中国经济地理格局变迁的人口密码
部分地区借助区域优势积极承接核心地区产业转移，正在从劳务输出大市的名单里淡出。
美国二次通胀，从叙事到现实
美国3月通胀再超预期，核心CPI与超级核心CPI延续了去年8月以来的反弹趋势。总体CPI同比在低基数效应下也从3.17%大幅反弹至3.48%，除了核心通胀分项外，能源分项也有所贡献。
中国房地产不会走日本的老路
从需求上看，中国房地产比日本90年代要好，不会跌那么久、那么深。从风险传导上看，也比美国次贷危机要小得多。
2024，投资反内卷
今年的投资思路可以叫做“反内卷投资”，低风险偏好的反内卷是"求稳"，追求相对确定性，其中红利和AI组成的杠铃策略已经有较强共识；高风险偏好的反内卷是“突围”，在经济转型中寻找增量机会。
日股，进退？
日股的表现与日本经济关系不大，日本企业全球化布局、海外营收占比高，而股指又以日元定价，所以日经指数是全球经济强弱和日本货币政策宽松的代理变量。根据日本经产省的数据，跨国经营的日本企业海外子公司营业收入占比持续提升，从1997年的39.5%上升至2021年的82%；2021年，海外子公司总收入约303万亿日元。
当前经济的两大确定性
去年在美国经济韧性和出口份额韧性的双重支撑下，中国出口已经超出去年初时的市场预期（详见《今年出口可能再超预期》，2023.02.23）。小企业更受益于出口高景气，3月小型企业新出口订单环比上行11.9个百分点，高于大型企业和中型企业的2.7个和6.9个百分点，带动3月小型企业新订单指数上行8.1个百分点。
写在日本负利率时代结束之际
日央行终于走出了“正常化”的第一步，但实质上是非常温和的货币政策调整。货币政策的正常化建立在经济正常化的基础之上，经济能否显著增长，通胀与薪资能否良性循环，产出缺口能否弥合，是决定日央行未来货币政策立场的前置条件。
距离目标5%还需多少努力？
一季度GDP同比增速预估4.7%-5%，政策期待更多聚焦在存量政策落地，而非增量政策继续出台。今年美国经济进入补库存阶段，中国出口份额依然维持韧性，预计全年出口同比增速在3-5%左右。
细数出口逆势增长的中国商品
（注：HS四位数商品出口份额的变化口径为2023年前11月相比于2021年；HS六位数商品出口份额的变化口径为2023年前三季度相比于2021年）。其中，2023年前三季度挖掘机（HS842952）的出口份额相比2021年提高了7.5个百分点，日本、德国、韩国、美国、法国则分别回落了2.3、2.5、1.7、0.4、0.4个百分点。
价格战和技术进步对CPI的影响有多大？
技术进步的收入效应是个慢变量，短期不易察觉，但产出效应能迅速带来某些商品供给增加、价格下跌的现象，的确更加常见。
宋雪涛：判断地产企稳的简单方法
房地产是经济增长的结果，而非原因。地产企稳，也是经济转型完成的标志。
两代人的出海
出口是货出去，出海是人出去。出海，最重要的变量是人。
ESG是“反脆弱性”定价
ESG定价的是资产的韧性（反脆弱性），这对于转型中的投资至关重要。尽责管理是全球机构重点关注和主推的ESG策略，中国也在积极构建尽责管理平台，例如中国气候联合参与平台（CCEI）的启动。
降息的艺术
这意味着存款利率下调会直接降低银行活期存款的付息成本，但对定期存款的影响需要在到期续作时才会体现出来。降准、降存款利率、降再贴现再贷款利率的效果加起来，大约能够降低银行计息负债成本5.5BP左右。
降息的艺术
更大幅度降低5年期LPR利率不仅能够降低居民购房成本和房企融资成本，也能够向市场传递更积极的信号。
如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场
再一次“特朗普冲击”的主要市场效应是积极的，同时也可能引发地缘政治领域负面的反馈循环风险。如果特朗普再次当选，可能不会像第一次任期一样进行大规模的税制改革，而是侧重于维持2025年后将失效的个人所得税减税政策，并降低企业所得税税率。
中国企业二十年的两波出海潮
2008年之前的8年是中国经济的高速增长期（2000-2007年），中国依靠着全球化红利快速崛起，成为“世界工厂”，出口对GDP的贡献率超过50%，GDP增速一度超过10%。部分中国汽车企业开始加速布局海外产能，上汽、比亚迪、哪吒、长安在泰国投资建厂，规划总投资额超过100亿元。
超预期降准的态度
更大的降准幅度和更早的预告时间，表明当前货币政策对于提振市场信心的态度积极。此次央行会议提到“当前货币政策空间扩大、降准和降低再贷款再贴现利率有利于降低LPR利率”，预计2月LPR利率可能再度下调。
大选年的美国财政
1980年以来，选举年的美国财政支出整体呈现扩张状态。无论如何，由于非国防自主性支出对于总财政支出的影响不是绝对性的，2024年美国非利息财政支出大概率下降，如果没有达成“握手”协议，我们预计降幅为3.4%。
去年最赚钱的行业
电力、热力生产供应业的利润高增，很大一部分归因于煤炭价格回落提高了行业的利润率。另一类行业与电力供应业不同，去年的利润增速主要依靠营收的支撑，其中以运输设备制造业（利润增长22.3%）和电气机械器材制造业（利润增长17.2%）为代表。
宋雪涛
天风证券研究所宏观研究首席分析师