中报眼|销售费用狂增扣非净利几近归零，龙津药业单一产品独木难支

半年报披露季正逢医药板块的多事之秋，业绩不怎么好看的药企在这个时刻更引人注目。

龙津药业（002750.SZ）8月3日晚如期披露2018年上半年业绩，报告显示公司营业收入1.68亿元，同比增长26.37%，但净利润仅有1092万元，相比2017年上半年的2340万大幅下降53.33%，扣非净利润更是同比骤降96.84%，仅有58.6万元。

营收与利润不同步的背后，是龙津药业常年单一产品的业务结构、大幅增长的销售费用、经年变化不大的研发费用以及理财收入占利润比重近半，这对一家医药企业来说，似乎都是危险的信号。

营收增长VS减半的净利润

2018年1~6月，龙津药业营业收入正向增长，公司称是由于加快了在全国范围内推进精细化营销向深度分销转型的力度，以更高价格将产品销售给配送商。因此，营收的增长可以归结为产品销售价格的上涨。

龙津药业的主导产品一直是注射用灯盏花素，是一种高纯度中药冻干粉注射剂，主要用于治疗心脑血管疾病、中风及其后遗症、冠心病、心绞痛等。产品不变，销售价格上涨，为何净利润却不增反降？

营业收入与净利润不同步一直是龙津药业存在的问题。回溯近三年的年报，2015-2017年公司营业收入分别为1.8亿、2.2亿和3亿元，每年稳中有进。

但净利润从2016年开始却大幅跳水，从2016年的9100万到2017年仅3500万，一年内利润幅度下降超过60%。

这样的情况延续到今年上半年，营收保持超过20%的增长，但净利润下降超过50%，扣除非经常性损益的净利润跌幅更是接近100%。

业绩的走势和龙津药业在二级市场的表现基本吻合。2015年登陆A股市场以来，龙津药业的股价在上市第一年逐渐攀升，2015年末达到历史最高的26.32元/股。此后，股价整体呈下滑趋势，龙津药业最新的收盘价为6.59元/股，相较于历史高点市值已蒸发四分之三。

龙津药业对今年1-9月经营业绩的预测显示情况也没有好转，预计前三季度净利润为1228.38万元至2763.85万元，变动幅度区间为-60%至-10%，公司对此给出的解释是销售收入增长的同时市场推广费、宣传费及差旅费等销售费用增幅较大，同时研发费用投入增幅较大。

单一产品VS涨八成的销售费

令投资者颇为忧虑的是，龙津药业的净利润越发依靠理财产品的投资。2017年11月，董事会决定公司将使用不超过3.5亿的自有闲置资金进行现金管理，为期12个月。2018年上半年，公司投资收益约6000万，占利润总额比例近50%。

除了对投资理财的依赖，龙津药业作为一家药企，最令投资者担忧的恐怕还是单一的产品结构问题。

从上市以来，龙津药业仅仅依靠注射用灯盏花素一款产品走天下。2018年半年报显示，公司营业收入构成的产品中，中药冻干粉针剂占100%，产品毛利率为91.21%。

龙津药业称目前拥有10种药品生产批件，但仅有龙津注射用灯盏花素在产，如果该产品的生产、销售状况发生不利变化，或期间费用大幅上涨，可能会对公司经营业绩造成重大影响。

单一结构风险的对策，或是扩展业务领域，或者增加市场占有率。半年报显示，在2017年灯盏制剂的市场排名中，龙津注射用灯盏花素排名第一，占灯盏制剂市场的49.47%，市场占有率接近一半。

目前来看，龙津药业选择在产品销售方面下功夫，2018年上半年销售费用高达1.23亿元，相比去年同期6900万增长77.79%，狂增近八成。2017年全年销售费用为1.83亿元，比2016年同比增长高达212.63%。

龙津药业表示，销售费用的增加是公司推进精细化营销策略，直接负责或者共同建设原来由代理商负责的渠道管理等工作，市场推广费、学术会、宣传费及差旅费等响应增加。目前来看，龙津药业用比利润多10倍的费用来进行销售，效果并不明显。

销售费用的增长也并未带来销量的增长，2017年公司销售量为2857.48万瓶，比上年3569.66万瓶下降了约20%。

此外，龙津药业在研发投入上一直非常“克制”。2017年末公司研发人数只有41人，对比2016年42人几乎没有变化，研发人员数量占比保持在18%上下，研发投入金额2017年为2700万元，占营收比例不到9%。