美元下行之路仍坎坷，人民币再度逼近7.2关口

年初，全球风险情绪下降，美元指数反弹，再度突破102关口，人民币对美元逐渐逼近7.2。

截至1月10日20:34，美元/人民币报7.1689，美元/离岸人民币报7.1810，美元指数报价102.43。某外资行外汇交易员对记者表示，美元开始反扑，美国经济的韧性也令市场感到对美联储降息的押注太极端了，中美利差从2023年12月的最低1.3%左右再度扩大至1.5%。尽管此前的一波大涨行情已经瓦解了不少积累的人民币空头，但在中美利差走阔的背景下，反弹最终还是会受到一定限制。

外资行此前普遍提升对2024年人民币汇率的预测，7.0是较具有共识的预测值。不过，变数仍在于美国降息节奏和美国经济动能以及中国的复苏进程。瑞银投资银行亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛日前对记者表示，“其实去年推动人民币反弹的因素更多是美元的走弱，我们之所以认为2024年前几个月汇率有一定贬值的压力，是因为美元走势目前还不太容易判断。”

美元下行不易

美国三大股指2024年开局不利，上周标普500指数和纳斯达克指数分别连续四天和五天下行，此前连续九周上涨的行情告一段落。在避险情绪攀升的背景下，美元指数反弹，自去年底的100.60水平最高反弹至102.77水平，同时美债十年期收益率反弹至4%以上，两者的背后都预示市场对美联储降息预期有所动摇。

美国经济超预期的韧性亦在发挥作用。美联储过去一年多的加息进程有效缓解通胀压力，但没有对就业市场造成冲击，经济软着陆的可能性显著升高，这让美联储有更多的耐心和底气来维持现状，即结束加息但不急于降息或温和降息。美国2023年12月季调后非农就业人口21.6万人，预期17万人，前值19.9万人。美国12月失业率3.7%，预期3.80%，前值3.70%。货币市场减少对2024年降息的押注从美国非农数据公布前的144个基点下降至140个基点。

主流机构依然认为，至少在今年上半年，美元的下行之路仍将是坎坷的。

渣打中国财富管理首席投资策略师王昕杰对记者表示，“如果美元利率和其他货币的利率之差没有明显收窄，那么美元很难贬值（其他发达国家央行亦存在降息预期），预计美元主要还是震荡的格局。”在他看来，美元指数在2023年7月至10月期间的涨幅已回落50%以上。但短期内，美元可能区间震荡。就中长期来看，如果美联储在2024年放宽政策、缩小利差，美元在中长期可能仍然承压。

美国衰退预期的下降亦是当前美元的一大支撑。在当前的相对高通胀下，美国消费部门的韧性无疑是支持美国经济的动力。高盛表示，股市和房价已经从2022年的下跌中恢复过来，加强了家庭资产负债表。这使得家庭净值占可支配收入的比例接近历史最高水平，而且这些增长在整个收入分布范围内都是广泛的。“我们预计，2024年美国家庭财富的增长将提升季度年化消费增长0.4个百分点，假设股票价格到2024年底上涨7%，房价上涨5%。”

同时，美国通胀仍在温和下降。上述机构表示，通胀的3个关键组成部分中有两个都趋于下行。首先，预计2023年12月二手车价格将下降1.1%，新车价格将下降0.2%，反映了2023年12月份促销激励的回升和二手车拍卖价格的下降；其次，预计航空票价将上涨5%；最后，预计住房通胀相对于上个月将有所减缓（租金预计增长0.45%），新旧租赁的租金差距继续缩小。

人民币短期升势受阻

人民币在2023年12月一度对美元升破7.1关口，一度触及7.0865。渣打近期表示，12月时，预计未来三个月人民币对美元将升值的受访中小企业占比首次超出自8月以来预计人民币将贬值的中小企业占比。

但2023年12月底以来，伴随着美元的反弹，人民币动能受阻。此外，中国12月经济数据弱于预期，这也影响了市场情绪。

例如，最新公布的中国制造业12月份的采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点，低于50%的荣枯线。CPI同比增速处于负区间，且地产销售数据仍较为疲软。

此外，市场对中国央行降息的预期仍在攀升。多位经济学家认为，2023年12月，中国央行按兵不动，通过将MLF降息“推迟”到明年1月中旬或以后，银行将不需要在2025年1月1日之前降低其现有贷款（包括住房抵押贷款）的基准贷款利率，从而有助于保护银行净息差。野村预计，2024年上半年中国央行将分别在1月和4月进行2次各15BP的公开市场操作利率和MLF利率的降息，同时还可能进行一次25BP的降准，以增加向银行提供可贷资金。

不过，汪涛对记者表示，降息本身并不是影响人民币的主要因素，关键还在于美元的变化。瑞银此前就表示，随着2024年时间推移，预计美元将走软，美元/人民币将缓步跌向7。但如果美元在2024年上半年重新走强，叠加中国宏观经济表现低于预期，可能会使美元/人民币回升至7.3。

未来，中国央行的态度依然是关键，这也将在中间价的定价中有所体现。去年在人民币贬值预期最为强烈之际，中国央行在7.18附近划定了底线，即把中间价设定在7.18附近，和即期汇率的价格一度相差1000多点（人民币最弱时跌破7.3），持续了近三个月。多家外资行认为，这表明央行维稳的意图，旨在降低贬值预期和资本外流压力。此后，APEC峰会的积极信号也彻底逆转了人民币的贬值趋势，但是，机构认为，货币更持续地升值需要更为令人信服的中国经济增长和改善的资产市场表现前景。同时，如果中美利差仍然维持在高位，人民币的反弹幅度可能仍会受到限制。