渤海证券8月4日晨会纪要

宏观点评及策略分析

维持本周策略：不确定因素仍在 稳中求胜不改（周喜）

尽管在上期周报中我们提及了A股市场的调整风险，但是周一市场的调整幅度着实超出我们的预期。截止上周五，上证综指和深证成指分别收于2701.73点和11990.43点，分别较前一周回落2.49%和2.93%，当周两市共成交8555亿元，较前一交易周萎缩超一成。行业层面，23个申万一级行业指数全部以下跌报收，其中建筑建材、综合、交运设备、机械设备和公用事业跌幅居前。风格层面，上周中小板综合指数相对于沪深300指数的估值溢价与前一周基本持平。

对于本周而言，市场的趋势无疑需要静待各方不确定性因素的明朗，首先8月1日PMI数据的发布将再度考验国内投资者对经济增速的预期，随后在8月3日（美国时间8月2日）美国债务上限谈判的最终结果则将考验全球投资者的预期，同时上周五银行业的异动意欲何为同样需要等待本周市场的运行给出答案。就A股市场所处的运行环境，我们仍坚持中期策略报告的观点，认为众多不确定因素的存在将令A股市场投资者继续处于纠结之中，难以统一的投资者情绪必然继续阻碍指数的有效上攻。

可以预期的是，PMI数据将继续小幅回落，区别在于是否位于50以上，而美国债务上限获得上调这一结果无需过虑，目前尚难以预判的则是其过程和随后的财政紧缩方案。前者的影响或许已在近期的市场中得以消化，而美国债务上限的提升对于A股市场而言则未必如去年那样促成市场快速上攻，尽管美国因债务上限调整将继续释放流动性，但面对通胀高压的中国管理层或将因此采取相应的紧缩措施加以应对，这对以存量资金踟蹰应对的A股市场来说显然并非利好。综合而言，我们认为本周市场首先将继续维持震荡，而后随着各项事态的确定将再行选择方向。

就投资而言，既然本周市场面临较多的不确定性，于是建议投资者无论是仓位配臵还是品种选择都要以“稳健”为前提，坚持“防守反击”的投资策略，具体到品种方面，我们仍认为中期预增且高含权或具备高送转概念的个股最值得短期关注，同时可继续关注医药和商业零售等防御类板块；而对于水利等主题投资，投资者仍可逢低介入。

调研信息速递

开山股份（300257.SZ）新股速递(王雪莹)

开山股份是一家致力于压缩机的研发、生产和销售的公司，主要产品分为螺杆式空气压缩机、活塞式空气压缩机、压力容器、铸件产品及其他零配件五种类型，主要为工业企业提供空气动力。2010年螺杆式空气压缩机销售收入10.67亿元，占所有主营业务的比重为66.0%；活塞式空气压缩机销售收入3.57亿元，占所有主营业务的比重为22.1%。2008-2010年，公司主营业务收入年复合增长率为49.7%，归属于母公司股东的净利润年复合增长率为72.4%，显示出良好的成长性。

螺杆式空气压缩机是公司的核心产品，公司具备螺杆式空气压缩机核心部件—螺杆主机的设计和制造技术，2009年实现了螺杆主机的全部自制，与外购相比可节省20%左右的成本，对应毛利率提高15-20%。此外，公司具备5.5KW-560KW全谱系18个基本型号的螺杆式空气压缩机制造能力，形成了月产2500台螺杆主机的生产规模，凭借产品的节能和高性价比优势，2010年公司螺杆式空压机全年销量达2.4万台，按销售台数计算市场占有率21%位居第一。目前公司压缩机产品的节能水平处于行业前列，是已登记备案的节能压缩机生产企业中，登记备案谱系最为齐全的双螺杆空压机生产企业之一。

压缩机应用范围十分广泛，普遍应用在机械制造、化工和石化、矿山冶金、纺织服装、食品和制药、交通运输等行业。2008年底活塞式空压机占据国内市场的80%以上，但随着技术发展和工业进步，我国工业企业对压缩机的产品性能有了更高的要求，螺杆式压缩机以其结构简单、易损件少、有良好的输气量调节性等特性逐渐呈现出替代活塞式空压机的趋势。2009年，我国空气压缩机行业中以阿特拉斯、英格索兰为代表的外资压缩机制造商数量不足10%，实现的销售收入却占全行业的60%，尤其在中高端产品优势明显。2007年开山股份完成了第一代螺杆主机型线设计和工艺设计，改变了外资企业技术垄断的市场格局。2010年公司螺杆空压机的市场占有率已超过国际厂商阿特拉斯、复盛公司和寿力公司的市场占有率之和。可以说，“产业升级”和“进口替代”是现阶段公司快速发展的直接动力。

此次公司拟公开发行人民币普通股3,600万股，占发行后总股本的25.17%。公司董事长曹克坚先生合计持有公司发行前83.46%的股权，为公司的实际控制人。本次A股发行所募资金将主要用于开山凯文螺杆配套、维尔泰克螺杆配套、开山压缩机整机、和维尔泰克系统整机4个项目，项目完成后将有效扩大公司产能、扩大产品的市场占有率，同时，募投项目中对离心式空压机、冷媒压缩机、螺杆膨胀机等产品领域的拓展，也有望通过增加产品技术含量、提高产品附加值而带动公司盈利能力的提升。 根据初步测算，公司2011-2013年实现每股收益分别为2.23元、3.05元和3.81元，参考可比上市公司估值，我们认为在当前的市场环境下，并考虑一级市场折价，给予公司20-25倍的市盈率，对应询价区间为44.60元-55.75元。

常山药业（300255）新股介绍（渤海医药组 贾丽杰）

常山药业是一家主要从事肝素系列产品研发、生产和销售的民营企业，也是目前肝素系列产品生产领域里拥有并生产包括从猪小肠粘膜到高端低分子量肝素制剂等产品在内的最完整的肝素行业产业链的企业，现阶段公司贡献利润的主要产品是肝素原料药、肝素钠注射剂和低分子量肝素钙注射液（万脉舒）。公司的肝素钠原料药的国内客户主要是自国内大型生化制药企业，在国内肝素原料药市场的市场份额居第一位，并且是标准肝素制剂行业排名第一的天津生化的独家肝素钠原料药供应商。公司的肝素钠原料药已经通过欧盟CEP认证和法国GMP认证，正在申请美国 FDA认证，预计今年年底能够获得该认证，届时公司的海外出口业务将进一步放开，公司将有望充分享受全球肝素钠原料药需求快速增长带来的巨大机遇。另一主打产品低分子量肝素钙注射液，其抗血栓效果与进口产品（葛兰素史克的那曲肝素钙）相同，明显优于国内其他厂家产品，因而享受发改委的单独定价，产品招标价格接近其他企业的2.5倍，近三年平均复合增长率超过60%，明年伴随公司低分子量肝素钙原料药药品批准文号的获得，该产品的毛利率将有望进一步提升到70%左右，进一步提升了该产品的市场份额和盈利能力。

运营情况：公司近三年的营业收入与净利润增长迅速，2008~2010年分别实现营业收入11084.04万元、25375.35万元和46671.80万元，其复合增长率为105.20%；分别实现净利润928.33万元、3636.55万元和6019.05万元，其复合增长率为154.63%。综合比较行业内的两外两家外销占比较大的上市企业——海普瑞和千红制药，我们认为公司基本实现在企业快速发展的同时，将企业的期间费用控制在比较合理的水平，另外，公司的存货周转率和应收账款周转率均接近行业的平均水平，整体财务数据显示公司的运营状况正常。这里值得重点提出并分析的是企业的综合毛利率情况，由于公司成本控制能力较强，因而虽然经历了一个全球肝素原料药价格波动的大潮，过去几年公司的综合毛利率一直控制在相对稳定的水平；未来，伴随全球对肝素原料药需求的不断增长以及上游肝素粗品价格的触底，预计未来肝素原料药及制剂的价格有可能企稳回升并趋于稳定，届时公司由于不断提升上游的成本控制能力以及由于获得低分子量肝素钙原料药批文从而进一步提升该项产品的毛利率水平，从而最终稳步提升了公司整体的综合毛利率水平，公司预计今年的毛利率有望回到33%左右，从而回到大降价之前的正常水平并会继续提升。

公司现有瓶颈：市场需求快速增长，产能不足已成为制约公司业务发展的主要瓶颈。

募投项目情况：公司此次计划向社会公开发行人民币普通股2700万股，占发行后总股本的25.03%，计划募集资金不少于5.26亿元；募集资金主要投向包括精制肝素原料药生产、低分子量肝素注射液生产、低分子量肝素原料药研发和产业化和研发中心建设项目等，其中前3个项目的产能分别计划实现年产肝素钠原料药30000亿单位、年产低分子量肝素钙注射液2000万支和年产低分子量肝素钙原料药2000公斤。

预测未来3年的业绩情况：根据公司主要的各产品的增速情况，我们预测2011~2013年，公司能够分别实现营业收入分别为61261.40万元、82831.54万元和111019.11万元，分别同比增长31.26%、35.21%和34.03%；实现归属于上市公司所有者的净利润分别为10403.08万元、16102.47万元和22800.19万元，分别同比增长72.84%、54.79%和41.59%；按照发行后新股本摊薄，分别实现每股收益0.97元、1.49元和2.11元。结合海普瑞和千红制药的估值情况并综合分析近期创业板新股的估值，我们给予该公司25~28倍PE，其合理的价格区间为24.25元~27.16元，并预计上市首日的价格区间在30元~35元。

旗滨集团新股定价（刘金明）

旗滨集团实际控制人是其董事长俞其兵先生，发行后，直接和间接合计持股比例为74.48%。公司主营为玻璃生产、玻璃加工和装卸业务，其中玻璃生产为主要业绩贡献来源，2010年其收入占比和毛利占比分别为97.67%和99.29%。

公司2009年以前主要生产优质浮法玻璃，拥有4条浮法玻璃生产线，合计产能为2600T/D。此后，公司顺应行业发展趋势，调整产品结构，开始涉足建筑节能玻璃和光伏玻璃业务，2009年年底和2011年5月分别有1条600T/D的在线LOW-E镀膜玻璃生产线和1条600T/D的在线TCO镀膜玻璃生产线相继投产。其LOW-E镀膜玻璃生产线可实现柔性化生产，根据市场需求调节生产浮法玻璃、LOW-E镀膜玻璃、LOW-E镀膜玻璃基片以及TCO镀膜玻璃。

公司优势体现为：（1）LOW-E镀膜玻璃和TCO镀膜玻璃均采用在线工艺生产，总体性能指标好于离线工艺，有一定的差异化先发优势；（2）子公司漳州旗滨位于福建东山县，此县拥有全国最大的优质石英砂生产基地，硅含量高且铁含量低，适于生产优质浮法玻璃原片和深加工产品。漳州旗滨在此地拥有储量为2800万吨的矿砂资源，采矿权为30年，石英砂到场成本为40元/吨，而市场上普遍的石英砂到厂价格为120元/吨。

公司募投项目为700 T/D优质浮法玻璃生产线的LOW-E技改项目和800 T/D的超白光伏玻璃生产线项目，预计投产时间为2012年底和2011年底。投产后，公司LOW-E玻璃产能将从600 T/D提升至1300 T/D，超白光伏玻璃也实现从无到有的跨越，进一步升级产品结构。公司未来将受益建筑节能改造和光伏产业发展 。

根据我们对公司产能释放情况和市场总体情况的判断，公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.45元和0.61元。目前玻璃行业4家可比上市公司2011年动态PE估值平均为30倍，我们给予公司25-30倍的PE估值区间，建议询价区间为8.1-9.7元。

昊华能源调研速递——推荐评级（任宪功）

8月3日昊华能源组织联合调研，公司副总经理兼董秘关总、证代薛总、财务负责人马总及运销部门负责人娄总出席了会议；主要就公司上半年各地煤矿产销量、价格、在建工程进度等问题进行了沟通。

1、销量方面：11年上半年，公司京西煤田煤炭销量为256.3万吨，其中出口为106万吨，冶金煤占比在70%以上；高家梁煤炭销量为164万吨；我们预计全年京西产销量约为500万吨左右，其中出口200万吨左右，高家梁煤矿产销量约为340万吨；

2、价格方面：11年上半年，公司京西煤田国内平均售价为872.92元/吨（含税），出口价格较上一财年有较大涨幅（上一财年为含税185美元/吨）；高家梁煤矿的平均售价为237元/吨（含税）；其中，高家梁矿的入洗率约为36%，洗出率为91%，洗出的精煤售价300元/吨以上，其他未入洗的按末煤销售，价格不到200元/吨；我们预计下半年公司国内煤炭销售价格与上半年持平或略有提高；

3、成本方面：11年上半年，京西煤田的单位成本为340元/吨（含安全费用15元/吨，上年为8元/吨）；高家梁单位成本为123元/吨，未来随着高家梁产量的增加，单位成本将会进一步降低；公司人工成本占比较高，且按规定每年增长不低于10%；

4、贸易业务：合并报表中约有5.2亿元的营业收入是来自贸易业务，此外有昊华精煤营业收入约为3个亿；国际贸易公司走上正轨大致自今年3月份起，上半年贸易煤销量为89.19万吨，预计11年全年贸易煤销量约为200万吨，远期目标是500万吨/年；

5、在建煤矿进度：高家梁预计12年产能达到600万吨/年，目前扩能的手续正在办理，工程准备方面已经完成；红庆梁井田，一方面是否纳入十二五规划预计在年底公布（关乎手续方面），目前可研已经确定，正在做首采区的精探，另一方面正在寻求合适的转化项目（关乎能否开工）； 6、铁路建设进度：目前铜匠川铁路已具备通车条件，正在做验收工作，原计划今年3季度通车，现在的目标仍是争取在3季度通车；目前高家梁煤矿的外销主要通过中间商，且主要卖给电厂，未来铁路通车之后，将重点开发高端客户，有利于销售价格及盈利能力的明显提高；

7、海外资源收购方面：目前公司很有希望的项目有2个，均不是在产矿，属于在勘探阶段比较成熟的项目，但是要转为在产矿，尚需时日；我们对海外收购项目谨慎乐观；

8、蒙东勘探项目:属于多金属矿，目前基本把没有前景的区域探明，尚处于寻找矿的阶段，是否适合大规模开采待定；

9、预计公司2011、2012年eps分别约为1.45元/股、1.65元/股，对应pe分别为19.9倍和17.5倍，估值不是很高，维持公司“推荐”评级。

分析师报告要点

房地产月报（2011年8月）要点——看好评级（肜光 易华强）

1、货币政策难言放松，地产调控政策仍将持续 央行表示下半年将把稳定物价水平作为金融宏观调控的首要任务，继续坚持实施稳健的货币政策。7月CPI保持高位的情况下，货币政策不会放松，市场预计8月仍有一次加息。

限购城市的扩容，对主要布局三四线城市的部分公司带来一定影响，但由于这些城市成交量占全国总成交量的比例不大，且一二线城市限购后，成交已趋于稳定，政策的实施对上市公司的整体业绩影响不大。 当前货币政策及房地产调控政策已较明朗，成交量的变化将是决定房地产板块行情的主要因素，8月是房地产成交的传统淡季，但在市场预期限购扩容的背景下，部分城市成交可能会有突发的增长。总体来看，房价明显调整之前，市场预计仍将在低位徘徊。

2、市场成交回暖，房价保持高位 6月房地产市场有一定回暖，但总体成交水平仍处于低位。局部城市郊区楼盘房价有所松动，但房价整体仍保持高位。未来成交的有效放大仍有耐于房价的实质性下跌。

3、短期保持谨慎，中长期仍然看好 从房地产板块市场表现来看，整体市场震荡回落，房地产指数7月累计下跌3.14%，同期上证综合指数下跌2.18%。房地产板块跌幅超过大盘，主要原因是6月地产板块反弹较多，在房地产调控政策超市场预期的压力下，具有较大回调压力。

近期外部市场不容乐观，在通胀压力巨大，市场预期仍将加息，房地产行业调控政策再次加码的背景下，房地产板块难有起色。虽然地产板块整体估值水平处于底部，但当前宏观和行业环境不支持大的行业机会。我们维持中期策略的观点，板块机会的催化因素为政策的好转和市场成交的回升，在两个因素未显现之前，房地产板块仍将维持底部振荡格局，较低的估值水平提供了一定的安全边际，短期板块投资机会仍较谨慎。考虑行业估值水平以及未来基本面可能向好的变化，仍然维持行业中长期看好的投资评级。

建议投资者关注业绩优异的一线地产股以及受益于保障房建设的个股，推荐保利地产、招商地产、荣盛发展、首开股份。