天润曲轴：多元化抵御重卡波动性

公司7月30日公布11年半年报，实现收入8.07亿元，同比增长31.69%，归属母公司利润1.29亿元，同比增长41.40%，每股EPS为0.27元（增发摊薄前）。符合我们预期，公司高成长得到业绩的进一步验证。

根据曲轴行业现状和公司经营近况，我们认为中国曲轴的进口替代和全球分工进程在加速，维持对曲轴行业持续景气的观点。11年公司仍以布局产能，完善产品多元化（轿轻中重、工程机械、船用）和市场多元化（进口替代+整机外包+全球出口）战略为主。未来三年业绩持续快速增长，年均增速接近45%，公司成长空间广阔，股价中长期具备上升潜力。

投资要点：

曲轴进口替代、整机外包及全球分工进程加速，公司受益份额扩张。近年中国柴油机市场跟随城市化进程，卡车经历“轻重并举”过渡，轻卡和重卡爆发增长。

而今发动机正逐步演化“排量上升”，以满足排放和节能需求。新型发动机持续开发加快进口替代、整机外包、全球出口趋势，公司依托技术优势持续扩张份额。

公司“产品+市场”多元化之路越走越坚实，越走越确定。公司在曲轴市场具有绝对技术和管理优势，重、中、轻、轿车和船用曲轴多种产品赢得广泛市场，产能实现全面布局；市场开拓加速，产品能够为国内所有主流发动机企业供货，并已成为康明斯、依维柯、奔驰、卡特彼勒、约翰迪尔的全球供应商。产品+市场多元化完成将加快公司成为全球领先的发动机零部件供应商。

公司经营战略清晰，五年维持高增长。我们看好，未来5年实现销量300万支曲轴、600万支连杆，收入规模超过70亿元，年均收入增速超过30%。11年依托售后及海外市场增长依然乐观，利润接近3亿元；12年轿车、轻型曲轴上量，量增利增；12年以后涉足船用曲轴领域，实现量变到质变。

投资建议：基于预期，11-13年增发摊薄后（摊薄比例18%）EPS为0.53元、0.79元、1.15元。对应11-13年PE为23.4、15.7、10.7倍，尽管11估值相对较高，但对于一个高成长的优秀公司，高速成长难以比拟，11年合理估值35倍，维持6-12个月目标价18元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：重卡销量恢复过慢、原材料成本上升，将影响公司盈利不达预期。