一财研选｜铁路投资额重回高位，轨交设备制造业景气回暖！

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2018年8月9日目录

►铁路投资额重回高位，轨交设备制造业景气回暖（申万宏源）
►7月券商业绩环比改善，强者恒强看好龙头企业！（长城证券）
►以史为鉴，技术成熟+油价高位，布局煤化工正当时（平安证券）
►家装变革蓄势待发，看好品牌溢价&轻资产扩张思路（方正证券）
►苏垦农发受益小麦价格回升，耕地规模望不断扩大（太平洋证券）

1.铁路投资额重回高位，轨交设备制造业景气回暖（申万宏源）

7月底，中共中央政治局会议提出基建设施领域补短板、实施乡村振兴战略、房地产坚持调控等指导思想，强化了市场对于基建稳增长的预期。2018年1-6月，我国铁路固定资产投资完成3127亿元，同比增长0.1%。

2018年全国铁路固定资产投资原计划为7320亿元，8000亿元较年初预算提高了9.3%。申万宏源指出，根据铁路投资五年的传导链，2019～2023年我国铁路的新通车里程和新车采购有望维持高位。我国铁路运营维护市场的占比在30%左右，远低于发达国家60%的平均水平，随着我国轨交市场的成熟，铁路投资资金将向机车车辆采购与线路运营维护端倾斜，铁路投资结构变化成为重要看点。

申万宏源认为需求是推动行业发展的根本原因，铁路正由投资驱动转向需求驱动。2018年上半年，铁路客货运量保持较快增长，全国铁路旅客发送量完成16.20亿人，同比增长8.1%；全国铁路货物发送量完成19.52亿吨，同比增长7.4%，其中煤炭增量占总增量的80%左右；全国铁路日均装车175207车，同比增长7.8%。下游需求持续向好，行业景气度有望维持高位。

申万宏源认为高铁采购量符合预期，客车、货车采购成为增量。高铁方面，2018年上半年，我国采购“复兴号”动车组145列，预计2018年全年动车组采购量将超350列。“复兴号”有84%的标准是中国标准，核心零部件国产化率高，将给国内轨交零部件优势企业带来增量；货运方面，铁总将实施《2018—2020年货运增量行动方案》，加大“公转铁”、“水转铁”推进力度，发挥铁路运量大、能耗低、排放少、污染小和节能环保的特点，以进一步提升运输能力，降低物流成本，优化产品供给，到2020年，全国铁路货运量将达到47.9亿吨，较2017年增长30%。未来三年，铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台，高于申万宏源此前铁路货车、机车采购的预期。2018年上半年，铁总已经采购铁路货车33338辆，机车428台。预计未来三年铁总货车采购量将达6～8万辆/年，机车采购量不低于1000台/年。

由于此前轨交行业投资等数据不及预期，行业整体回调较为明显，目前估值水平仍处于历史的低点，2018年8月7日申万铁路设备二级行业的PE（TTM）仅为22倍。申万宏源建议关注轨交整车领域中国中车（601766.SH）；零部件领域永贵电器（300351.SZ）、康尼机电（603111.SH）、鼎汉技术（300011.SZ）。

2.7月券商业绩环比改善，强者恒强看好龙头企业！（长城证券）

7月，两市震荡，A股整体由小幅震荡下行转为小幅震荡上行，上证指数7月上涨1.02%，沪深300指数上涨0.19%，市场上涨带动券商板块。

长城证券指出，7月券商整体单月营收环比上27.08%，净利润环比上升75.73%，边际上呈现一定改善，但仍承压。强者恒强，市场集中度维持高位，从公布的营收数据来看，CR5和CR10的营收占比分别为48.12%、73.12%，基本持平于上月的48.16%、72.86%水平。

目前大券商PB处于1.20倍低位附近，有望成为板块估值修复行情的重要驱动力。

长城证券看好券商板块、尤其是龙头券商。长城证券认为严监管常态化、金融市场开放加深，创新业务倾向龙头券商。首先，资管新规细则落地，严中有宽，利好大盘；其次，场外期权交易商名单公布，利好龙头券商；再次，对外开放加深，A股正式纳入MSCI，修订QFII、RQFII制度规则，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围，市场活跃度有望提升。

综合来看，长城证券认为，今年以来标准化金融资产搭台，纵深推进多层次资本市场建设，“自下而上”的创新格局正在逐步形成，金融创新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列，都有利于少数龙头券商，将开启黄金年代，并有望享受溢价。

长城证券认为，秉承以业务结构多元化、均衡化来选股，建议关注少数龙头及逆势向好的券商，重点推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、国泰君安（601211.SH）、广发证券（000776.SZ）及互联网券商东方财富（300059.SZ）等。

3.以史为鉴，技术成熟+油价高位，布局煤化工正当时（平安证券）

从世界煤化工发展史来看，煤化工经历初创、发展、萧条和复苏四个时期。在世界石油供应紧张和价格居高不下的压力下，煤化工已经成为替代石油供应的重要选择。

平安证券指出，煤炭气化技术发展至今已有一百多年的历史。1839年第一台煤气发生炉问世，1880年产生水煤气发生炉，标志了煤气化工业的开始。上世纪70年代Texaco水煤浆加压气化技术的工业化，大大推进了大型煤气化技术的发展。经过40多年的发展，气流床气化炉已在煤化工及GCC技术中得到应用。

近十几年，我国煤气化技术引进多，我国已经成为世界上煤气化种类最多、煤气化经验最丰富的国家。德士古水煤浆气化、壳牌干粉煤气化等技术均在国内首次实现大规模的化工生产应用。随着国内煤气化领域的经验积累，国产煤气化技术开发速度也在加快，国产技术逐步走向成熟。

平安证券认为，我国现代煤化工技术整体处于世界领先或先进水平。经过多年发展，我国煤制油、煤制气、煤制烯烃等煤炭深加工示范项目取得成功，关键技术实现整体突破，工艺流程打通，实现长周期稳定运行，产业初具规模、布局初步形成，掌握了具有自主知识产权的煤直接液化、煤间接液化、煤制烯烃、焦油加氢等技术工艺，工艺整体达到世界领先或先进水平。同时煤制芳烃、煤制乙醇、粉煤热解等技术正处于工业示范中，有望取得突破。

平安证券认为在60美元/桶及以上油价下，煤化工盈利能力显著改善，将迎来发展机遇。公司方面，关注煤化工龙头和具有现代煤化工新增产能的优质公司，中国神华有60万吨煤制烯烃；华鲁恒升依托洁净煤气化技术，打造“一头多线”的循环经济，产能包括180万吨尿素、30万吨复合肥等，新建50万吨/年乙二醇2018年底前有望投产；中煤能源拥有图克化肥、榆林烯烃、蒙大工程塑料项目，产能先进，拥有60万吨烯烃、50万吨工程塑料、175万吨尿素等；新奥股份拥有60万吨甲醇，年产20万吨稳定轻烃项目已经在试运行中；阳煤化工尿素产能450万吨，甲醇80万吨，乙二醇20万吨，公告拟将寿阳20万吨产能并入上市公司。

平安证券看好煤化工行业的投资机会，推荐中国神华（601088.SH）、新奥股份（600803.SH），建议关注华鲁恒升（600426.SH）、中煤能源（601898.SH）、阳煤化工（600691.SH）等公司。

4.家装变革蓄势待发，看好品牌溢价&轻资产扩张思路（方正证券）

2017年家装市场规模达到2.3万亿元，2012～2017年CAGR为8.7%，市场空间巨大；但从竞争格局看，中国建筑装饰装修行业企业超过13万家，行业前50强家装企业销售总额为471.4亿，占建材家居市场比重仅为1.17%；龙头东易日盛市占率仅0.2%，小公司、小作坊甚至个体户仍然是家装行业的主力军。

方正证券认为，得益于3D云设计、BIM建模以及全产业链布局等新技术、新思维的运用，新型家装业务模式对效果不直观、成本预估不准确、流通环节过多等传统痛点进行了解决。

根据介入家装业务的程度，家装新模式可以划分为：垂直非标准化家装模式（以东易日盛A6业务为代表）、垂直标准化家装模式（以东易日盛速美、爱空间为代表）、平台模式（以土巴兔、齐家网为代表）以及赋能模式（以尚品整装云、欧派家居为代表）；根据资本投入的程度，则可以划分为重资产的传统家装（东易日盛、金螳螂等）及轻资产的互联网家装（齐家网、尚品整装云、爱空间等）。

方正证券认为家装市场的未来发展将呈三大趋势：

一是行业分散的竞争格局预计仍将长期维持。目前家装龙头主要围绕“信息化&产业链”两方面发力，但对“人”的因素还缺乏有效的解决方案，这使得规模扩张的边际成本投入依然处于高位，进而导致资本对行业的洗牌作用较弱，集中度难以快速提升；

二是各种家装新模式齐头并进。行业竞争格局高度分散的情况下，各模式下的龙头均能凭借自身综合实力优势实现市占率的稳步提升，尤其是专注于平台及赋能的互联网家装公司有较大的市场需求；

第三大趋势则是家装与家居龙头以合作的姿态共同实现全产业链的延伸。流量入口&全屋配套成为目前各方发力的重点，而家装与家居公司由于各自存在业务短板，目前更多通过品牌、渠道、技术等方面的融合，实现共同成长。

方正证券看好两条成长路线，①深耕产业链，主打品质、享受品牌溢价的传统家装龙头，如东易日盛（002713.SZ）、金螳螂（002081.SZ）；②主打轻资产模式，通过模式发革和技术创新实现规模快速扩张的新进入者，如欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）。

5.苏垦农发受益小麦价格回升，耕地规模望不断扩大（太平洋证券）

国家粮食和物资储备局近日公布，截至7月25日，主产区小麦累计收购3396.9万吨，同比下降35.2%。目前小麦实际减产幅度未知，但减产预期、优质小麦的缺乏已带动小麦市场价格上涨。截至8月7日，全国小麦出售均价约2280元/吨，较6月低点上涨71元/吨。

苏垦农发（601952.SH）依托自有种植基地，主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易，业务涵盖粮食产业链各个环节，产品主要包括原粮、种子和大米，是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。同时，作为江苏农垦集团下属单位，公司的水稻和小麦种植业务目前仅在江苏省开展。而江苏省的小麦种植并未受到严重灾害。

根据草根调研，受益于资源整合、统一管理带来的管理效率提升，今年公司的小麦单产同比小幅增长，预计总产量在45万吨以上，且品质优秀，在销售时享有溢价。2017年，公司的小麦种植业务的毛利占比约23%、盈利占比约28%。中信证券分析认为，以2017年公司的小麦产量和成本水平做静态测算，小麦价格每上涨100元/吨，公司的盈利可增厚约4600万元。未来，公司望受益于种植规模的扩张和单亩盈利的改善而稳步增长。

天风证券指出，公司经营效率高，是国内少有的具有大规模土地经营经验且能够实现高盈利的公司；此外，公司资产质地优良，根据公司2017年年报，公司拥有约120万亩耕地，半年报拥有约6亿货币资金，6月底理财产品余额17.5亿，合计23.5亿。为公司未来产业扩张提供了基础。空间来看，随着国家乡村振兴政策的推进以及土地流转的加速，公司有望通过土地流转带动公司土地经营规模扩张。当前，公司已经流转的土地面积近22万亩，公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长。

太平洋证券指出，随着确权的完成，国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩，未来受益于农地流转活跃，耕地储备规模将不断扩大。农垦板块其他公司北大荒和亚盛集团对应2018年业绩的PE分别为22和58倍，与二者相比，公司估值有优势。