SDR，人民币来了！权重10.92%

去年11月，人民币进入SDR(特别提款权)一事便已尘埃落定，随着相关方面的技术性准备工作相继完成，人民币终于在10月1日进入了SDR，权重10.92%。这标志着人民币正式成为“可自由使用货币(freely useable currency)”。

IMF执董们认为，鉴于日本和英国出口份额的相对排名随时间推移已发生变化，将SDR篮子扩大到五种货币是适当的。他们还认为，增加一种篮子货币的管理负担是可控的。

“这就意味着人民币将在IMF有关交易中扮演核心角色。”IMF战略、政策与检查部主任蒂瓦里(Siddarth Tiwari)在上周的电话会议上表示，人民币纳入SDR是中国融入全球金融格局的重要里程碑，这既认可了中国的改革成就，强化了改革承诺，也增加了SDR的吸引力，使得SDR更加多元、更具代表性。

既然是里程碑式的事件，人民币、中国、SDR将会发生什么变化?

SDR代表性提升

上世纪60年代，为了解决布雷顿森林体系面临的巨大流动性压力，十国集团(G10)于1963年指派专家组就新的储备货币问题开展研究。1965年该小组首次提出集合储备单位(Collective Reserve Unit)这一概念。上世纪60年代末第二次美元危机爆发，促使IMF于1969年理事会正式通过储备货币方案，创设了特别提款权。

创立时，SDR直接同美元挂钩，1单位SDR等值1美元，1973年布雷顿森林体系解体后，SDR的价值开始由一篮子货币决定。SDR的篮子货币最初有16种货币。1980年，IMF将SDR货币篮子确定为5种——美元、英镑、日元、马克和法郎，2001年，欧元取代马克与法郎，其他的货币种类不变。IMF每五年召开一次会议，确定SDR定价货币篮子中各类货币的相对比重。

10月1日起，新的SDR货币篮子正式生效，人民币将成为第三大权重货币，这也是SDR首次“新增”成员。届时，五大货币在SDR篮子中的占比分别为——美元(41.73%)、欧元(30.93%)、人民币(10.92%)、日元(8.33%)、英镑(8.09%)。此外，中国国债3个月基准利率将成为SDR利率篮子中的人民币计值工具。

有了人民币的SDR将更稳定、更具合法性和代表性。

对于SDR和国际货币体系而言，人民币加入使得SDR的代表性得到显著增强，使得SDR的GDP代表性超过全球60%，出口量占世界的比重接近90%。同时，人民币加入SDR将使得国际储备体系更加稳定，目前，全球主要的国际储备货币是美元、欧元、日元与英镑，但由于金融危机、欧债危机以及这些国家宏观政策的局限性，其汇率的大幅波动都影响了储备货币体系的稳定性。

据测算，金融危机爆发后的2008年11月到2014年9月，SDR对英镑、欧元、美元、日元、俄罗斯卢布、印度卢布和南非兰特的月平均波动(方差)分别是2003年6月到金融危机爆发(2008年9月)的1.45倍、1.33倍、1.08倍、1.06倍、3.57倍、1.69倍和1.07倍。而如果人民币能够在2010年评估时加入SDR篮子，从2011年1月1日到2014年9月30日，SDR的稳定性虽然对欧元和日元略有下降，但对人民币、美元和英镑的波动性可以分别减小13%、21%和7%。

人民币汇率更趋市场化

SDR对于中国而言也意义重大。与坊间普遍议论的不同，“入篮”本身并不会过多影响汇市，关键在于，这将强化中国汇改的承诺，使得汇率定价机制更基于市场供求，同时也加大了主要货币国所要承担的责任。

“‘入篮’后，意味着人民币享有储备货币地位，同时中国政府也有责任在货币政策方面保持一致和协调的沟通，这些都是成为储备货币后要负起的责任。”蒂瓦里表示。这实际也在暗示，中国的汇改“开弓没有回头箭”。

此外，“入篮”并不意味着IMF要求中国必须开放资本账户。不过，IMF前副总裁朱民曾对第一财经记者表示 ：“IMF强调一点，既然IMF的189个成员国愿意接受人民币作为SDR的一部分，那么中国在过去一年中对货币政策、利率、汇率的一系列改革必须要制度化，要经得起运营和操作的测试。”此外，他认为，“入篮”后，在岸人民币(CNY)和离岸人民币(CNH)之间的价差应该趋同。

当然，中国也正沿着正确的道路前行。回顾自去年8月11日以来的人民币汇改，“最大亮点是坚持市场化的最终方向，同时考虑政府和市场的适应程度。”中银国际宏观经济分析师叶丙南对第一财经记者表示。

在他看来，CNY和CNH汇差一方面反映了在中国资本项下尚未完全开放的背景下，离岸市场供求决定价格与在岸市场存在央行预期引导下价格的偏差。未来改革既要考虑提升市场供求因素在人民币汇率决定中的作用，又要有序推进资本项目开放，引导两地市场价差收窄。

渣打预计，到2017年中期，两地汇价价差可能会收窄到50个基点。

资金流入或加速

人民币“入篮”本身不会立即引发资金流向人民币，但未来的想象空间在不断扩大。

当前，全球各国央行在其外汇储备中持有约2820亿美元的SDR单位。如果人民币被纳入SDR，最直接的含义是IMF成员国若决定与另一成员国交换SDR单位的话，人民币也是可接受的货币。

渣打银行大中华区首席经济学家丁爽对第一财经记者称：“从10月1日起，人民币自动获得储备货币的地位，海外央行可能会进一步投资人民币资产，使得其外汇储备构成更为多元化。”

“我们预计，在未来五年间，人民币在全球外汇储备(剔除中国自身外汇储备)中的占比将达到和日元、英镑同样的水平(从1%升至5%，隐含资本净流入3000亿美元)。此外，例如海外共同基金、养老金、保险公司等也会因为寻求高收益来配置人民币资产。”

“尤其是，我们预计海外资金将在未来五年大量增加对中国债券市场的配置，占比可达4%，这也代表了5000亿美元的资金流入，当前这一占比仅1.3%。”丁爽称。

值得注意的是，中国庞大的债市及其可观的收益率也将是吸引外资的下一个风口。

德意志银行最新公布该行面向固定收益投资者的一项调研。调研发现，参与者在岸人民币债券投资配置总量在亚洲本地货币债券投资组合中的占比将在目前约5%的基础上，一年内上升至近13%，并于五年内进一步上升至26%以上。调研的参与者主要为国际资产管理公司常驻亚洲的资深投资专业人士，代表了约14.5万亿美元全球资产，以及超过5.1万亿美元固定收益资产。

特别关于新生的熊猫债市场(境外机构在银行间债券市场发行的人民币计价债券)，近半数调研参与者表示可能在未来12个月内投资该市场，另有38%参与方预计将在未来三年内投资该市场。

据德银估算，截至8月底，中国在岸人民币债券市场存量达60.2万亿元，其中银行间债券市场占市场总规模的90%以上。德银判断，8月境外投资者在银行间债券市场上的投资占比约为1.52%。