新兴市场危机蔓延：印尼盾跌回20年前，爆点还有哪些

虽然5月以来印尼央行已经加息四次，本周阿根廷、土耳其引领的新一轮新兴市场抛售潮依然让印尼盾在周五创下1998年亚洲金融危机以来低点——1美元兑换14750印尼盾。不仅如此，印尼十年期国债收益率已经涨至2016年以来新高，雅加达综合指数则在8月最后一个交易日下跌1.3%，印尼遭遇股债汇三杀。印尼央行货币管理事务主管亨达萨（Nanang Hendarsah）当天证实，印尼央行紧急出手干预汇市和债市，买入3万亿印尼盾的国债。

印尼盾跌回20年前

随着美联储货币政策正常化进程推进美元走强，新兴市场国家的风险因经常项目赤字高企、外债特别是美元债务居高不下而急剧上升，阿根廷、土耳其等多国本币汇率先后遭遇重创。早在今年6月初，摩根大通就在研究报告中预言，印尼是仅次于阿根廷和土耳其的第三风险点。

部分新兴市场经常项目、外债变动及资本市场表现情况（摩根大通全球指数研究，截至5月24日）

图中横坐标是经常项目赤字占GDP比例，纵坐标是近三年新增外债占GDP比例的变化情况。主要风险区域主要是右上角（经常项目赤字、外债比例上升），圆圈代表今年以来（制表日期为5月24日）各国资本市场组合（股市、债市、汇市）回报率大小。阿根廷和土耳其是当时仅有的两个收益率低于-20%的国家，印尼紧随其后，而印度、墨西哥、巴西、南非、波兰和匈牙利股债汇市场也遭遇一定程度冲击。

印度和巴西的风险不容忽视。印度卢比周五也刷新了历史低点——1美元兑换71.26卢比，8月卢比也创下近3年最大月度跌幅。虽然印度中央统计局8月31日公布的数据显示，二季度印度国内生产总值增速高达8.2％，好于预期，但市场担忧高油价将使印度贸易逆差的情况进一步恶化。高通胀问题正在困扰印度，印度储备银行8月1日将回购利率从6.25%提高到6.50%，这是印度央行今年第二次加息。印度央行行长帕特尔在议息会议后表示，贸易冲突正演变成了关税战争，未来可能成为货币战争的开端，必须严格管控以确保经济增长率达到7%至7.5%。今年6月，印度通胀率已经上升至5%，连续八个月超过央行4%的目标。

巴西的问题更为复杂。5月卡车司机罢工一度使得国家陷入半瘫痪状态（巴西公路运输占所有货运量的62％，铁路网络并不发达），特梅尔政府随后推出最低运费，调整油价等措施并未完全解决问题，卡车运能不足直接导致现阶段咖啡豆、铁矿石等被积压在原产地无法运输出库，出口数据受到严重影响，全球贸易摩擦已经使上半年占巴西贸易规模80%的集装箱出口总量同比下滑6%，下半年巴西外贸数据恶化情况可能会更进一步。此外今年10月的巴西大选依然迷雾重重，此前雷亚尔曾因仍在监禁的巴西前总统卢拉民调支持率领先而出现大跌，投资者担心现总统特梅尔的经济改革计划将遭遇冲击。

印尼推汇率保卫战组合拳效果差

面对今年以来印尼盾的跌势，印尼央行此前动用外汇储备进行市场干预，但收效甚微。数据显示，2～6月期间印尼外汇储备下降122亿美元，降幅约9%。为了明年大选，印尼总统维多多正努力寻找增加外汇储备、减少金融市场动荡的办法。7月底，他同40家出口商的高管举行了两个半小时的会谈，要求他们把海外收入汇回国内，协助当局防止印尼卢比继续下滑，并在内阁会议上向官员喊话：““国家现在急需美元，快点想办法。”

8月14日，印尼再推政策组合拳。印尼财长因德拉瓦蒂（Sri Mulyani Indrawati）宣布政府将采取行动限制通过网络商店海外购物，并着手推动进口替代工作。“我们将坚决采取用力的措施控制进口，相关国产商品清单已经确认，将足以替代大量消费品和原材料的进口。”维多多次日签署行政命令，要求加快推广使用混有20%棕榈生物柴油的燃料，预计今年印尼原油进口将因此减少23亿美元。煤炭出口将受到鼓励，矿场今年将被允许增产2500万吨，预计将为印尼增加15亿美元出口收入。资本品进口也开始受到影响。印尼国家石油天然气公司及国家电力公司已经接到政府通知，重新审查用于生产活动的资本品进口计划，尚未落实资金的基础设施项目被喊停，直到国家国际收支情况出现改善为止，暂定6个月。然而现在看来这一切收效甚微。

最新数据显示，印尼7月经常项目赤字达到20.3亿美元，创下近5年新高，而外债占GDP比例已经达到34%，处于亚洲最高水平行列，这些都让印尼盾面临着巨大的抛售压力。印尼财政部财政政策主管纳扎拉（Suahasil Nazara）此前表示，经常项目赤字是需要着力解决的问题，目前最好的解决办法是通过结构性改革，为制造业和上游产业提供更好、更有利的商业环境。今年以来，印尼盾下跌7.8%，在亚洲地区仅好于印度位居倒数第二。

机构预期印尼央行将继续加息

5月以来，印尼基准利率已经从4.25%上调至5.5%。美银美林认为，近期的市场抛售行为将施压印尼央行继续加息。美银美林驻新加坡经济学家纳谷塔（Mohamed Faiz Nagutha）表示，外部市场环境对印尼而言依然艰难，央行肯定会加息应对，具体幅度将取决于外部环境变化而不是国内基本面。荷兰国际集团ING预期印尼将今年将加息50基点，明年再加息50基点。

当然，印尼目前的情况与亚洲金融危机时期不能同日而语。外媒援引荷兰国际集团ING驻新加坡经济学家Prakash Sakpal表示：“印尼盾表现不及其他新兴市场货币，主要源于印尼疲弱的对外支付状况，特别是经常账户赤字。但现在的情况与20年前大不相同，印尼当时的外部信誉度要弱得多。”荷兰合作银行(Rabobank)香港金融市场研究主管Michael Every也持类似观点，他认为印尼的经济状况已经比以前好太多，不认为印尼盾有很大的下行风险，“最后还是要看美国总统特朗普是怎么想的。”