爱尔眼科：业绩超出市场预期 强烈推荐

主要营利性指标表现出色：上半年收入5.83亿，增长57.63%，利润7983万，增长52.63%。营业费用率上升1.1%、管理费用率率下降2.4%导致三费率下降1.4%。

主要是由于老医院净增长，加上新医院收入增长，折旧摊销相对变动不大，新医院减亏不少。

二季度业绩靓丽，全年业绩高速增长几无悬念：2季度爱尔收入同比增长了65.80%，环比增长24%，利润同比增长67%，环比增长19.2%，表现十分抢眼。

这与公司新增收购店、开办的新店逐渐走向盈利、6月份暑假对激光手术的需求大增有关。三季度是眼部手术的传统旺季，尤其是暑期准分子激光台数明显增加，我们认为，11年全年的高速增长几无疑问。

飞秒激光对普通激光的替代继续成效，白内障手术量持续增长，眼后段增长迅猛。

准分子激光收入增长62.78%，手术量增长30.84%，单价同比提高24.41%。这印证了我们2010年深度报告中的观点：飞秒激光对普通激光手术的替代，将成为爱尔增长主动力之一。白内障手术收入增长49.48%，手术量增长30.48%。眼后段手术收入在北京英智的拉动下增速迅猛，达112.93%，且毛利率略有上升（1.1%）。

连锁扩张11年速度不会超过10年，高增长发力。爱尔市时为19家店，1年之内扩张了13家，新建医院需要1-3年达盈利，前期贡献的收入较小，利润为负。11年下半年再新建4-6家，全年速度也不会超过10年。我们维持一贯判断：11年成为爱尔利润快速释放的元年。

成熟老店增速仍然可观，目前不会遭遇天花板效应，新店增长空间大。老店中长沙、株洲、武汉、沈阳、成都、衡阳等均维持了较好的实际增速，盈利远没达到天花板。新店中襄樊、汉口、重庆、贵阳、合肥爱尔等小基数增长迅速。我们预计哈尔滨、长春、太原、菏泽爱尔等今年有望能扭亏为盈。

我们预测11-13年EPS为0.67、1.04、1.54元，作为我们11年重点品种，我们持续推荐。

风险提示:业绩体现速度具有不确定性。