一财研选｜市场空间望超千亿，固态电池产业链进入投资视野！

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2018年10月14日目录

►市场空间望超千亿，固态电池产业链进入投资视野（中银国际）
►从Spotify到腾讯音乐，关注流媒体音乐千亿市场（国海证券）
►9月国产份额保持高位，小型挖掘机增速首度领先（中金公司）
►家电三季报业绩增长放缓，结构升级主线值得关注（国泰君安）
►三六五网布局长租公寓全产业链，发展前景向好（华泰证券）

1.市场空间望超千亿，固态电池产业链进入投资视野（中银国际）

中银国际认为，固态锂电池有望成为下一代动力电池主导技术路线，尽管短期仍处于产业化进程的早期阶段，但随着全球知名企业和研究机构的研发布局，未来大规模产业化可期，2030年全球市场空间有望超过千亿元。当前站在产业化的起点上，固态电池产业链开始进入投资视野，建议积极关注跟踪。

固态锂电池采用固体电解质替代电解液和隔膜。一方面，固体电解质具备离子导电性，能够替代传统电解液，起到在正负极之间传输锂离子的作用；另一方面，固体电解质同时具备电子绝缘性，可以替代隔膜，隔绝正负极，防止短路。

中银国际指出，液态锂电池的溶剂具有易挥发、低闪点的特点，导致电解液的易燃性；负极表面容易形成枝晶，刺穿隔膜，造成正负极短路，导致电池起火，安全隐患不容忽视。在能量密度重要性日益提升的背景下，350Wh/kg或将接近液态锂电池的极限，能量密度瓶颈凸显。

中银国际认为，固态锂电池的比较优势突出，安全性能和能量密度更高。固体电解质是固态锂电池的核心材料。固体电解质是实现高能量密度、高循环稳定性和高安全性能的关键材料，其种类较多，目前市场研究主流是聚合物电解质（离子电导率低是主要瓶颈）、硫化物电解质（对空气敏感，界面相容性差是主要瓶颈）、LiPON薄膜电解质（离子电导率低，制备成本高是主要瓶颈）。

中银国际测算，全球固态锂电池的需求量在2020年、2025年、2030年分别有望达到1.7GWh、44.2GWh、494.9GWh，2030年全球市场空间有望达到1500亿元以上。全球企业开始加大固态锂电池方面的研究布局，包括海外巨头大众、宝马、丰田等，以及国内巨头宁德时代、赣锋锂业等，有望加快固态锂电池产业化进程。

中银国际认为，固态电池产业链开始进入投资视野，建议积极关注跟踪，建议关注自主研发实力雄厚、具备相关技术积淀的企业宁德时代（300750.SZ）与赣锋锂业（002460.SZ）。

2.从Spotify到腾讯音乐，关注千亿流媒体音乐市场（国海证券）

2018上半年，全球流媒体市场付费订阅用户总数约2.3亿，同比增加37.72%，同期，全球流媒体音乐订阅用户收入34.98亿美元。全球流媒体音乐用户订阅市场份额占比中，Spotify以36%占比位列第一，付费用户8300万；Apple Music占比19%，付费用户4350万；腾讯音乐TME以8%市场份额位列第四。

国海证券指出，从海外看，卫星广播巨头Sirius XM拟收购流媒体音乐公司Pandora，打造全球音频娱乐公司龙头。全球流媒体音乐头部公司Spotify与尼尔森合作，并携手三星加大智能设备市场渗透。互联网巨头与专业流媒体音乐公司抢占流媒体音乐赛道。

2017年中国在线音乐泛娱乐市场总收入约330亿元，国海证券预计2023年将增长至2152亿元，2017～2023年复合增速约为36.7%；其中，2017年中国在线音乐服务市场总收入约44亿元，预计2023年将增长至367亿元，2017～2023年的复合增速将达到42.41%；中国在线卡拉OK及以音乐为中心的流媒体服务整体市场规模在2017年约220亿元，预计2023年将增长至1305亿元，2017～2023年复合增速将达到34.6%。

从需求端看，2017年中国的在线音乐付费率3.9%，国海证券预计2023年将达到28.7%，增量付费用户有望来自“Z”世代用户（中国互联网原始居民为优质内容付费意愿较高且带来粉丝经济），2017年中国在线音乐用户19岁以下占比45.4%，助推中国长尾音乐娱乐内容市场发展。

国海证券认为，伴随流媒体音乐平台Spotify赴美，音乐流媒体的发展逐渐受到资本关注。参考Spotify从自身对优质音乐体验的追求，推出特色播放列表的内容，到外延收购技术型、版权运营公司，并与传统唱片公司合作等成长路径，再到腾讯音乐近期发布招股书，腾讯音乐与Spotify有望并肩成为流媒体音乐领域重要两极。

参考Bloomberg一致预期数据，选取IQ爱奇艺、Spotify、Netflix、Bilibili、陌陌、虎牙、欢聚时代2018年PS值，可比公司2018年PS平均为7倍，国海证券预计在保守与乐观估计下，腾讯音乐的PS选取7倍（平均PS）、10倍（乐观预期），对应的腾讯音乐2018年市值约为164～234亿美元，建议积极关注。

国海证券认为，“平台+内容”型公司将受益流媒体音乐资本化后的商业价值二次放大。A股中拥有版权且叠加技术与内容的平台型公司有望首先受益，重点推荐芒果超媒（300413.SZ），关注视觉中国（000681.SZ）。

3.9月国产份额保持高位，小型挖掘机增速首度领先（中金公司）

根据中国工程机械工业协会统计，2018年9月，行业共销售挖掘机13408台，同比增长27.7%，好于预期。国内市场销量（不含港澳台）11702台，同比增长22.9%；出口1689台，同比增长74.8%。

中金公司指出，继8月中资份额创57.2%的历史新高后，9月中资品牌市场份额再度达到57.2%，环比持平，同比提高4.2个百分点。9月，三一、山东临工挖机销量增速分别为46.8%、61.8%，大幅领先行业增速，徐工、柳工销量增速为26.6%、26.4%，同行业增速基本持平。1-9月，中资份额累计市占率为54.0%，同比提高3.5个百分点。9月，日系、韩系市场份额分别为15.1%、10.0%，自7月以来市场份额持续改善，而欧美品牌市场份额由7月的21.2%下滑至9月的17.8%，为年内较低水平。

9月国内市场大挖、中挖和小挖分别销售1821、2905和6976台，同比增长16.9%、12.9%和29.3%，大、中挖延续了8月以来增速持续回落的态势，分别较上月下降9.3和15.6个百分点，大、中挖销量增速同时显著落后小挖增速，为2016年行业复苏以来首次出现。中金公司预计一方面是大中挖前期销量高增长，基数较高，另一方面可能也是同大型基建项目开工进度放缓有关。小挖增速较上月提高3.0个百分点，显示下游农村和市政建设需求较好。

9月挖掘机出口1689台，同比增长74.8%，剔除卡特彼勒，9月挖掘机出口1220台，同比增长50.4%；三一9月挖掘机出口增速为47.3%，增速持续较高，徐工、柳工出口增速回落，中金公司认为主要是受去年同期基数较高影响。1-9月挖掘机行业累计出口13852台，同比增长109.7%，剔除卡特彼勒，1-9月累计出口9106台，同比增长72.4%。

中金公司认为，伴随地方政府专项债大部分发行完毕，以及央行年内第4次降准，资金面将逐步改善，四季度基建投资增速有望逐步回暖，带动挖掘机销量保持稳定增长，维持挖掘机行业全年销量增速约35%的判断。

伴随基建项目逐步落地，工程机械行业龙头业绩释放确定性更强，中金公司继续推荐三一重工（600031.SH）、恒立液压（601100.SH）、柳工（000528.SZ）、中联重科-H（1157.HK）。

4.家电三季报业绩增长放缓，结构升级主线值得关注（国泰君安）

国泰君安指出，家电板块三季报业绩增长环比略有放缓，受需求集中释放以及地产下行影响，空调等行业面临增长放缓压力，家电行业总量逻辑趋于弱化，但在产品升级趋势推动下，结构升级逻辑不断凸显，三大白电龙头在产品结构升级、高端化战略层面优势显著，其业绩稳健增长仍较为确定。

受前期基数过高以及天气影响，三季度空调终端销售增速有所回落，冰洗表现平稳。价格层面，产品结构升级以及高端化趋势下空冰洗均价提升趋势不变。总体来看，三季度白电收入虽有放缓但依旧稳健，国泰君安预计三季度格力、美的、海尔、小天鹅收入增速分别为36%、-40%、5%、6%、0%。

三季度家电主要原材料铜、铝、ABS、冷轧板卷等价格稳中有降，家电公司毛利率预计环比改善。三季度人民币继续贬值对于具有海外业务的部分企业带来正收益。总体看，白电板块三季度盈利能力环比改善，业绩增速普遍快于收入增速，国泰君安预计三季度格力、美的、海尔、小天鹅业绩增速分别为29%、-46%、18%、6%、8%。

中怡康7、8月厨电数据显示线下销量继续负增长。在地产效应以及基数影响下，厨电板块收入增速维持低迷。国泰君安预计三季度老板电器收入利润增速均为5%，预计华帝股份三季度收入及利润增长分别为10%、30%。集成灶龙头浙江美大得益于渠道扩张、营销投入加大以及集成灶渗透率提升，有望穿越地产周期延续前期高增长，预计三季度收入增长40%，业绩增长35%。

黑电企业内销需求疲弱，外销稳健增长，三季度行业收入小幅增长。由于整机厂商较弱的成本管控能力以及盈利较差的外销业务占比提升，黑电企业短期内盈利能力难以改善。国泰君安预计海信电器、TCL集团收入均与前期持平。预计海信电器三季度利润同比下降10%；TCL集团由于华星光电股权变更以及通讯业务减亏与持股比例下降，预计三季度利润增长45%。

部分小家电企业出口占比较大，受益于三季度人民币快速贬值，以出口为主的小家电企业收入、利润增长均有一定利好。整体来看，小家电企业三季度收入业绩表现良好。国内消费升级周期下，随着品类扩张与渠道下沉，国泰君安认为小家电是最具成长性的子行业，未来小家电企业收入业绩将维持较快增长。

国泰君安看好结构升级对销量增长放缓的替代作用，此外也建议关注家用中央空调等高景气度子行业，重点推荐青岛海尔（600690.SH）、格力电器（000651.SZ）、苏泊尔（002032.SZ）、海信科龙（000921.SZ）。

5.三六五网布局长租公寓全产业链，发展前景向好（华泰证券）

华泰证券指出，三六五网（300295.SZ）初步形成了房地产营销、金融、租赁三大业务格局，基于互联网数据的交易能力逐步增强，信贷业务同现有业务协同空间广阔，长租公寓全产业链介入前景向好。

公司365淘房业务直营网点已经覆盖全国约40个重点城市，以长三角为核心提供房产线上营销服务。2017年公司对365淘房进行了升级换挡，重新将其定位为以数据为核心的安家置业交易服务平台，重点打造基于平台影响力的数据获取能力和基于平台数据的交易变现能力。华泰证券发现，公司以线上数据变现为核心的分销、包销、类代理业务高速成长，2017年在房地产网络服务收入中的占比已达到28%，2018年上半年进一步达到46%，进一步弥补了电商业务收入下降的影响。

此外，公司自2015年起进入房地产金融服务领域，产品均以房地产开发、交易和交易后服务为核心开展相关放贷和撮合放贷业务。往期产品围绕房地产业务全链条，与原有房地产互联网营销业务紧密联系。华泰证券分析，公司目前主要产品是2017年9月推出的租房分期类产品“优租贷”，与公司对于长租公寓的看好和投入紧密结合。2017年报数据显示，三六五小贷和安家贷2017年累计放款额（含小贷公司放款和安家贷撮合放款）达到18亿元，位居江苏省互联网小贷放款额第一。

租赁业务是公司未来重点培育业务方向。华泰证券研究发现，公司未直接参与租赁住房的运营，而是以“股权/融资+平台+房源获取/资产托管”为合作抓手，连接长租公寓运营商/房东（供给端）、租客（需求端）和房源（资产端），打通住房租赁市场的全链条。2017年公司以自有资金收购贝客公寓20%股权，并先后与南京银行、中阅资本、天风证券等成立长租公寓产业股权和债券投资基金，计划总投资规模达到55.6亿元。

华泰证券给予公司2018～2020年EPS 0.57元、0.69元、0.85元的盈利预测，考虑到公司业务范围涵盖电商服务、代理交易、互联网金融、长租公寓等多个领域，可比公司标的较少，且在Wind和申万一级行业分类中分别属于信息技术和传媒板块，同时又与房地产服务业相关性较高。综合三大板块2018平均PE估值16倍，鉴于公司代理销售业务市场份额的提升空间以及长租公寓业务的成长预期，给予40%左右的估值溢价，给予公司2018年21～22倍PE估值，首次覆盖给予“增持”评级。