安信证券7月28日晨会纪要

【行业公司评论】

化工：己二酸价格大涨,景气有望延续

刘军021-68766167liujun@essence.com.cn

多重因素催生价格上涨：近期国内己二酸厂家大幅调高了己二酸的出厂价格，以天利高新为例，其在7月份内三次上调挂牌价，目前8月份的挂牌价为18000元/吨，相对于7月初的挂牌价14600元/吨环比上涨了23%。

我们判断出口旺盛是催生价格上涨的首要因素。1-6月份己二酸累计出口量为1.8万吨，同比上涨220%，而进口量则同比下滑12.4%。前期价格跌幅过大使得厂家供货心态发生变化。己二酸产能集中于前5大生产厂商，拉涨价格意愿强烈。密集的检修也使得市场上货源偏紧。己二酸的旺季一般是从9月份开始，不论是国内需求还是出口都将有明显提升，预期供需将变得更为紧张。

需求稳步增长，原材料供给充裕：国内己二酸的最大用途是用于聚氨酯生产，大约消耗45万t左右，占己二酸总量的65%；其次是用于尼龙66盐，大约消耗13万t，占19%。预计今后几年，聚氨酯和尼龙盐消耗己二酸的平均增速将保持在15%左右。值得注意的是，国外己二酸主要用于生产尼龙66盐，而国内目前比例偏低是由于己二腈（生产尼龙66盐的另一种原料）的生产技术问题，抑制了对己二酸的需求。随着己二腈生产技术的改进，尼龙66盐国产化率的提升将拉动对己二酸的需求。己二酸的原材料主要是环己酮及硝酸，产能扩张迅速，供给充裕。目前硝酸价格也处于下降通道，有利于己二酸成本的降低。

关注阶段性投资机会：结合行业整体供需情况以及厂家的供货心态，我们认为行业景气有望持续，价格仍存在一定上升空间。行业的需求旺季是从9月份开始，可能加剧目前供给偏紧的局面，我们建议关注价格上涨带来的阶段性投资机会，相关A股上市公司为天利高新。

风险提示：下游需求放缓；原材料价格上涨超预期。

铝：电解铝行业盈利面临复苏

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

近期，国内铝价稳步走高，表现也明显好于国外价格。短短一个月，上海期交所3月期铝价上涨超过1,000元/吨，已站在18,000元/吨的上方。

另一方面，交易所库存继续回落。今年来，上海期交所铝库存已下降近24万吨。在信贷紧缩的背景下，国内铝厂和铝加工企业的库存水平普遍较低。因此，交易所库存的变化基本反映了今年来国内铝市场的供需状况。

我们预计，由于供应难以跟上消费增长，未来两年国内原铝市场将持续供需缺口。这将对国内铝价形成支撑。

2010年下半年以来，由于铝价表现低迷，加上优惠电价的取消，国内铝厂持续亏损。这种状况在今年开始有所改善。我们的测算表明，在目前18,000元/吨铝价下，国内铝行业的平均税前利润约为1,000元/吨。

我们认为，未来电解铝企业的盈利能力将主要取决于：

1）产业一体化程度。这包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等铝上下游产业链的完善程度；

2）是否靠近煤炭、水利等能源富集区，并享有稳定和低廉的电力供应；

3）是否靠近主要消费地，从而在客户反应速度、运输成本等方面确立优势。

综合考虑以上指标，云铝股份（评级“买入-B”）、新疆众和（评级“增持-A”）和神火股份（评级“买入-B”）成为我们重点推荐的品种。

航空行业7月月报：低供给将驱动旺季高景气

吴莉010-66581623wuli@essence.com.cn

6月行业经营数据：去年世博会高基数效应如预期显现。①6月行业实现总周转量45.58亿吨公里，同比增速回落至4.7%。其中，旅客周转量356.3亿人公里，同比增速9.1%；货邮周转量13.9亿吨公里，同比增速-3.4%。

②运力供给增速仍低于需求增速：6月可供座公里增速为8.1%，国内航线、国际航线分别为6.8%、9.3%，国际航线运力投放增速较大。③客座率81.8%，同比提升1.0个百分点，提升幅度相对4、5月收窄，主要是由于去年同期世博会客流增量明显，需求基数较高造成今年6月RPK增速有所回落，供需缺口收窄。④国内航线综合票价指数在今年首次出现同比下降，其中国内中程航线票价同比下滑明显，主要由于去年上海航线票价基

数较高。

上半年航空公司利润同比增长26%。①2011年1-6月行业累计完成运输总周转量、旅客周转量、货邮周转量分别为273.7亿吨公里、2141.8亿人公里、82.8亿吨公里，同比增速分别为7.6%、12.2%、-1.7%。②1-6月行业大中型飞机日利用率9.6小时，同比下降0.2小时；正班客座率81.3%，同比提升2.5个百分点；正班载运率71.9%，同比提升1.2个百分点。③民航全行业上半年累计营收2282.8亿，同比增长22.5%。利润总额183亿元，同比增长27.3%，其中，航空公司利润127.8亿，同比增长26%。④预计南航、国航、东航上半年净利润分别27亿、44亿、24亿，同比增长30%、-6%、23%；EPS0.28元、0.37元、0.21元，同比分别增长6%、-11%、21%。

行业跟踪：①京沪高铁开通对行业影响较小：剔除去年世博会高基数影响，京沪分流小于预期，且票价将逐步回升；京沪高铁沿途所有航线分流仅影响全行业RPK增速约0.5%。②7月人民币升值速度升值速度相对5、6月有所加快：2011年7月27日，人民币兑美元汇率6.4426，自月初累计升值0.45%。③7月WTI原油在95美元/桶至100美元/桶区间振荡，至7月25日WTI原油收于99.2美元/桶。根据《国家发展改革委关于推进航空煤油价格市场化改革有关问题的通知》，航空煤油出厂价格逐步实行市场定价，根据过去一个月航油价格测算，预计8月1日国内航油出厂价大幅调整的概率不大。

旺季景气将超预期，预计客座率同比提升约3个百分点。①暑运将重现今年春运旺季运力紧张、需求绝对增速不大但效益很好的状况。今年以来运能一直偏紧，但旺季日利用率上行受限问题更加凸显，将导致运力、需求增速绝对数均不大，但供需缺口较大将推动客座率、票价明显上行。②预计暑运（7、8月）行业RPK、ASK同比增速分别约为9-10%、6-7%，客座率同比提升约3个百分点，票价同比提升约5个百分点。

投资策略：我们认为剔除去年世博会高基数效应后京沪航线受高铁冲击小于预期且后续影响将减小、旺季运能紧张使行业景气超市场预期，继续推荐南航和国航，同时建议重点关注东航（高铁冲击或小于预期、中报EPS增速较大）。

风险提示：突发事件、行业需求增速显著低于市场预期、油价大幅上涨

省广股份(002400)：媒介代理业务规模和利润率皆有提升

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

上半年每股收益0.29元，符合预期。公司上半年收入17.8亿元，同比增长35%；归属母公司净利润4231万元，同比增长33%，符合预期。其中二季度收入10亿元，同比增长33.8%，归属母公司净利润2338万元，同比增长34.1%。

媒介代理业务持续高增长，为品牌管理业务持续增长奠定基础。上半年，公司媒介代理业务实现收入16.1亿元，同比增长36.48%。媒介购买是规模效应较为明显的业务，随着公司媒介购买规模的扩大，媒介购买毛利率提升了1.22个百分点。从长远来看，媒介购买在企业的广告预算中占比最大，与客户的粘性较高，公司媒介购买业务的稳步拓展，为品牌管理业务的持续拓展奠定了较好的客户和媒介资源基础。

单季度盈利能力稳定，销售净利润率维持。之前市场最担心的是随着公司媒介购买业务占比的扩大，利润率会持续下滑。二季度，单季度毛利率同比增长了0.18个百分点，主要是媒介购买业务毛利率有所提升。费用率基本维持稳定，随着媒介购买规模效应的继续扩大，费用率有望下降。我们认为，随着媒介购买业务的持续扩张，公司的品牌管理业务也将跟上步伐，总体的盈利能力将维持稳定。

外延扩张战略将继续。公司上市初募集资金7.8亿元，公司上半年外延并购了重庆年度和广州旗智，并在北京设立子公司合力唯胜，开始实施全国外延扩张的战略。预计下半年，公司外延扩张的步伐将继续，前期并购的公司将陆续开始并表贡献收入。

投资建议：维持2011-2013年每股盈利分别为0.66元、0.88元和1.16元，复合增长率36.5%。当前股价对应的PE为30倍、23倍和17倍。公司是本土营销传播企业的龙头，上市后兼具资本优势和客户优势，后续外延式扩张的概率较大，维持“增持-A”的评级。公司对内精耕细作、对外积极拓展的一年，建议持续关注。

风险提示：对外扩张导致费用过高带来业绩低于预期；媒介代理利润率下滑。

科林环保(002499)：产能仍是主要瓶颈

彭倩0755-82558025pengqian@essence.com.cn

公司业绩低于预期。2011年上半年，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长6.84%；营业成本为1.35亿元，同比增长15.54%；归属于母公司的净利润为1656万元，同比下降16.59%，折合每股收益0.22元。公司业绩低于预期。

产能仍是公司增长主要瓶颈，毛利率有所下滑。2011年上半年，公司袋式除尘器业务收入为1.70亿元，同比增长4.42%，其中冶金类袋式除尘器业务收入与去年同期基本持平，电力类、粮食加工类产品的收入出现下降，建材类产品增长较快。我们推测，产能饱和仍然是制约公司增长的主要瓶颈，因此公司只能选择性的接受订单，导致不同类型袋式除尘器业务增减互现。

2011年上半年，公司综合毛利率为22.20%，较去年同期下降了5.86%。原材料价格上涨和人工成本增加，是公司毛利率下降的主因。

预计未来两年保持稳定增长。公司募投年产40万平方米大型袋式除尘设备，截止2011年上半年募投产能累计完成33.27%。我们预计公司募投产能在2011年年底有望部分投产，在2012年有望逐渐达产，预计未来两年，公司将保持稳定增长。公司产品处于行业领先地位。随着环保标准逐渐严格，公司产品的技术优势更加凸出，市场份额有望进一步扩大。

维持“增持-B”评级。考虑到公司产能投放进度慢于预期，下调公司2011年到2013年的盈利预测，预计每股收益分别为0.55元、0.87元、1.07元，对应动态市盈率分别为54倍、34倍、28倍，维持“增持-B”评级。

风险提示：毛利率进一步下滑，可能导致业绩低于预期。

捷顺科技(002609)：出入口控制管理系统首席供应商-捷顺科技新股询价定价报告

胡又文021-68766271huyw@essence.com.cn

国内出入口控制与管理行业的领先企业，具有全系列产品品种和较强的产品定价优势，研发能力和技术一直处于行业领先地位，市场份额名列前茅。公司目前拥有两大类15个系列219种型号的产品。智能类产品主要有智能停车场管理系统、智能门禁管理系统、智能通道闸管理系统；机电类产品主要有道闸、折叠门、岗亭等。

巨大的市场需求推动行业快速发展。汽车保有量的增加、住宅小区与写字楼等物业管理要求的提高、城镇化过程的加快、公共安全秩序要求的提高成为推动出入口控制与管理行业迅速发展的主要因素。2009年市场需求达到39.82亿元，预计2014年市场需求将超过100亿元。

业内竞争优势突出。公司核心技术和研发水平领先于同行业其他企业，曾率先研发出国产第一套智能停车场管理系统。公司全系列产品均拥有自主知识产权，累计申请专利达120项；公司“捷顺”品牌是全国出入口控制与管理行业内颇具影响力的品牌；公司建立了覆盖全国营销服务网络，有各类服务网点110余家；公司拥有稳定而庞大的核心客户群，历年来使用公司产品或服务的客户累计超过10万多个。

智能类产品提升了产品技术含量和附加值。2010年度、2009年度、2008年度公司智能类产品的销售收入分别比上年增加4,434.86万元、2,247.45万元、1,446.06万元，分别增长28.68%、17.01%、12.29%。智能类产品的开发，丰富了公司的产品类别，完善了公司的产品结构。

募投项目分析：公司本次拟公开发行3,000万股，占发行后总股本的25.29%。本次募集资金将投资于“出入口控制及管理系统系列制品产业化工程”、“营销网络扩建工程”、“研发中心建设及新一代智能安防信息系统平台（NISSP）开发项目”三个项目。本次募集资金投资项目有利于巩固公司现有业务优势，提升公司竞争力，进一步强化公司在出入口控制与管理行业的领先地位。

盈利预测与定价分析：预计2011、2012两年公司营业收入增长率为25.0%和25.5%，净利润分别增长28.7%和32.1%，全面摊薄后EPS分别为0.56、0.74元。我们给予公司2011年20-25倍的PE，则每股合理询价区间为11.20-14.00元，上市首日定价区间16.80-19.60元，对应2011年PE为30-35倍。

风险提示：技术风险，市场风险，营销和服务网络建设不完善风险。

蓝色光标(300058)：内生外延齐发展，1.74亿控股社区广告公司精准阳光

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

上半年实现每股收益0.45元，净利润同比增长67.6%，10送5，符合预期。上半年，公司实现收入3.3910亿元，同比增长79.2%；归属于母公司所有者净利润5384万元，同比增长67.60%；其中二季度实现收入2.39亿元，同比增长102%，净利润3500万元，同比增长68.6%。拟以当前总股本1.2亿股为基数，以资本公积金转增股本，每10股转5股。

品牌效应带来蓝标品牌业务同比增长77%；毛利率有所下滑，带来单季度利润增速低于收入增速。上半年蓝标品牌实现收入2.86亿元，同比增长77%，成为公司内含增长的主要来源。公司上市后，品牌效应提升，原有客户的营销投入持续加大是主因。由于人工成本上升较快，公关属于营销传播产业链中，劳动力相对密集的子领域，所以上半年蓝标品牌的毛利率为52.6%，同比下滑了6.88个百分点，所以虽然费用率较去年同期略有下降，但核心业务毛利率的大幅下降，使得单季度利润增速低于收入增速。去年下半年基数较低，我们预计蓝边的内生增长仍将持续以2011年10.5倍PE，拟1.74亿增资及收购高端社区户外广告公司精准阳光51%股权。公司同时公告拟使用超募资金1.74亿元控股精准阳光51%，其中：以3,500万元增资，以13,900万元受让增资后原股东所持的精准阳光的股权。精准阳光2011年-2012年的税后净利润承诺分别3,250万元、4,225万元和5,070万元，复合增速25%。精准阳光在北上广深等一线城市1700个高端社区拥有3400多个高清户外灯箱，以及针对高档社区人群的《户外装备》、《生活速递》等生活类广告杂志。由于高端精准社区广告，市场竞争门槛较低，广告主广告预算规模有限。所以我们认为，交易价相对合理。

2550万元控股美广互动，增强互联网广告领域实力。公司拟以2550万元收购北京美广互动广告有限公司51%的股权，200万元增资，2,350万元受让增资后股权。美广互动主营网站建设、维护、网络营销活动、媒介策略及媒介采购、网络公共等。承诺2011年净利润不低于500万元，收购价对应2011年净利润为10倍PE，若不能完成对赌，则逐步下调。美广承诺2011-2013年的税后净利润分别不低于500万、750万元和1050万元。

美广管理团队实力较强，此次并购进一步增强了公司在互联网广告领域的实力。

外延并购完善产业链，房地产广告协同效应需要持续检验。全球前四大营销传播集团，外延并购在期发展过程中是重要的方式。公司主营公关业务处于营销传播产业链的下游，需要通过外延并购短完善产业链，增强客户粘性。上半年公司先后收购北京思恩客广告，参股金融公关，投资参与设立上海励唐会展策划、入资北京华谊百创，拟以现金及发行股票的方式收购北京今久广告，分别进入互联网广告、广告策划、微博营销、财经公关及会展服务等领域。此次并购，进新增了精准高端社区广告，且精准与房地产商关系密切，有望与公司近期收购今久的房产广告产生协同，投资建议：维持2011年-2013年的每股盈利预测分别为1.0元、1.5元、1.95元（2011-2013年合并并购公司的备考EPS分别为1.2、1.7和2.2元），当前股价对应2011年-2013年备考业绩的市盈率分别为32倍、22倍和17倍。目前估值相对合理，维持“增持-A”评级，六个月目标价40元。

股价表现催化剂：业绩超预期、后续其他收购

乐视网(300104)：版权分销贡献收入半壁江山，将继续支撑未来两年业绩增长

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

每股收益0.27元，净利润同比增长87.2%，符合预期。上半年，公司实现收入2.23亿元，同比增长118.8%，净利润5840万元，同比增长87.2%。其中二季度收入1.18亿元，同比增长108%，净利润2934万元，同比增长90.8%。业绩增长符合预期。

版权分销收入达1.18亿元，同比增长369%，贡献收入半壁江山。网络视频分销的高增长，是公司收入同比翻番的主要原因，目前收入规模已达总收入53%。上半年影视剧新媒体版权几个持续上涨，公司在新媒体版权领域具备先发和资本优势，充分分享了行业的高度景气。高清付费收入稳定增长48%，通过电信运营商推广带来付费用户数达60万；广告业务同比增长46%，为视频广告行业平均水平，略低于预期。

电视剧预够至2013年，预付账款同比增长329.7%至2.33亿元，奠定两年内持续高增长基础。公司目前的版权库储备规模电视剧超过50000集、电影超过4000部，2011年热播电视剧的独家网络版权占有率超过70%、含非独家的网络版权覆盖率超过95%，并且已经预先锁定了2012年以及2013年热播影视剧独家网络版的30%。

通过预付账款。因独家热播剧的版权购买，一般采用预购模式，所以从预付账款的高速增长，可以看到公司的版权采购已经为未来1-2年持续高增长奠定了基础。

广电总局叫停互联网电视机顶盒，或推迟公司高清播放机商业时间表，电视端仍是公司战略重点。近期广电总局叫停了互联网电视机顶盒，公司的乐TV高清播放机暂时仍只能处于试商用阶段。但电视端仍是公司未来发展的战略重点，目前所有分销的新媒体版权中，均不包括互联网电视版权，为互联网电视时代到来储备了杀手锏。

投资建议：维持公司11-13年净利润的盈利预测分别为1.2亿、1.53亿和1.76亿，对应的EPS分别为0.55元、0.70元和0.82元，复合增速37%，2011年对应PE为42倍，估值合理，维持“增持-A”评级。视频行业处于高速景气上升期，公司的“版权优势—聚集用户—提升平台价值”竞争路径明确，将分享行业的高速增长，建议持续关注公司在电视、手机视频领域的拓展节奏。

风险提示：版权采购竞争加剧，带来成本持续上涨；后期版权摊销成本累计增加。

天玑科技(300245)：中国IT服务的领军企业

胡又文021-68766271huyw@essence.com.cn

国内领先的IT基础设施第三方服务提供商。公司主营业务是为政府和企事业单位的数据中心IT基础设施提供第三方服务，包括：IT支持与维护服务、IT专业服务、IT外包服务。公司是国内少数有能力并有规模提供一站式服务的专业化第三方IT服务商之一。

国内外IT基础设施第三方服务市场快速增长。近年来在电信、金融、政府等高端客户的带动之下，越来越多的企业将IT的运维和支持服务从自行管理变成外包，交给专业服务商进行管理。此外，物联网、移动互联网、云计算等新兴业态的快速成长将带动市场对于IT服务的需求。预计2010-2012年我国IT基础设施第三方服务市场将以年均23.59%的速度增长，2012年市场规模将达到235.2亿元。

公司面向存量与增量市场，客户资源优质稳定。从2004年到2010年底，公司的客户数量从50余家发展到400余家，主要为电信、金融、交通、政府等支付能力强、信息化水平高的客户，如中国移动、中国电信、中国联通、中国邮政储蓄银行、上海地铁等。历年来公司的核心客户保有率100.00%。

业务可复制性有利于公司拓展新领域。数据中心IT基础设施服务具有较强的业务可复制性。公司凭藉在电信、金融、交通、政府等领域的众多成功案例和经验，有望快速切入其他行业，拓展新的业务领域。

行业壁垒有利于公司扩张业务空间。技术、人才、品牌等壁垒增加了新进入者的难度，为行业内已占据优势的企业提供了扩张业务、跑马圈地的机会。公司决策层已敏锐地把握住这一发展的有利时机，正加快全国性布局，从华东区域向全国拓展。

远程运维服务市场空间广阔，公司先发优势明显。预计到2013年，全球远程运维服务的市场规模将从2008年的60亿美元增加至200亿美元。公司已经先于绝大部分国内企业提前涉足该领域，目前公司承接了上海地铁、外高桥码头等单位的远程运维业务。在募投项目中，公司将扩建远程运维中心，从而为更多地承接该类业务以及未来进入海外市场打下坚实的硬件基础。

盈利预测与估值：预计公司2011-2013年EPS分别为0.90、1.31和1.87元。考虑到公司在行业内的领先地位以及远程运维、云服务模式的广阔前景，我们给予公司2011年40倍PE，目标价36元，首次给予买入-A投资评级。

上海电力(600021)：收购核电股权，增厚业绩明显

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

上海电力发布公告，拟非公开发行不超过18.3亿股，发行价格不低于5.21元，募集资金不超过95亿元，其中不超过90亿元用于收购中电投公司持有的3家核电公司的参股股权和补充流动资金5亿元，其中中电投公司以不低于25亿元认购本次发行的股票。

本次公司准备收购的3家核电公司股权分别为江苏核电30%、秦山三期20%和秦山二期6%，控股股东都为中核核电公司。从公开的资料来看，3家核电厂的盈利能力较强，按照股权比例计算，收购的3家电厂股权对应的2010年利润为10.12亿元，收购市盈率仅为9倍左右。本次资产注入可极大提升公司业绩，粗略模拟2010年EPS，将从0.09元提升到0.30元，业绩增厚幅度达到230%。我们预计公司完成本次资产注入后，2012年EPS可由0.2元提升到0.4元左右，对应目前股价动态市盈率为14倍。我们预计公司的合理股价在7－8元，建议投资者在目前股价上可积极参与。

中国南车中标点评：今年业绩增长明确，股价存在低估

林晟0755-82558022linsheng@essence.com.cn

公司近期中标各类产品约68.9亿元，以客车及地铁车辆为主。就产品类别来看，以客车及地铁车辆为主，二者合计56.5亿元，占比82%左右。就国内外市场分布来看，出口金额合计7亿元左右，占比近10%，以机车为主。我们预计这些订单大部分将在未来两年实现，但少部分要延续到2013年以后交货。

公司在手订单充足，今年业绩高增长明确(收入、毛利率均将上升)。加上此次新增订单，公司目前在手订单仍接近1000亿元，其中动车组在500亿元以上。此次高铁撞车事件后，有可能会使得今年铁道部的招标时间再延后，但这主要影响的是在手订单的数量以及未来收入的确认时间，而对今年的收入影响较小。我们认为公司今年动车组及城轨车辆将保持较快增长，规模效应以及产品结构的改善有利于公司毛利率的小幅提升，预计升幅在0.5个百分点左右。

未来两年国内市场及出口市场增速可能下降。我国铁路建设的放缓使得国内市场相关车辆需求有可能放缓。出口市场短期仍以机车、货车为主，此类产品相对成熟，竞争优势明显，受高铁事故影响不大。动车组出口虽然可能有一定负面影响，但随着未来产品以及运行经验的成熟，以较强的优势参与国际市场的竞争也是可预见的。

目前股价存在低估，维持买入-B的投资评级。我们维持今年盈利预测不变，但下调未来两年盈利预测(幅度约10%左右)，预计公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.42元和0.50元，复合增长率为33%左右。按2011年23-25倍估值水平计算，公司合理股价约在8元左右。与合理估值相比，公司目前股价具有明显的安全边际，考虑到下半年全球经济的不确定性带来的资本市场的不确定性，我们认为公司这类在手订单充足、业绩增长明确的公司值得关注，因此维持公司买入-B的投资评级。

风险提示：今年铁道部招标低于预期；铁道部管理调整给相关产品的招标、流程带来新的变化；出口市场的开拓存在不确定性。