中报眼 | 海康威视业绩符合预期，为何遭两大机构联手减持27亿？

7月21日A股科技股龙头海康威视向市场“递交”了半年度报告。上半年，该公司营收超200亿，净利润逾40亿，两者增幅均超20%。

如此业绩增长在3000亿以上市值的A股公司中显然处于上游位置。但即便如此，一些机构对于海康威视当前的基本面似乎并不看好。二季度，海康威视第八大股东中信证券以及第九大股东UBS AG合计减持了7830万股该公司股份。若按7月26日最新的收盘价计算，海康威视两大机构单季减持金额超过27.6亿元。

实际上，上述两大机构最近几个季度正在连续减持海康威视持股。中报公布之后，海康威视股价继续承压。业绩逾20%显然并不差，但机构投资者为何冷对海康威视，着实令人寻味。在接受第一财经采访的多位业内人士看来，3200多亿市值的海康威视当前的估值并未明显低估，鉴于贸易摩擦等因素，有机构选择了观望及适度获利了结尚在情理之中。

海康的好时光

海康威视是全球最大的视频监控提供商。根据 IHS Markit 2017年6月发布的全球视频监控市场报告，海康威视拥有21.4%的全球视频监控市场份额。除了传统的视频监控业务，近年来该公司积极布局新兴市场和新兴业务，基于互联网推出了面向家庭和小微企业的相关产品及云服务平台；进入智能制造领域，推出了一系列机器视觉产品及解决方案。

2007至2017年的十年间，海康威视实现了持续、快速增长，每年的净利润增幅均在20%以上。作为上市公司，在良好的业绩推动下海康威视实现了自身体量的飞跃，截至目前市值超过3000亿，成为A股市场数一数二的科技股龙头。

截至2017年末，海康威视以3600亿元市值稳坐沪深两市最大的科技股。直至今年6月，工业富联登陆A股市场后，海康威视A股市场最大科技股的位置受到了挑战。截至，7月26日收盘，工业富联市值为3498亿元，较海康威视3262亿元市值高出200多亿元。

当下，作为逾3000亿市值的大公司，海康威视虽然业绩不再呈现爆发式增长，但仍实现了逾20%的稳定增长。最新中报显示，海康威视2018 年上半年实现营业总收入 208.76 亿元，比上年同期增长 26.92%；实现归属于上市公司股东的净利润 41.47 亿元，比上年同期增长 26%。该公司2018 年上半年整体毛利率为44.50%，与上年同期相比提高1.78个百分点。

在资本市场上，海康威视备受关注。最近一次7月23日在海康威视总部召开的投资者关系活动，吸引了多达数千位来自国内公募、私募、券商以及海外投行的投资经理、研究员以及专业的个人投资者参与（部分通过电话联线进行沟通），其中不乏明星基金经理和国际知名资管机构。如此调研盛况，在A股市场极为罕见，这似乎也从侧面反映了海康威视的江湖地位以及在专业机构投资者心中的份量。

在中报发布后，一大批卖方分析师纷纷发布研究报告，表达了对海康威视的青睐。近日方正证券发布研报给予海康威视强烈推荐评级，并给出了45元的目标价位。这一价格较7月26日35.35元的收盘价，高出了27.3%。方正证券称，海康威视中期业绩稳健增长，前三季度展望乐观。而华泰证券同样乐观，它给出了44.8～51.2元的目标价，51.2元的上限较26日收盘价足足溢价了44%。若按照这一价格，海康威视的市值将超过4700亿，甚至较BATJ中的京东当前的最新市值高出1000亿元以上。

买方机构却突然喊贵

即便如此，A股投资者并未特别看好海康威视当前的投资价值。7月24日当A股上证综指强势上涨1.61%时，海康威视仅实现了0.3%的微弱上涨。当日盘后，大宗交易平台出现了海康威视近3000万的机构卖单，交易买方为高华证券北京金融大街营业部，成交价为当日A股收盘价36.85元，交易数量81.33万股，成交金额2996.94万元。

另外，中报海康威视前十大股东中出现了两家机构的持续减持行为。海康威视的第八大股东中信证券在一季度减持1812.1442万股后，二季度大幅减持4867.7429万股，持股比例从去年年末的1.69%下降到0.97%；第九大股东UBS AG过去一年连续减持海康威视股份，持股从去年年中的12468.2879万股下降到今年二季度末的7289.4443万股，一年内减持幅度高达43%。

业绩并不差，但机构的大手笔减持行接连发生，耐人寻味。据Wind资讯统计，截至7月26日收盘，海康威视市盈率（TTM）为31.8倍，市净率（LF）10.87倍。另据海康威视中报预计，今年前三季度净利润为15%至35%。从静态角度来衡量，若不考虑增长潜力等问题，依据预测上限35%的增速测算，海康威视当前的估值显然并不高；但若以15%增长对照30几倍估值，性价比优势也并不存在。

一位曾经拿过年度股基冠军的基金经理对第一财经记者表示，海康目前的估值没有吸引力，有些贵，后面增速应该会放缓。在他看来，A股市场经历了大幅下跌过程后，一大批个股跌出了吸引力，显现出了投资性价比。

“市值偏大，只看估值的话，吸引力不大。”另有上海公募基金经理对记者如此表示。

虽然海康威视中报业绩尚可，但眼下困扰该公司发展的潜在风险正被市场所正视。鉴于它境外业务中很大一部分源于美国以及中高端芯片部分源自美国的现实问题，贸易摩擦对它的业务前景似乎也产生了一定的不确定性。

海康威视中报指出，2018 年上半年，国内经济环境受政策影响，经营形势产生较为明显的波动，海外发达经济体贸易保护主义倾向不断加剧，公司面对的整体经营形势较为复杂。

国内一位长期跟踪机械、电子行业的大型券商研究员对第一财经记者称，海康威视肯定是一家有实力的公司，它在人工智能以及机器人、视频识别业务方面的发展潜力较大。“不过，现在市场担心的是贸易摩擦对公司的影响，毕竟它部分中高端芯片从美国进口，美国也是它重要的境外出口市场。”

“我们认为美国芯片对公司业务的影响有限。”海康威视在答投资者问时表示，公司大部分产品采用国产芯片，具体比例目前不做披露。 在智能产品上，公司相信未来不是通用芯片的天下，专用芯片会崛起，将会是通用芯片和专用芯片并行的局面。公司从去年开始，陆续引入了一些专用芯片的方案，尤其是来自国内的芯片厂商。目前，已经有一些方案进入小批量供货阶段。

贸易摩擦带来不确定性

中报显示，上半年海康威视208.76亿营业收入中来自境外的有62.95亿元，占比30.16%。对于关税变化对公司运作的影响，该公司工作人员在答投资者问时表示，目前来看，如果关税增加10%，影响不太大，还在可承受的范围里面，但是如果关税增加20%甚至30%，那会出现一个质变。加10%关税，海康一些仓库的设计业务可能就不一定放在美国，而是放到别的地方去。关税变得更高时有几种选择，比如一些生产制造业务会放到低关税的地方，或者安排在收不到关税的地方。

“因为海康的体量已经相对比较大了，我们去设一些工厂或者说做一些这类规划，还是相对划算的，所以，我们认为关税增加这个部分公司还是有应对策略的。”该人士称。

除关税问题外，美国政府部门禁用海康威视产品的可能性同样存在。2018年5月11日，美国公布了一份1000多页的《2019财年国防授权法案》（众议院5515号议案）。尽管该议案内容并未牵涉海康威视，但随后，一位名叫Vicky Hartzler的众议院议员提出了一份增补提案称，将视频监控产品包括在国防授权法案中关于政府部门禁止使用中国科技产品的范畴内。其中，包括海康威视的产品。

在没有任何事实依据和证据的情况下，5月24日美国国会众议院以351票赞成、66票反对通过了整个议案包括增补提案。目前，该议案处于美国国会立法程序中，尚未最终通过并生效成为法律。

“无论如何，海康威视都是一家不错的公司。”上述研究员称，不过投资者短期还是观望为好，至少等到贸易摩擦落定之后再说。