年报看台|“股价上天，业绩爬地”，牧原股份被监管盯上了

3月26日晚间，牧原股份（002714.SZ）发布年报及2019年第一季度业绩预告，2018年公司实现营业收入133.88亿元，同比去年增长33.32%；归属上市公司股东的净利润，较上年同比下降78.01%，为5.2亿元；而公司预计2019年第一季度净利润为-5.2亿~-5.36亿。

牧原股份虽以一“季”之力亏去了去年整年的净利润，其股价表现却是“大写的服”。今天一度触及历史最高位61.07元/股，几乎涨停。

“股价上天，业绩爬地”的牧原股份，迅速引起了监管层的注意。3月27日，深交所向牧原股份下发了《关注函》，要求其结合2018年个季度平均销售价格、2019年第一季度生猪销售数量、价格、成本等说明2019年第一季度大额亏损的原因及合理性。

得益于猪周期拐点，多家券商唱多

牧原股份2018年8月至今，股价一路上爬，从最低20.4元/股，涨至61.3元/股；今年来，公司股价已累计翻番，总市值一度接近1300亿元。与其股价背道相驰的一季度业绩是否打脸了“猪周期”拐点论？

今年来生猪板块一直站在风口，市场频现2019年猪周期拐点的预期。

多家券商研报指出根据历史数据，从价格高点到低点一般需要历经1-2.5年，2018年5月猪价已在本轮周期底部区间徘徊，且距离前次高点价格约2年，当前猪价正处于底部拐点附近。

年报显示，销量方面2018年公司生猪出栏量为1101.11万头，同比增长52.14%，完成年初规划（1100-1300万头）。公司称，在养殖成本小幅上升情况下，净利润大幅下滑主要系2018年非洲猪瘟影响，全年公司商品猪销售均价为11.62元/公斤，较2017年下降明显是主要原因。

牧原股份预计一季度大幅亏损。多家券商研报却均表示，随着2019年第二季度可能到来的猪价上涨，公司未来销售将量价齐飞。

申万宏源证券预计，2019年下半年，生猪价格将出现较大幅度上涨，并可维持12个月左右。

按申万宏源的测算，牧原股份2019-2020年，生猪出栏量分别为1400万头、1800万头，若生猪价格如期上涨，公司业绩将大幅回升。

此外，中信建投研报也表示，2018年牧原股份虽价格下跌，但销量增长。考虑到国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬，全年市场约为12.70元/kg，公司自身2018年商品猪全年销售均价为11.61元/kg。预计2019年3-4月猪价将拐点向上，公司业绩向上驱动高弹性。

养殖成本低于同行，资本开支压力仍大

生猪养殖属差异化极低产品，成本高低与否是行业的核心竞争力。

Wind资讯数据显示，目前牧原股份肉猪完全成本为11.6/公斤，行业龙头温氏股份约12.3元/公斤，其他上市公司约12.5元-13元/公斤，散养户约13元-15元/公斤。

显然，牧原股份的养殖成本低于同行，拥有成本优势。但2019年-2020年公司生猪产能逐步加大，随着饲料价格上涨，经营上仍有一定压力。此外，玉米是饲料主要原料，占饲料成本约60%，需求量较大，预计玉米的价格依然保持坚挺。

牧原股份采用独有的自育自繁自养一体化经营模式，是重资产经营模式，其产能加大投放取决于公司的资金而。公司在年报中预计，将2020年生猪出栏量提高至1800万头，较2018年同比增长78%。

如此快速的提高生猪产能，依托于公司凭借融资便利快速扩张，但随之而来的资本支出压力是不小考验。年报数据显示，2018年年末公司流动比率为0.72，较2017年末的1.05下降了0.33，降幅达31.43%，主要是公司生产规模扩大，营运资金需求增加。

2018年末公司资产负债率为54.07%，较上年同比增长7.04个百分点，处于行业中等偏上水平，主要原因是债务总额的增长幅度远超过股东权益的增长幅度。

截至2018年末，公司短期借款、其他流动负债、长期借款、应付债券，一年内到期的非流动负债分别为47.2亿、26亿、10.7亿、14亿，19.4亿，累计有息债务达117.3亿元。

虽然各家研报依旧给出“买入”评级，认为牧原股份快速扩张，但有息债务绝对值上升较快，且以短期债务增多为主，有一定的短债长投迹象，牧原股份产能扩张带来的资本支出压力随之增长。

截至发稿，牧原股份收于59.83元/股，涨幅7.30%。