(本文作者宋雪涛,天风证券宏观首席分析师;孙永乐,天风证券宏观研究员)
过去5年,10月制造业平均低于9月0.5个百分点;而今年10月制造业PMI超季节性回升0.3个百分点至50.1%,重回荣枯线以上;10月BCI指数也结束了自3月以来的下滑趋势,上行2.1个百分点至48.1%。我们根据高频数据估算的10月GDP增速,将升至4.9%左右。
目前为止,9月末的一揽子增量政策效果主要体现在了融资环境改善(货币宽松)和基建投资反弹(专项债提速)。
第一,实体部门融资环境明显改善。10月BCI企业融资环境指数结束了连续4个月的下行,上行4.4个百分点至46.3%,创近一年以来的新高。央行强调要加大对实体经济的信贷支持力度并推动LPR利率下调,企业获取融资的难度和成本均有所减轻。
不过企业融资需求好转尚需时间。相比于9月末,10月30日半年国股直贴利率下行40BP至0.8%、3个月国股直贴利率下行140BP至0.5%,国股3个月转帖利率下行174BP至0.01%,接近零利率。票据利率大幅回落与银行“抢票冲信贷”有关,意味着10月信贷(除票据贷款)规模可能表现偏弱。
第二,基建项目的资金到位情况持续好转。百年建筑网数据显示,截至10月29日,样本建筑工地资金到位率为64.29%,相比于9月末提高1.8个百分点。其中,非房建项目资金到位率为67.31%,上升1.9个百分点;房建项目资金到位率为48.05%,上升2.3个百分点。融资环境好转叠加前期募集的专项债资金陆续到位,非房建项目资金到位情况创下3月以来新高。
10月PMI分项数据中,建筑相关行业表现出更强的上行动力。10月土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上,环比升幅超2个百分点。10月建筑业新订单指数为43.5%,比上月上升4.0个百分点,表现强于服务业和制造业新订单指数。
建筑业好转也带动了基础原材料制造业PMI止跌企稳和主要原材料购进价格指数回升。10月基础原材料制造业PMI为49.3%,较9月上升2.7个百分点,是制造业PMI整体上升的重要支撑。10月和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%,比9月上升8.3和5.9个百分点。
在一揽子增量政策支持之外,服务消费和出口也保持着韧性。10月铁路运输业与航空运输业商务活动指数均升至60%以上的高位,景区消费相关行业商务活动指数升至55%以上,与十一出行人数同比增长2.8%相对应。今年双十一开始于10月14日,比去年提前10天,叠加政府换新促销,有望推动10月消费增速进一步回升。
出口大概率维持韧性。虽然10月出口新订单指数下滑0.2个百分点至47.3%,但10月前四周港口集装箱货物吞吐量同比上行4.7%,同时三季度美国人均个人消费支出同比增长2.4%,连续两个季度上行。
截止十月底,9月末一揽子增量政策在融资环境和基建投资上已初现成效,10月企业融资环境明显好转,基建正在加快形成实物工作量,并带动相关制造业的生产指标明显改善。但是更广泛的景气扩散,需要看到融资需求改善、地产止跌回稳、可选消费修复,至少目前从数据来看,还尚需时间和政策的持续落地。
风险提示
经济增速变动超预期,消费不及预期,政策超预期
(本文仅代表作者个人观点)
欧元区11月制造业PMI终值为45.2
法国11月制造业PMI终值为43.1
2025年宏观政策将通过降低偿债负担、提高赤字率和积极应对外部不确定性,以重振经济需求和稳定预期。
从行业看,食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间,企业对行业发展预期更为乐观。
美股三大指数本周全线收涨,道指周涨1.96%,纳指涨1.73%,标普500指数涨1.68%,罗素2000指数表现突出,涨幅达1.71%。