中美市场分化能否逆转？——海外资产配置月报
5月全球发达市场股票类资产表现亮眼，相比之下，中国市场却普遍下跌并创出新低，引发广泛疑问和关注。配置建议：美股性价比下降，但不至逆转趋势；中国资产有下行保护；5月，中国、日本、欧元区经济意外指数回落，美国小幅抬升；美国、欧洲金融条件有所收紧，中国、日本有所放松。
海外：债务上限的悖论：避不开的流动性收缩？
随着美国财政部现金快速消耗，债务上限真正考验也在临近。债务上限的最新进展：1月中触及法定上限，4月税收不及预期可能使得风险提前到来 美国1月中旬已触及法定债务上限，财政部采取临时手段“开源节流”。
3月FOMC：美联储的“中间路线”
目前看整体仍是“对症下药” 鲍威尔在此次会议上提到近期银行风险是一个outlier，美国金融体系整体依然稳健（sound and resilient）。?美债利率：短期对降息预期计入过多，进一步大幅下行空间有限，除非出现系统风险升级。
A股：二季度可以积极一些
2）市场主线有望更为明晰并有助于提升投资者风险偏好，包括人工智能在内的更多产业领域，如高端制造等关注度有望提升。上述因素结合当前市场估值仍处于历史中低位，我们认为对后市环境可以相对积极，市场机会大于风险。
中金 资金流向：主动外资流出，南向流入扩大
本周全球股票型基金继续流出0.26亿美元（vs. 上周流出5.21亿美元）；债券基金转为流出22.93亿美元（vs. 上周流入82.2亿美元）；货币基金继续流入1126.8亿美元（vs. 上周流入181亿美元）。
大类资产：金融风险发酵，黄金美债占优
在去年11月发布的《2023年大类资产展望：势极生变》中，我们建议超配3种资产：黄金、美国债券与中国股票（同时建议低配商品，标配中债与美股）。本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。
港股：市场已经具备吸引力
图表：MSCI中国指数估值较我们所测算的当前经济增长状况所支撑的合理水平相比仅高出约0.7%在配置策略上，除了受益于利好政策的消费和地产外，我们建议投资者关注预期反转修复的互联网和医疗保健，以及高景气的科技软硬件等三个方向。
A股：以修复为主线，轻指数重结构
2月以来市场表现较为平淡，尤其最近一周有所调整，前期较为热门的板块成交依然活跃但走势分化。近期关注：1）国内经济活动修复；2）上市公司年度业绩；3）两会及稳增长政策落实；4）海外经济和地缘局势；5）北向及南向资金变化趋势。
美国通胀的成色与资产含义
我们提示重点关注的是，仅从短期角度，我们模型预测1月通胀有可能环比走高并超出预期。本文摘自：2023年2月12日已经发布的《美国通胀的成色与资产含义 2023年2月6~12日》
A股：高斜率复苏继续支持市场修复
往未来看，我们认为尽管12月多项经济数据相对偏弱，但市场反映的是未来增长改善预期，随着疫情影响高峰过后，当前可能是经济活动修复较快的阶段，这是近期市场表现较为强劲的重要支撑。3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。
A股年报预览：哪些公司业绩有望超预期？
数据显示经济活动正在修复，叠加当前市场在反弹之后整体估值仍不高，当前A股仍处于较好的布局期。结合年报业绩关注这三条投资主线
中金2023年十大预测：翻开新篇
图表1：2022年部分能源类大宗商品领涨市场，海外债市走弱，股市成长风格指数跌幅较大 图表25：尽管消费复苏的绝对高度不确定，但防疫放松后消费对经济增长都是正向拉动 资料来源：Wind，中金公司研究部；
中金 A股：政策环境积极
11月市场在疫情防控政策不断优化、地产政策持续发力等积极因素的影响下持续反弹，近期召开的中央政治局会议延续稳增长基调并强调“大力提振市场信心”、疫情防控“新十条”措施落地，对中国经济基本面的预期改善驱动投资者情绪回暖，修复行情延续。
A股：临近年底关注政策取向
十月底以来市场在国内政策显现积极变化等因素影响下展开反弹，上证指数虽连涨4周，但近期波动有所加大，稳增长相关领域及银行国企表现较好，成长风格表现不佳。近期关注：1）国内局部疫情和政策进展；2）年底经济工作会议；3）稳增长政策落实情况；4）国际地缘局势；5）美国中期选举、通胀数据和宏观政策应对。
A股：关注后续催化剂
10月以来市场受海外衰退预期强化外需走弱、国际地缘局势紧张、国内疫情散发扰动、地产持续疲弱等内外部综合因素影响下持续调整，海外资金也有波动，北向资金净流出速度较快、幅度较大，但在此背景下，市场估值和情绪在前期也降至历史偏低位。近期关注：1）国内局部疫情和政策进展；2）年底经济工作会议；3）稳增长政策落实情况；4）国际地缘局势；5）美国中期选举、通胀数据和宏观政策应对。
11月FOMC：是时候讨论紧缩退坡了么？
美联储可能接近第一步政策退坡的节点，此次会议声明添加的时滞效应一定程度上也是为此做铺垫。
A股三季报快览：整体待修复，下游改善
后续重点关注前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅。关注消费和房地产领域修复、海外周期下行对盈利的影响。
A股：估值偏低，关注后续催化剂
节后我们提示从市场估值和情绪等方面来看，投资者对前期影响市场的内外部因素已有较多反映，近期指数表现虽有所反复，但成交逐步恢复。近期关注：1）9月经济数据和国内局部疫情影响；2）三季报披露情况；3）稳增长政策落实情况；4）国际地缘局势；5）美国中期选举、通胀数据和宏观政策应对。
美元“荒”与全球“慌”
短期看，全球美元流动性收紧和“便宜钱”减少难以有效缓解，不排除会出现新一轮连锁反应的波动。
中金：高通胀与强加息下的美股盈利前景
美股2022年二季度业绩已基本披露完成，从基数和增长放缓角度看，美股盈利趋弱也在意料之中。图表：基于成分股自下而上计算，二季度标普500回购对经常性EPS增速贡献约2.2%，较一季度有所抬升
王汉锋
中金公司首席策略分析师、董事总经理。从事宏观经济及金融市场研究。