美国非农的远虑与近忧
非农报告并没有体现出“特马改革”的影响，这才是对非农影响更大的“深深的远虑”。2025年，美联储只有货币对策，没有货币政策。
DOGE如何改造美国？
“高处不胜寒”的美股将会受到“增长倒春寒”的挑战。
宋雪涛：2025年政府工作报告聚焦三大核心目标：经济增长、就业与通胀｜大V看两会
政府工作报告强调经济增长、就业和通胀三大核心目标，并提出务实措施以应对通胀下行压力，同时突出“投资于人”的新循环，推动地方财政扩张，加强地产政策“保主体”，促消费成为经济工作主要抓手，财政货币政策符合预期。
美国通胀的新脉络
迄今为止无论是 1 月的非农还是通胀数据都并未反映出特朗普上任后政策和提案的实质性影响。
提高地方政府财政使用效率和资源配置能力，三中全会以来落地了哪些改革政策？
一方面是约束地方政府过去的一些行为，如重复建设、浪费以及违规补贴等；另一方面是提高地方政府的运行效率和资源配置效率。
特朗普改革：要动谁的奶酪？
我们认为不能低估特朗普第二任期的复杂性，也不能以当年里根与奥巴马类似的尝试收效甚微来线性外推特朗普2.0难以明显减支。
宋雪涛：今年出口将继续超市场预期
出口全年表现均超出市场预期，这既不是偶然，也不是运气，而是混沌年代给予产业链完备性和供应链反脆弱性的嘉奖。
宋雪涛：人民币应该升值，而不是贬值
人民币对美元贬值并非政策主动求贬，而是由于美元走强和市场对美国经济预期的影响所致。
此消彼长的2025年
改革、转型和波动是明年中国经济的三个关键词，其中改革政策将围绕公平竞争、政策协同、化债防风险和要素市场化展开。
宋雪涛：黄金是对混沌的定价
黄金价格波动受多种因素影响，包括全球信用货币体系的可信度下降、美国赤字货币化政策、地缘政治事件等，而AI技术的发展可能成为黄金价格持续上涨的终结因素。
美国市场进入特朗普上任前的“冷静期”
美股和美债在特朗普上任前进入“冷静期”，市场对经济数据的敏感度下降，主要关注特朗普政策的不确定性。
宋雪涛：城镇化的下半场是“人口财政”
但随着劳动人口和城镇化速度的达峰，推动地方政府职能转变成为经济转型的重要环节。
马斯克变革：特朗普下的一番重注，会失败吗？
控制支出意味着减少政府的行政开支，而增加收入则依赖于提高生产效率，这两方面都与马斯克直接相关。
出口退税的宏观深意：或是国内经济转型的一个体现
降低或取消出口退税，有利于推动低效率企业的产能出清，修复高效率企业的利润率。
“满月”后的“929地产新政”，效果如何？
与前几轮地方放松的政策效果相比，“929地产新政”政策效果更加明显，成交量的反弹显著超过了季节性。
渐行渐近的美国再通胀
美国10月的CPI数据显示通胀粘性较强，核心CPI环比基本符合预期，但通胀扩散指数反弹至近期高点，表明去通胀面临阻力。
美国反对美国，仍将延续矛盾式发展
如何让大量美国中下产阶级受益而非受损于新的创新周期、调和财富分配的矛盾，是2024年的新命题，这不仅是当下大选的议题，而是无论谁当选总统都要面临的挑战。
一揽子增量政策效果初窥
更广泛的景气扩散，需要看到融资需求改善、地产止跌回稳、可选消费修复，
出海是中国的Scaling Law
中国企业通过出海变成了一张更大的网，把产业链、供应链、利益链分散了到更多的国家和地区，这也是中国的规模法则（scaling law）。
“共和党横扫”会对市场带来什么影响？
在“共和党横扫”的情况下，美债的收益率曲线可能会变得陡峭。
宋雪涛
天风证券研究所宏观首席分析师