A股：关注政策应对，后市不悲观

（王汉峰为中金公司董事总经理）

关注政策应对，后市不悲观

市场回顾

指数先扬后抑，成交有所回落。11月经济、金融数据显示内生需求边际偏缓，本周召开的中央经济工作会议明确明年重点工作，部分一线城市地产政策进一步优化；海外方面美国12月FOMC会议鸽派基调超市场预期，内外部综合因素影响下，本周A股先扬后抑，上证指数下跌0.9%，再度回落至整数关口下方。成交方面，投资者交易情绪继续降温，本周日均成交额下行至8000亿元左右。北向资金延续净流出态势，周度净流出约186亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌1.7%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌2.3%、2.4%，北证50指数逆势上涨超1%。行业层面，传媒、商贸零售、纺织服装等板块表现较好；食品饮料、电力设备、有色金属等表现不佳。

市场展望

当前市场已计入过多谨慎预期，关注政策应对，后市不悲观。近期海外货币环境有所改善，美联储在12月的FOMC会议上不仅点阵图暗示2024年可能有三次降息，鲍威尔也公开表示降息讨论“逐步进入视野”，受此影响本周美债利率进一步下行至3.9%关口，美元指数也有所回调，离岸人民币汇率升值至7.1左右，相较之下近期A股表现相对平淡，特别是沪深300等部分宽基指数再创近三年以来的新低，对内外部环境的积极变化反应相对钝化。

我们认为这背后可能还是反映“社会预期偏弱”，投资者对当下经济基本面的审慎预期仍有改善空间，尤其是物价和地产形势（统计局公布的11月一线城市二手住宅价格环比下降1.4%，CPI同比下降0.5%），对财政等逆周期政策也有较高的预期。

展望后市，我们认为指数经历连续回调后，整体估值已经重新跌到历史低位，资产价格计入过多悲观预期，沪深300的股权风险溢价快速上升至2016年初、2019年初、2020年3月和2022年10月等历史阶段性底部的极端水平，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放，创业板指的市盈率估值跌至历史最低水平。往未来看，我们在《2024年A股展望：行则将至》中认为，2024年我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响，逆周期调节政策仍有进一步加码的空间，制约市场的外部环境因素也有望迎来改善。

本次中央经济工作会议进一步强调“以进促稳，先立后破”，表态“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，“抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性”，后续政策落地及应对有望逐步改善当前投资者预期。除此之外，近期北上等一线城市地产需求侧政策进一步优化，房地产相关政策积极发力。

我们重申当前位置下行风险十分有限，对后续市场表现不必过度悲观，A股市场中期机会仍大于风险。配置方面，结合当前宏观环境和流动性等因素，我们认为A股小盘风格有望继续占优，但需要关注大小盘风格的估值分化程度。近期关注以下进展：

1）12月11日至12日中央经济工作会议召开[1]。本次会议在肯定今年经济工作的同时客观阐述当前发展存在的有利条件及不利因素。会议提出“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”、“聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”，在有关明年财政与货币政策的表述上偏积极。在具体任务部署方面，本次会议明确“以科技创新引领现代化产业体系建设”等九项明年的重点工作。我们认为本次会议重落实明发展，对改善市场风险偏好和提振信心有积极意义。

2）11月经济、金融数据显示内生需求仍需要逆周期政策的进一步支持。11月经济数据在2022年同期低基数影响下，同比增速普遍相比10月改善，剔除掉基数因素后多数领域均出现环比放缓的迹象。与高频数据基本一致，11月供给侧整体好于需求侧，消费和房地产销售与投资相对偏弱。除此之外，11月金融数据同样显示出当前的内生增长动能仍待进一步修复，特别是M1-M2剪刀差的扩大显现出资金活化程度的不足。

3）北京、上海等一线城市进一步优化地产需求侧政策[2]。12月14日晚北京、上海两城出台文件优化调整地产政策，涉及优化普宅认定标准、下调购房贷款最低首付比例标准、下调商业购房贷款利率下限、延长房贷最长贷款期限等多个方面，这也是京沪自9月1日实施“认房不认贷”政策后的新一轮政策优化。我们认为本轮北上两城地产政策优化是结合当地市场供求关系变化的适时调整，尤其是普宅认定标准与贷款利率下限调整，切实降低了居民购房融资成本及相关税费，并对合理需求予以金融支持。

4）证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神[3]。本次会议强调了要认真谋划2024年的重点工作举措，一是全力维护资本市场平稳运行；二是提升资本市场服务高质量发展的质效；三是坚守监管主责主业，有效防范化解资本市场重点领域风险；四是深入推进证监会系统全面从严治党和干部队伍建设。

5）证监会修订发布《上市公司股份回购规则》等文件[4]。本次修订放宽了现有“为维护公司价值及股东权益所必需”回购的条件，将触发条件之一“连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%”调整为“累计达到20%”，降低触发门槛，并将“股票收盘价格低于最近一年最高收盘价格50%”作为触发条件之一，增加回购便利。

6）海外方面，美联储在12月的FOMC会议上释放鸽派信号，鲍威尔公开表示降息讨论也“逐步进入视野”，受此影响本周美债利率快速回落、美元指数也有所走弱。

行业建议

小盘成长风格或相对活跃。建议关注三条配置思路：1）前期风险释放充分、且存在产业催化的科技成长细分领域，例如半导体、通信等TMT相关行业以及医药生物等。2）温和复苏环境下基本面有望先行改善的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件等行业以及景气度提升的出口链相关行业。3）高股息相关行业短期虽有波动，但结合当前宏观背景及流动性预期，中期仍有望有相对表现。

近期关注

1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

（本文内容仅代表作者本人观点）