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[ 试读 ] 百亿基金经理内参｜锁定2026新主线：AI Agent突破、航空黄金窗口与消费预期差（0106）
2026-01-06 15:30:55
本期会谈，邀请数位买方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。
★2026，AI应用决战之年：个人通用Agent或是最大突破点与投资主线
核心关注的方向，还是AI，我们展开说一下市场没有关注到的一些点，或者说我们看到的一些新东西。
首先，大家比较一致的就是认为国产AI的信心是在明显增强的，从设备还有存储、长兴的上市，还有代工，还有模型到应用，海外AI的景气度是持续的，还没有进一步的向上拱。
我们看到海外AI的主要投资逻辑，就是产业链的扩容、应用当中新的方向，国产AI的主要投资逻辑是在于国产AI的信心在增强，前两周表现最好的还是国产设备。
我们之前也反复的强调了这个逻辑，国内的AI要突破就要突破芯片，然后就要突破代工和存储，然后都需要突破设备，只不过设备行情被一些新闻还有长鑫的上市等等推向了高潮，所以短期他们波动应该会比较大。
现在这些公司从订单的角度来看，估值也处于一个合理的状态了，但是我们认为国产的AI算力行情在26年不会结束，更多的是震荡向上，为什么这样去说？
我们从一个角度去解读，我们看到A股IPO重新开启之后，优先支持的还是这个方向，我们知道历史上港股每一轮的 IPO 浪潮都是跟它所要支持的新兴产业有比较密切的关系。
港交所作为交易所，它是一个上市公司，要吸引比较好的代表经济结构的大陆公司来上市，支撑它一个比较好的交易量，包括之前的互联网、医药，再往之前的央国企就是红筹这些公司。
现在我们看到一个很明显的变化，就是恒生科技指数当中，硬科技的占比在迅速的提升，香港也是在支持这个方向去进行IPO，一个资本这么热的地方，肯定就代表着是有比较大的弹性可以去参与。
同时Manus被收购就表明中国AI相关的人才实力是比较强的，所以我们从资本还有人才角度来看都是不错的，唯一的缺点就是我们在硬件产业链还是不完备的，我们认为只要它没有突破，就持续存在一个主题投资的机会。
Manus这个事件也把一个事情进行了明牌，在美国Open AI、Meta、谷歌，还有特斯拉，他们的AI核心很多人都是华人，在国内也有很多AI的相关人才，同时我们的工程落地能力是全球第一的，这是我们相对美国更有优势的地方。
我们对于TOC 的应用，今年肯定是绝对的重点，因为美国的AI的资本开支在今年应该会达到6000亿美金以上，27年再进一步的增长是8000亿美金，可能是美国能够承受的上限了。
因为我们知道，投资至少是看下一年的情况，这样一定会去关注整个投资的回报率，虽然已经延迟了两年，但是到今年必须要进行决断，所以AI的应用肯定是不能缺席的。
但是传统的像云一些业务，也能支持当前的一个投资体量，我们估算的整个ROA现在可能是在20%到30%，处在一个能接受的水平，但是今年的投资量会进一步的提升，需要AI应用的发展。
根据我们对产业链的跟踪来看，现在一个很核心的落地的点，可能是AI Agent，在应用的落地上，我们不要像当年的大模型一样，对国产落后相对悲观。
在应用领域，我们是不比海外落后的，在我们互联网的发展的过程当中，也看到了同样的事实，全球除了美国之外，也只有中国培育出了具有全球竞争力的互联网企业，甚至有很多企业的竞争力是比北美的几大巨头要强的，像字节、腾讯、拼多多、携程等等，都比海外对应的公司竞争力要强。
我们在AI应用领域也同样具有相应的优势，我们有足够大的市场，我们有足够多的工程化人才。
那么今年AI应用的重点，我们认为可能还是这个AI Agent，主要的原因就是我们看到自己首先去做了这个事情，但微信淘宝马上就封杀了豆包的手机，我们了解到腾讯它自己也在紧锣密鼓的去推它的AI Agent，刚好也结合今年的春季躁动，所以对腾讯近期我们认为是要更加关注，如果它有AI叙事逻辑是可以拔估值的。
当然，现在比较难去确定哪家企业会胜出，但是我们看到巨头都在去布局AI Agent，尤其是 meta也收购了Manus，就说明个人通用的agent一定是26年一个重点发力的对象。
而且它对应市场空间比其他的AI应用要大很多，因为它是直接结合现有的互联网APP 的平台和手机，不像以前的AI加教育AI加营销等等，都是一些偏小的赛道。
除了国内的互联网巨头之外，A股的计算机标的也有一些映射，可以去关注，像深信服、金蝶、金山、用友这些公司。
★航空业迎黄金窗口：供需格局罕见改善，票价、油价、汇率三大利好齐聚
我们继续重点提示另外一个板块，还有一到两年的投资窗口期，就是航空。
在出行链当中，大家提的比较多的是旅游酒店OTA这些，航空这个领域的利好是比整个出行链基本面还要坚实的，供需格局是非常好的，整个供给的增速未来是很低的，主要由于空客和波音的大飞机交付速度持续不及预期。
我们看到，除了中国之外，全球主要地区的航空机票相较于2019年上涨了25%，虽然它们有些通胀的因素，但这个上涨比例还是很高的。
而国内票价其实是比较低迷的，原因在于之前因公出差的这些人占比比较高，他们一直是形成了拖累，但这个拖累在26年基本就会消化掉了。
同时我们开放了一些免签的政策和鼓励出行，近期航空的上座率已经达到了历史新高的水平，现在机票的价格在一些中短途已经比高铁票还要便宜了，所以我们的航空机票其实是有明显上涨的基础的，所以需求端也是不错的。
同时，这个板块也有额外的利好，就是油价的下跌和人民币汇率的提升。
首先说汇率的提升，因为他们所欠的都是一些美元债，航空是重资产的行业，所以人民币的上升相当于他们的债务负担直接下降了。
同时油价大家是持续看跌的，看到55美金以下，那么油价下跌一些，对这些航空公司的利润弹性是比较大的。
航空这个板块，虽然我们提出之后也涨了不少了，但是未来还有进一步上涨的空间，因为他们对应今年可能也就10倍出头的估值，再考虑到刚才讲的有一些票价上涨、油价下降、人民币汇率升值这三大利好，估值可能比市场预期的还要更低一些，可以进一步拔估值。
而且它是一个比较适合常拿的一个板块，26年整年都是可以看多的，就是因为它供需的结构实在是太好了。
★整车承压下的亮点：汽车零部件全球化与重卡景气周期带来的超额收益
汽车行业大家关注的也比较多，我们认为汽车整体有两个方向是值得重视的，整个行业的压力还是比较大的。
首先重卡方向还不错，因为景气度和出海，还有一些电动化渗透等等这些逻辑。
另外一个就是出海，出海除了重卡之外，还有就是汽车零部件的出海进展还可以，他们随着整个汽车贝塔的不行，核心的公司都有所回调，所以对于零部件出海也是相对比较看好的。
★消费的“预期差”：高端与性价比两头旺，结构性景气被市场低估
关于服务消费当中的免税和高端消费，其他机构也提到了，景气度是不错的，我们解释一下背后的原因。
大家一直认为整个消费不振，其实有些结构性的消费是很好的，其中高端消费就是偏富人消费是很好的。
为什么会这样？一个是他们受到经济冲击的影响比较小，另外一个就是股票市场等等这些财富效应明显的影响到他们，一些高端消费其实持续的表现是不错的，尤其是从25年下半年开始。
所以免税因为有了政策发酵之后，大家看的数据是非常好，所以都在去推荐中免，我们也是看好的。
但是我们对整个消费板块想额外补充一点，消费不是没有机会的，像我们看到一些性价比消费、高端消费，仍然是存在结构性的景气。
我们知道26年大家对经济的预期还是不低的，因为我们整体已经算走出了这个经济最困难的时候，所以一旦CPI企稳甚至走强，25年表现最差的消费板块有可能会成为26年一个超预期的方向，尤其它涉及到的公司比较多。
其中大家关注的这个白酒，我们认为还是没有见底的，只是消费的压舱石，所以整个消费指数可能表现是一般的，我们建议现在先布局一些结构性的消费赛道。
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