国泰君安8月4日晨会纪要

宏观与政策要闻

全国31个省区市上半年居民收入增速全部跑赢CPI

上半年29个省区市城镇和农村居民收入增速均超过10%，31个省份城乡居民收入增速全部“跑赢”CPI。农村居民收入增速整体快于城镇居民：27个省份农村居民收入增速超过城镇居民，其中17个省份农村居民收入增速超过20%。中西部省份居民收入增速整体快于东部省份。东部省份和中西部省份在城镇居民收入增速上差别不大，都是百分之十几的水平，农村居民收入增速中西部省份则要快于东部省份。（和讯网）

系列规划将密集亮相振兴东北进入“深耕细作”新阶段

国家发改委2日公布了《2010年振兴东北地区等老工业基地工作进展情况和2011年工作要点》，提出了振兴东北的45项具体工作。

振兴东北进入全面深入的阶段——按时间划分，《东北地区“十二五”振兴规划》将于今年编制实施，在更高起点上研究“十二五”期间东北地区振兴的战略目标、指导方针、发展重点和重大举措等。此外，《全国老工业基地调整改造规划（2011-2020年）》也于日前启动编制，旨在统筹推进全国老工业基地调整改造工作。

振兴东北进入更为细化的阶段——以行业划分，今年有关部门将编制出台《东北地区物流业发展规划》，组织编制《东北地区综合交通运输规划》。在对外开放方面，有关部门今年将组织编制《东北地区沿边开放与东北亚区域合作规划》，统筹规划东北地区对外开放布局，同时研究支持大连长兴岛开发开放，建设东北对外开放的新高地。

《要点》提出，要完善四省区行政首长合作机制，大力推进区域旅游、交通、水利等基础设施一体化规划布局，促进产业集聚和融合发展，并进一步发挥内蒙古东部地区在振兴东北地区等老工业基地战略中的作用。

（上海证券报）

今日报告精粹

行业周报/双周报/月报：水泥制造业《8月中旬淡季进入尾声，上旬股价未来3月底部》

本周全国水泥市场价格环比上周跌幅0.47%。主要体现内蒙、山东、河南、宁夏等部分区域，价格下调20-30元/吨。本周华北地区内蒙市场价格下调20-50元/吨。进入7月份后乌海、鄂尔多斯地区受新增产能集中释放影响，价格持续走低，累计下调50元/吨；呼和浩特地区价格相对跌幅较小，为20元/吨，呼市周边新增产能虽少，但受资金短缺影响，需求出现减少致水泥价格下调。

本周华东地区江浙沪价格止跌，熟料和水泥价格均保持平稳。7月22-26日江苏南部和安徽巢湖部分企业因限电陆续开始停产，熟料价格稳定在330-350元/吨，苏南企业出厂价格400-430元/吨，浙江不同区域企业出厂价格410-460元/吨。山东市场价格受淡季因素影响也出10-20元/吨小幅下跌，熟料价格下调20-30元/吨。

中南地区广西、湖南两省出现限电情况。7月26日，广西贵港、兴业、玉林、北流等部分地区被政府强制执行限电，28日贵港台泥和华润水泥价格已上调20-30元/吨，熟料价格上调50元/吨后期广西限电如进一步加重，将会直接带动广东水泥价格走高。从7月25日起，湖南开始第二次限电，从目前执行情况看没有第一次严重，但仍影响企业产能发挥。现常德地区粉磨企业产能影响发挥50%，长株潭相对较轻，影响产能发挥减少20%左右。

河南省新乡、郑州等中部地区价格因下游需求减弱下调20-30元/吨。本周将广东、广西地区水泥价格进行修正，7月上旬因雨水天气影响，企业对外挂牌价格未动，但实陆销售价格出现暗降。

每年6月中旬到8月为水泥传统淡季，因为天热、下雨及台风、农忙等因素导致需求下降所致。根据我们建立的“水泥煤炭价格差”与水泥股价同方向关系，水泥价格下跌导致价格差下降将导致水泥股价下降，这一次同时叠加了宏观调控的影响。8月上旬部分区域因仍有雨季和天热因素处于淡季，但8月中旬之后淡季将进入尾声，很多地区也是8月的需求量开始超过7月，事实上7月是三季度淡季最困难的一个月，估计9月随着需求

旺季增加水泥价格会有修复性上涨，这将对水泥股价形成正面刺激。

我们相对还坚持策略报告观点新增供需边际两年为正、下半年为正，除非下半年经济硬着陆，因此从这个角度看，8月上旬的第1-2周水泥股价将是未来3个月的底部，8月第1-2周面临的压力除了淡季因素尚在之外，宏观CPI和投资等数据仍有重要影响。预期8月下旬之后利空因素充分释放、利好因素开始逐步显现。

公司调研简报：华菱钢铁（000932）《盈利均值回归中找寻投资机会》

集团高价现金入股。公司2011年3月完成2008年度非公开发行项目，集团以涟钢、湘钢股权加现金认购股票。

由于公司现金流紧张，拟将该股权以现金方式转让给集团。两项交易合并，相当于集团14.34亿元现金以5.16元/股的价格认购27800万股，相对于当前股价溢价36%，彰显集团对公司未来发展的信心。

经营逐步向好，扭亏为盈在即。公司二季度基本盈亏平衡。造成2010年大幅亏损的因素——管理混乱、铁矿石交易节奏把握错误、新线投产不顺等因素，均得到改善，并且未来将持续改善。通过管理班子的大幅调整以及采购体系管理的加强，大幅降低生产成本，同时跑冒滴漏现象大幅改善。同时生产上，炼铁、炼钢工序的稳定性大幅提高，新2250热轧的产品开发和调整均较为顺利。未来品种将不断优化。

估值有安全边际，盈利均值回归中找寻投资机会。之前由于亏损的担忧，投资者认为未来的每股净资产会下降，因此给予的PB估值很低，但是当公司由亏转盈后，目前0.85倍的PB是存在安全边际的。如果公司未来回到目前行业平均盈利水平，每股收益应该在0.50元以上。同时未来存在锡钢的资产注入预期。

投资评级：我们预测公司2011年/2012年EPS分别为0.07元、0.32元。我们给予公司“增持”的投资评级，按照1.2倍PB给予公司5.29元的目标价。

专题研究：《风险偏好下降、经济压力加大》

狭义的风险指损失的不确定性，而广义上的风险只代表不确定性，它既可能带来损失也能带来盈利，本文所指是狭义的风险。在美国，VIX指数通过计算标普500指数期权的隐含波动率，很好反映了投资者对后市的恐慌程度，指数越高意味着风险越高、风险偏好越低。

由于更关注违约可能在内的风险，债市指标和VIX的相关性好于股市指标，而股指更多地反映广义的风险。

经济衰退通常会使得企业违约可能上升，因此在衰退前后风险偏好都会出现波动，并且VIX略领先于GDP。

但是，风险上升未必导致经济衰退，例如亚洲金融危机时美国经济增速维持高位。

除了VIX，美国领先2年的国债期限利差、股市换手率、消费相对收益率和美元指数都能指示风险走向，但它们无法度量风险具体程度，而企业债信用利差和VIX走势最相近、并且绝对水平也有参考意义。目前在债务问题等影响下，美国风险偏好出现下降，但VIX绝对水平依然不高。

中国的热钱流入反映海外市场风险，而A股换手率、国债利差能较好指示国内风险走向，消费超额收益、信用利差和CDS可做参考。其中，国债期限利差对风险程度的领先性并不稳定，而信用利差和CDS还略滞后于风险偏好走向。

目前，中国风险程度正在上升，但并非由海外因素所引起，因此未来欧美债务问题即使缓解、也将难以带动中国风险偏好的上升。

国债期限利差处于低位通常预示经济的下滑，目前利率期限结构趋于扁平化、并且我们债券团队预计这一情况将会持续。因此，虽然风险上升未必导致经济衰退，但随着风险偏好的下降、风险溢价将上升，由此带来的实体经济融资成本的增加，将给经济带来更大的下行压力。

公司调研简报：金隅股份（601992）《华北水泥集中度提升趋势与保障房建设得力》

8月1日，我们组织20多位机构投资者与金隅股份董秘就近期水泥行业基本状况、保障房建设进展以及公司经营状态进行了充分的交流，现将主要交流内容以及分析结论展示。