有下滑。

上半年收入和净利润分别同比增长50.39%和54.13%。

公司上半年实现每股收益0.77元，营业收入和净利润完成全年计划的43%。国内油装行业有一定季节性因素，订单一般在每年3月以后陆续签订，合同执行期在3-6个月且设备、配件交付后才确认收入，公司上半年43%的计划完成率符合我们预期。

第二，综合毛利率略有提升，期间费用率稳定

受益专用设备毛利率大幅提高6.36%，2011年上半年公司综合毛利率同比上升2.31%达到42.13%。分产品看，除油田专用设备外，油田工程服务和我配件维修业务毛利率略有下降，但基本稳定，仍维持高位。

油田专用设备：上半年毛利率41.93%，较去年同期提高了6.36%，主要原因包括研发费用口径发生变化和产品结构优化带来的毛利率提升；

油田工程服务：受储备新项目团队增大、服务板块成本上升而尚未带来收入影响，公司油田工程服务板块毛利率较去年同期下降了1.9%至65.75%；

维修改造与配件：低毛利配件产品收入占比提升，毛利率较去年同期下降2.15%至27.85%；

公司销售费用率和财务费用率与同期基本持平，但由于研发费用口径调整使管理费用同比上升高达130.16%，占收入比例由3.24%显著增加致4.96%，导致销售净利率仅同比增加0.74%。

第三，在手订单充足，未来增长有保障

公司2011年上半年已获取新订单10.5亿元，接近2010年全年水平；存量订单则高达13.1亿元，随着公司产能逐步释放未来业绩增长得到坚实保障。

新产品新设备历来是公司收入增长的主要动力，11年重点开展的新产品新业务包括：

专用设备新产品：液氮泵车的系列化，连续油管车、热油车、抓管器和不压井设备；其中不压井设备和抓管器均为引进北美技术；11年连续油管车订单良好，预计全年可以销售十几天，单台单价超过1000万；

持续不断的新服务开拓：

i.固井服务：主要针对中东地区，公司从中石油挖人紧贴三大油在中东地区的开拓，去年固井服务收入有2000万来自哈萨克斯坦；

ii.径向钻井服务：目前国内还无径向钻井服务企业预计下半年开始贡献业绩；

iii.压裂服务：主要是针对晋城的煤层气，已经有压裂经验；

iv.酸化服务：主要针对中东地区，当地地址条件好不需要压裂，只要酸化即可；

v.环保服务：包括海上钻井平台的岩屑回注、陆地的固液分离以及调剖堵水；

第四，渤海湾漏油事件影响有限，长期前景依然看好

预计拖累公司11年EPS0.1元左右。2011年6月，公司提供供岩屑回注服务的蓬莱19-3油田B、C平台附近发生溢油现象并处于停产状态，月收入减少700万元，由于人工成本、设备折旧等均未明显减少，收入减少全部转化为净利润减少，月影响每股收益0.03元。乐观估计8月该事件将处理完毕且油田复产，因此对全年业绩影响在0.1元左右。

而下半年，公司引进、储备的服务项目团队将逐步发挥作用拓展径向钻井、压裂、连续油管等服务收入，再加充足的在手订单陆续交付，公司全年业绩无忧。

第五，给予公司“推荐”评级

预计2011、12年完全摊薄EPS分别为1.91、2.67，对应11年PE为35.7倍，渤海湾漏油事件影响短期业绩，但公司管理水平高，研发能力强，高成长确定性强，给予“推荐”评级。