银行资管新篇：公募理财间接进入股市，私募合作标准待明确

随着理财办法落地，“理财子公司业务规则”发布在即，22万亿理财市场正在迎来全新变化。

对于银行资管而言，9月28日最终落地的理财管理办法可谓“利好”政策。理财办法明确银行公募理财可以通过公募基金投资股票。允许私募理财产品投资债转股实施机构发行的私募投资基金等都符合银行资管市场此前预期。

“此次落地的理财办法与征求意见稿总体比较一致，在具体区分‘公募’、‘私募’方面更细化人性化。”某股份制商业银行资产管理部负责人对第一财经记者指出。

此外，银保监会正在酝酿的“理财子公司业务规则”针对上述问题将有进一步的“放开”政策。

第一财经记者从接近银保监会人士处获悉，目前“理财子公司业务规则”已有初稿，将广泛征求意见。第一财经获悉，下一步银行设立理财子公司后，银行理财业务和银行传统业务进行更好的隔离，在子公司办法中，就可以通过子公司直接投资股票，也可以通过公募基金以外的方式间接投资股票。而对于理财产品与私募合作投资机构的情况，他指出，下一步将依法合规，符合条件的私募投资基金，都纳入理财投资合作机构范围中，将在子公司办法中明确。

不过目前与银行合作的基金公司面临较大不确定性。理财办法下发后，一位外资基金公司负责人对第一财经记者说，符合条件是否意味着还要去向银保监申请相应的牌照？相关的细则什么时候出来？届时银保监会、证监会和基金业协会之间对私募的监管如何协调？谁主导？而这些让业内从业人员感到困惑的问题亟待“理财子公司业务规则”进一步明确。

对此，接近监管人士对第一财经记者说：“主要看理财子公司业务规则怎么规定，目前银保监会没有考虑相关的牌照制。”

因策略而异，借道公募投股票短期影响小

银行公募理财终于可以“借道”公募基金投资股票市场了，这是昨天理财办法落地后，被认为银行资管和股市迎来的最大“利好”。

按照原有监管要求，公募理财产品不能投资股票，此外不仅不能直接投资股票，而且在投公募基金时，只能投货币型、债券型基金。最新落地的理财办法明确了公募理财可通过公募基金投资股票，但仍不能直接投资股票。

“正式稿则明确了在没有设立资管子公司的情况允许公募理财产品可以通过投资各类公募基金进入股市，这相对放宽了公募理财产品的股票投资监管。”光大信托研究员袁吉伟指出。

公募理财借道公募基金投股票，这部分潜在体量有多大？银行需求如何，对银行影响有多大？某国有大行资管部副总经理对第一财经记者指出，银行理财投资公募基金，更多的是将公募基金作为银行理财资产配置的工具之一，需要看投资者的需求。在目前的时点来看，投资者对于多资产策略的银行理财产品接受度，还有待市场检验。

另一位股份行资产管理部负责人对第一财经记者指出，各家银行风险偏好不同，原来各家银行也通过委外的账户，也有投资股票市场的情况，只不过原来监管要求不能对一般客户销售，仅限于合格投资者。

新规定按照“公募”、“私募”划分后，公募理财可以通过买公募基金投资股票市场，比此前政策略有放松，但买公募基金银行支付的各种费用较贵，自家银行目前还没有明确增加公募产品投资公募基金的额度。他指出，目前该行公募理财主要还是以固收类为主，投权益的比重不会太高。 目前需要依据市场情况而定。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚对第一财经记者指出，公募理财可通过公募基金投资股票短期影响不大。

一位资管专业人士对第一财经记者指出，考虑到目前理财业务还在银行内设部门开展，银行体系和资本市场尚未完全隔离，目前理财办法允许公募理财产品投各类型公募基金，下一步银行设立理财子公司后，银行理财业务和银行传统业务进行更好的隔离，在子公司办法中，就可以通过子公司直接投资股票，也可以通过公募基金以外的方式间接投资股票。

私募合作标准待子公司规定中明确

对于私募理财与私募基金的合作，此次理财办法仅为债转股实施机构开了口子。根据办法规定，允许私募理财产品投资债转股实施机构发行的私募投资基金。

上述银行业专业人士指出，下一步在银行理财子公司办法中，会依法合规将符合条件的私募投资基金纳入理财投资合作机构范围。他说，理财办法将采取分步采纳的策略，第一步采纳债转股实施机构的私募基金，下一步只要符合条件的私募投资基金，都纳入理财投资合作机构的范围中，将在子公司办法中明确。

究竟如何符合条件？此次理财办法并未进一步明确，第一财经记者了解到，目前基金公司有较大疑虑。一位接近监管层的人士表示，主要看理财子公司业务规则怎么规定，目前银保监会没有考虑相关的牌照制。

第一财经获悉，目前“理财子公司业务规则”已有初稿，将广泛征求意见。对于私募合作范围标准的选定，上述股份制商业银行资产管理部负责人指出，目前银行尚未看到合作标准，需要等子公司办法中进行明确。他认为，管理人能力，管理市场规模，过去合规性等维度是银行考量的标准。目前私募机构市场参差不齐，尾部机构大概率不符合要求，最主要的是看下一步监管的界定。

金融监管研究院院长孙海波指出，可以考虑允许合规的私募基金担任理财投资合作机构。他建议，后续可以单独对合作机构建立一个条件筛选机制。比如对于私募基金，可以设置诸如基金业协会会员，资产管理规模，过往业绩排名和全职人员数，风控和系统设置等条件，全部符合即允许成为合作机构。

由于第一阶段银行理财已经可以采纳债转股实施机构的私募基金，如何避免债转股实施机构沦为银行与私募合作的通道？上述国有大行资产管理部副总经理指出，转股机构是银行业按照市场化法制化债转股要求设立的专门机构，银监会和各家银行的管理会非常严格，不会成为私募合作通道。

一股份制商业银行资产管理部负责人认为，目前国内债转股实施机构总体数量有限，空间比较有限，此次理财办法只是从支持债转股的角度开了口子。总体上，与私募机构合作还需要等银行成立理财子公司以后才可以。

“只有债转股实施机构，并且债转股经营范围必须以债转股为主才能合作，虽然在债转股过程中可能涉及相关的投行业务机会以及非上市股权业务的投资，但向将其作为通道的可能性不大。不会做与债转股主业无关的投资。”上述股份行资管负责人说。

严格执行 “35%、4%”公募理财投非标“双限”

2013年的8号文规定：商业银行理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点不超过理财产品余额的35%，且不超过银行表内总资产的4%。

2018年7月20日，中国人民银行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，其中不仅明确了公募类产品可以适当投资非标准化债权类资产，同时对于过渡期内部分产品的久期、估值方式等做了更为富有弹性的安排。

对于资管市场高度关注的银行公募理财投资非标资产的比例限制，孙海波认为，理财细则和央行通知都未限制公募理财产品投非标的比例，只要公募产品投非标需要严格遵循期限匹配的要求，那么意味着未来公募产品可以自行设定投资非标，只需要保留5%的现金或利率债。

不过，第一财经采访多家大行、股份制商业银行后发现，上述银行均严格遵守。“35%和4%的要求是对过去要求的重申，银行业一直严格执行。” 上述国有大行资管部副总经理指出。

这方面监管的要求非常明确，上述股份行资管部负责人指出。目前银行跨期限的非标资产不是很多，处置过程中，此前一些投非上市股权的消化起来会有难度，因为按照商业银行法，表内不可以投股权，他认为，按照理财办法监管将给予过渡期安排。

银保监会相关负责人指出，在具体实施中，办法要求银行结合自身实际情况，按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划，明确时间进度安排和内部职责分工，经董事会审议通过并经董事长签批后，报监管部门认可。监管部门负责监督指导各行实施整改计划，对于提前完成整改的银行，给予适当监管激励。过渡期结束后，对于因特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，经报监管部门同意，商业银行可以采取适当安排，稳妥有序处理。

上述股份行资管负责人指出，“35%和4%”银行很难顶到两个上限，按照过渡期安排逐步达标，银行整体方向还是逐步缩减非标投资占比，但是各家银行会根据存量情况做总体安排。