国债发行明显提速，A股市盈率回升 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在2月26日至3月1日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.99，与前一周基本一致，年内指数下降0.45。从指数的成分指标来看，上周货币指标指向紧缩，而债券和股市指标指向宽松。从货币市场来看，上周银行间市场流动性边际收紧，主要货币市场利率上行。从债券市场来看，信用债与国债利差持续收窄，且呈现加速下降的趋势。从股市来看，A股市盈率和融资杠杆回升。

上周，银行间市场流动性边际收紧。质押式回购日均成交量由前一周的7.09万亿元下降至6.44万亿元。主要货币市场利率上升，其中隔夜回购利率R001上升6.41bp至1.84%，7天回购利率R007上升5.89bp至2.08%。春节假期过后，银行间市场的资金需求走弱，央行相应减少公开市场操作规模。上周，央行每日公开市场操作规模由3290亿元下降至100亿元，回到日常水平。上周，央行共投放资金1.16万亿元，共有5320亿元逆回购到期，净投放资金6320亿元。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.78万亿元，较节前一周上升5619.8亿元；债券市场净融资4512.06亿元，较节前一周上升2168.32亿元。从融资结构来看，以国债为代表的政府部门债券发行明显提速。在非金融企业部门中，公司债和资产支持证券分别净偿还222.75亿元和632.18亿元，中票净融资558.6亿元。从债券二级市场来看，利率债与信用债收益率同步下降。在利率债中，与一年前相比，国债收益率曲线全线下移，其中1年期、10年期以及30年期国债收益率分别较一年前下降53.64bp、53bp和81.34bp。在信用债中，信用债收益率和信用利差持续走低，截至3月1日，5年期AAA级信用债收益率普遍较一年前下降约70bp，5年期AA级信用债收益率较一年前下降约95bp。

上周，A股融资总额为62.27亿元，较前一周上升约56亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从二级市场来看，上周A股主要股指均上涨，其中上证综指上涨0.8%，中小板指上涨4.4%，创业板指上涨3.8%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回升。上周，A股日均成交量回升至1万亿元，市盈率回升至14.07。2月上旬，A股市盈率曾一度降至12.6的历史低位，目前已累计反弹11.7%。A股融资与融券的差额也在持续回升。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2月26日至3月1日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.99，与前一周基本持平，年内指数下降0.45。

从指数的成分指标来看，上周货币指标指向紧缩，而债券和股市指标指向宽松。从货币市场来看，上周银行间市场流动性边际收紧，主要货币市场利率上行。从债券市场来看，信用债与国债利差持续收窄，且呈现加速下降的趋势。从股市来看，A股市盈率和融资杠杆回升。

二、货币市场

上周，银行间市场流动性边际收紧。质押式回购日均成交量由前一周的7.09万亿元下降至6.44万亿元。主要货币市场利率上升，其中隔夜回购利率R001上升6.41bp至1.84%，7天回购利率R007上升5.89bp至2.08%。

春节假期过后，银行间市场资金需求走弱，央行相应减少公开市场操作规模。上周，央行每日公开市场操作规模由3290亿元下降至100亿元，回到日常水平。上周，央行共投放资金1.16万亿元，共有5320亿元逆回购到期，净投放资金6320亿元。

1. 货币市场成交量与利率

上周，银行间市场流动性边际收紧。从成交量来看，上周日均质押式回购成交量为6.44万亿元，较前一周的7.09万亿元下降约6423亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率上行。在隔夜回购利率中，上周R001和DR001均值分别为1.84%和1.72%，分别较前一周上升6.41bp和5.98bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007均值分别为2.08%和1.85%，分别较前一周上升5.89bp和3.47bp。

非银与银行之间的流动性差异再度扩大。从R007与DR007之间的差值来看，上周两者之间的差值约为22.55bp。

2. 央行公开市场操作

春节假期过后，银行间市场对于资金的需求明显下降，央行也缩小了逆回购投放规模。上周，央行通过7天逆回购共投放资金1.16万亿元，共有5320亿元逆回购到期，净投放资金6320亿元。

从央行公开市场操作余额来看，截至3月1日，央行逆回购余额为1.2万亿元，中期借贷便利余额为7.29万亿元，总和为8.5万亿元，处于历史较高水平。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.78万亿元，较节前一周上升5619.8亿元；债券市场净融资4512.06亿元，较节前一周上升2168.32亿元。从融资结构来看，以国债为代表的政府部门债券发行明显提速。在非金融企业部门中，公司债和资产支持证券分别净偿还222.75亿元和632.18亿元，中票净融资558.6亿元。

从债券二级市场来看，利率债与信用债收益率同步下降。在利率债中，与一年前相比，国债收益率曲线全线下移，其中1年期、10年期以及30年期国债收益率分别较一年前下降53.64bp、53bp和81.34bp。在信用债中，信用债收益率和信用利差持续走低，截至3月1日，5年期AAA级信用债收益率较一年前下降约70bp，5年期AA级信用债收益率较一年前下降约95bp。

1. 债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.78万亿元，较节前一周上升5619.8亿元；债券市场净融资4512.06亿元，较节前一周上升2168.32亿元。

从融资结构来看，上周政府部门净融资明显提速。从政府部门来看，上周国债净融资加速，单周净融资达到2870亿元，地方政府债净融资555.22亿元，带动整个政府部门净融资3425.22亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资2272.5亿元，政策银行债净偿还1247.7亿元，整个金融部门净融资708.97亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和公司债净偿还33.84亿元和222.75亿元，中票和短融净融资558.6亿元和663.85亿元，资产支持证券净偿还632.18亿元，整个非金融企业部门净融资377.87亿元。

与往年同期相比，今年多项债券融资余额增速较去年同期有所上升。截至3月3日，政府部门债券余额同比增速为15.9%，较2023年同期增速上升2.1个百分点；金融部门债券余额同比增速为10.8%，较2023年同期增速上升5.3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为1.9%，较2023年同期增速上升2.7个百分点。

2. 债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率下降。从短端来看，上周1月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降4.61bp、8.2bp和4.82bp。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降3.24bp、3.48bp、5.23bp和9.96bp。与一年前相比，整条国债收益率曲线向下平移，其中1年期国债收益率较一年前下降约53.64bp，10年期国债收益率较一年前下降53bp，30年期国债收益率较一年前下降81.34bp。

从国债期限利差来看，上周国债期限利差基本保持稳定。自去年1月起，国债期限利差震荡回升，这主要是由于短端国债收益率下降幅度大于中长端国债收益率下降幅度所导致。截至3月1日，10年期与1年期国债的期限利差均值为58.1bp。从年内来看，国债期限利差较年初上升10.85bp。

2）信用债

上周，信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降8.69bp、5.81bp和8.64bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.89bp、8.35bp和8.72bp。

信用债与国债之间的利差也在同步收窄。在AAA级债券中，上周企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降5.21bp、2.34bp和5.17bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降3.41bp、4.88bp和5.25bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为62.27亿元，较前一周上升约56亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资持续处于较低水平。

从二级市场来看，上周A股主要股指均上涨，其中上证综指上涨0.8%，中小板指上涨4.4%，创业板指上涨3.8%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回升。上周，A股日均成交量回升至1万亿元，市盈率回升至14.07。2月上旬，A股市盈率曾一度跌至12.6的历史地位，目前已累计反弹11.7%。A股融资与融券余额的差额也在持续回升。

1. 一级市场

上周，A股融资总额为62.27亿元，较前一周上升约56亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，自去年四季度起，A股融资持续处于较低水平。

2. 二级市场

上周，A股主要股指均上涨，其中上证综指上涨0.8%，中小板指上涨4.4%，创业板指上涨3.8%。年内，上证综指由跌转涨，指数重回3000点以上，累计涨幅达到1.8%；中小板指和创业板指数年内累计下跌3%和3.6%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回升。

上周，A股成交量和市盈率同步上升。从成交量来看，A股日均成交量超过1万亿元，较前一周上升约21.7%。从市盈率来看，A股加权平均市盈率回升3.8%至14.07。2月上旬，A股市盈率曾一度降至12.6的历史地位，目前已累计反弹11.7%。上周，A股融资与融券余额的差额持续回升，由节前的1.33万亿元回升至1.4万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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