摘要
在2月5日至2月9日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.34,较前一周下降0.4,年内指数下降0.11。从指数的成分指标来看,货币与债券市场指标均指向宽松。从货币市场来看,春节前降准落地,银行间市场流动性充裕。从债券市场来看,信用债与国债之间的利差持续收窄。从股票市场来看,A股融资融券杠杆率快速下降。
春节前的一周,银行间市场流动性充裕。从成交量来看,节前一周日均质押式回购成交量下滑至5万亿元以下;从资金价格来看,7天回购利率围绕1.9%波动。值得注意的是,在2月5日央行降准措施落地之后,银行与非银之间的流动性分层现象显著缓解。自去年四季度以来,R007与DR007之间持续存在较为明显的差异,两者之差达到40bp以上。2月3日,R007与DR007之间的差值仍为38.66bp,而在2月5日之后,两者之间的差值已下降至5bp以下。除了降准之外,央行持续通过逆回购维持短期资金面平衡。节前一周,央行通过7天逆回购投放1340亿元,通过14天逆回购投放1.23万亿元。2月18日,央行投放1年期MLF5000亿元,利率保持在2.5%不变,这是央行连续第15次超额续作1年期MLF。2月20日,人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR利率,1年期LPR为3.45%,与前值一致;5年期以上LPR为3.95%,较前值下降25个基点。
节前一周,债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中,债券市场总发行额为1.25万亿元,较前一周下降1487.39亿元;债券市场净偿还342.77亿元,较前一周下降4772.68亿元。从融资结构来看,政府部门与非金融企业部门维持净融资状态,而净偿还主要集中于金融部门。截至春节前一周,非金融企业维持了年内连续6周净融资的趋势。从债券二级市场来看,近期国债期限利差有再度上升的趋势,去年12月月中,国债期限利差降至阶段性低点,达到27bp,至今已回升22bp左右。信用债收益率与信用利差同步持续下行,尤其是AA级信用债收益率和信用利差的下降幅度要高于AAA级信用债,这可能意味着信用环境的好转。
节前一周,A股融资总额为58.84亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度以来,A股整体融资处于较低水平。从二级市场来看,节前一周,A股主要股指大幅回升,其中上证综指上涨4.9%,中小板指上涨9.4%,创业板指上涨11%。A股日均成交量回升至9000亿元以上,但市盈率仍处于2005年以来的低位。
正文
一、中国金融条件指数概况
在2月5日至2月9日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.34,较前一周下降0.4,年内指数下降0.11。
从指数的成分指标来看,货币与债券市场指标均指向宽松。从货币市场来看,春节前降准落地,银行间市场流动性充裕。从债券市场来看,信用债与国债之间的利差持续收窄。从股票市场来看,A股融资融券杠杆率快速下降。
二、货币市场
春节前一周,银行间市场流动性充裕。从成交量来看,节前一周日均质押式回购成交量下滑至5万亿元以下;从资金价格来看,7天回购利率围绕1.9%波动。值得注意的是,在2月5日央行降准措施落地之后,银行与非银之间的流动性分层现象显著缓解。自去年四季度以来,R007与DR007之间持续存在较为明显的差异,两者之差达到40bp以上。2月3日,R007与DR007之间的差值仍为38.66bp,而在2月5日之后,两者之间的差值已下降至5bp以下。
除了降准之外,央行持续通过逆回购维持短期资金面平衡。节前一周,央行通过7天逆回购投放1340亿元,通过14天逆回购投放1.23万亿元。2月18日,央行投放1年期MLF5000亿元,利率保持在2.5%不变,这是央行连续第15次超额续作1年期MLF。
1. 货币市场成交量与利率
春节前的一周,银行间市场流动性充裕,主要是得益于2月5日央行的降准措施落地,释放超过1万亿元的长期资金。
从成交量来看,节前一周银行间市场日均质押式回购成交量为4.97万亿元,较此前一周的均值6.33万亿元下降约1.36万亿元。
从资金价格来看,节前一周银行的资金利率上升而非银资金利率下降。在隔夜回购利率中,R001和DR001利率均值分别为1.81%和1.72%。在7天回购利率中,R007与DR007利率均值分别为1.94%和1.91%。
值得注意的是,在2月5日央行降准措施落地之后,银行与非银之间的流动性差异明显下降。自去年四季度以来,R007与DR007之间持续存在较为明显的差异,两者之差达到40bp以上。2月3日,R007与DR007之间的差值仍为38.66bp,而在2月5日之后,两者之间的差值已下降至5bp以下。
2. 央行公开市场操作与货币政策
节前,除了降准落地之外,央行也持续通过逆回购操作保持流动性平衡。从逆回购来看,在2月4日至2月9日当周,央行通过7天逆回购投放资金1340亿元,通过14天逆回购投放资金1.23万亿元,同期逆回购到期1.73万亿元。
2月18日,央行投放1年期MLF5000亿元,MLF利率保持在2.5%不变,这是央行连续第15次超额续作1年期MLF。
2月20日,人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR利率,1年期LPR为3.45%,与前值一致;5年期以上LPR为3.95%,较前值下降25个基点。
三、债券市场
节前一周,债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中,债券市场总发行额为1.25万亿元,较前一周下降1487.39亿元;债券市场净偿还342.77亿元,较前一周下降4772.68亿元。从融资结构来看,政府部门与非金融企业部门维持净融资状态,而净偿还主要集中于金融部门。截至春节前一周,非金融企业维持了年内连续6周净融资的趋势。
从债券二级市场来看,近期国债期限利差有再度上升的趋势。去年12月月中,国债期限利差降至阶段性低点,达到27bp,至今已回升22bp左右。信用债收益率与信用利差同步持续下行,尤其是AA级信用债收益率和信用利差的下降幅度要高于AAA级信用债,这可能意味着信用环境的好转。
1. 债券市场发行
节前一周,债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中,债券市场总发行额为1.25万亿元,较前一周下降1487.39亿元;债券市场净偿还342.77亿元,较前一周下降4772.68亿元。
从融资结构来看,政府部门与非金融企业部门维持净融资状态,而净偿还主要集中于金融部门。从政府部门来看,节前一周国债净偿还1822.3亿元,但地方政府债净融资2580.69亿元,带动整个政府部门净融资758.39亿元。从金融部门来看,同业存单净偿还1104.6亿元,政策银行债净偿还2330.7亿元,商业银行次级债净融资1300亿元,带动整个金融部门净偿还2093.3亿元。从非金融企业部门来看,节前一周维持了年内连续6周净融资的趋势,其中企业债净融资23.92亿元,公司债净融资368.3亿元,中票净融资410.45亿元,短融净融资122.78亿元,资产支持证券净融资87.07亿元,带动整个非金融企业部门净融资992.14亿元。
从债券余额同比增速来看,今年开年延续了去年年末增速回升的趋势。截至2月11日,政府部门债券余额同比增速为15.9%,较2023年同期增速上升1.9个百分点;金融部门债券余额同比增速为8.7%,较2023年同期增速上升0.1个百分点;非金融企业部门债券余额同比增速为2.5%,较2023年同期增速上升3个百分点。
2. 债券收益率走势
1)利率债
春节前的一周,各期限国债收益率涨跌不一。其中,1月期、3月期和6月期国债收益率分别下降5.21bp、6.38bp和3.57bp;1年期和2年期国债收益率分别上升2.51bp和2.28bp;10年期、20年期和30年期国债收益率分别下降2.13bp、1.28bp和3.27bp。
从国债期限利差来看,10年期国债与1年期国债之间的收益率差值约为50.1bp,较前一周下降4.64bp。近期国债期限利差有再度上升的趋势,去年12月月中,国债期限利差降至阶段性低点,达到27bp,至今已回升22bp左右。
2)信用债
截至春节前一周,信用债收益率延续了自去年四季度以来的下降趋势。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降3.79bp、2.97bp和4.6bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降10.32bp、9.23bp和6.29bp。
从信用债与国债之间的利差来看,由于信用债收益率下降幅度大于国债收益率下降幅度,信用利差持续收窄。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降3.88bp、3.06bp和4.69bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降10.41bp、9.32bp和6.38bp。
四、股票市场
节前一周,A股融资总额为58.84亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度以来,A股整体融资处于较低水平。从二级市场来看,节前一周,A股主要股指大幅回升,其中上证综指上涨4.9%,中小板指上涨9.4%,创业板指上涨11%。A股日均成交量回升至9000亿元以上,但市盈率仍处于2005年以来的低位。
1. 一级市场
节前一周,A股融资总额为58.84亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度以来,A股整体融资处于较低水平。
2. 二级市场
节前一周,A股主要股指大幅回升,其中上证综指上涨4.9%,中小板指上涨9.4%,创业板指上涨11%。受到股指上涨带动,以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好快速回升。
A股成交量大幅上升,节前一周A股日均成交量回升至9739亿元,较前一周上升了30%。A股市盈率均值为12.6,仍处于2005年以来的低位。截至2月9日,A股融资与融券的差额下降至1.33万亿元,占总市值的比重为1.87%。
(本文题图来源:第一财经)
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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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上周信用债与国债利差收窄是带动指数下行的主要因素。
尽管近期银行资金成本下降,但仍缺乏下调报价加点的动力。
有机构认为,受物价水平偏低影响,当前实体经济实际融资成本偏高,着眼于提振宏观经济总需求,未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。
1年期LPR为3.45%,5年期以上LPR为3.95%。
4月8日至12日,指数均值为-2.01,较前一周下降0.21。