缓风险、稳增长托举A股V型反弹

A股终于久旱逢甘露。

10月22日，A股全天放量大涨，沪指涨逾4%，创两年以来最大单日涨幅；深证成指涨4.89%，创业板指涨5.2%；沪深两市全天成交额超4200亿元，近200只个股涨停。

财富证券认为，市场有望在低估值、流动性较宽松和政策呵护下回暖，期待后期管理层对市场的实质性推动措施。建议投资者在控制仓位的前提下，积极关注三、四季度业绩增长稳定，已充分调整、低估值的公司。

第一财经梳理本次市场起伏脉络发现，从地方政府出手舒缓股权质押压力、中央启动一系列政策减税降费、央行降准增加资金流动性，到“一行两会”负责人接连发声以稳定市场信心；再到相关单位陆续推出具体改革举措并迅速推进落地，无不体现了决策层救市政策“稳增长”的基调，以长短结合、宏微观配套的方针提振市场。

股权质押风险缓解

股权质押风险的暂时舒缓，在多数市场人士看来，是本次券商股集体涨停带领大盘反弹的核心逻辑。

国务院总理李克强10月22日主持召开国务院常务会议，部署根据督查发现和企业关切的问题，进一步推动优化营商环境政策落实。此外，会议还决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难等问题。

中国银保监会主席郭树清19日表示，要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。

22日，中国基金业20周年论坛举办，中国证监会主席刘士余出席论坛并发表致辞。他表示，鼓励私募股权与创投基金积极参与企业并购重组、债转股以及股权融资。鼓励各类各级政府管理的投资基金、私募股权投资基金管理人和券商资管等设立股权并购基金，提升上市公司的融资便利，改善上市公司的治理结构，有效防范股权质押风险。

当日晚间，证券业协会发布公告称，将组织部分证券公司共商市场化方式化解股权质押风险。这是由11家证券公司达成意向，出资210亿元设立母资管计划作为引导资金，支持各证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划。

截至沪深股市22日收盘，上证综指收报2654.88点，上涨104.41点，涨4.09%，成交额1973亿元；深证成指收报7748.82点，上涨361.08点，涨4.89%，成交额2247亿元，相比9月12日最低迷的日子，两市的成交额已经翻倍。

从市场走势来看，券商股在跟随股指早盘高开之后，就在资金的推动下出现快速上行，随着国海证券的快速拉板，市场做多热情被有效激发，并在10点后出现第一波冲板高潮，在中小券商纷纷封板成功的带动下，龙头股中信证券（600030.SH）也在10点37分成功涨停，后续追涨资金只能选择尚未封板的其他券商股，从而带动了板块整体在中午收盘前封于涨停。

颇为类似的市场走向来自2014年底。当年11月，在央行接连降息降准后，券商股掀起近三周的连续涨停行情，多数券商股涨幅近300%，这牵引了2013年开始的牛市进入最高潮阶段。此后半年，在股市“去杠杆”（重点“去配资”）的政策背景下，牛市于2015年6月终结。

多位接受第一财经记者采访的市场人士认为，此次券商股集体涨停主要是因为股权质押业务风险的舒缓，从而带领了大盘的大幅反弹。国金证券首席策略分析师李立峰向第一财经记者表示，这次券商股集体涨停是超跌反弹，而2014年底是投资者对牛市的全面憧憬，因此是有本质区别的。

新时代证券首席策略分析师樊继拓则向第一财经记者表示，2014年底之前A股磨底已经很长时间，这次是刚刚跌下来的新低，这是最大的不同。未来的行情是反弹而不是反转，不过这次反弹将会是季度级别的反弹。

深圳一位私募人士认为，此次券商股的走势要想复制2014年底时走势的概率不高，2014年底时市场流动性大幅度放松的情况不大可能再现，市场重新加杠杆的空间比较有限。

“稳增长”提振市场

2012年9月，经过超三年的熊市之后，宏观政策开始强调“稳增长”，行情也随之而来：连涨四个多月后，2012年12月至2013年2月初是这一波行情的高潮。其中，股份制银行和券商股是当时主要的龙头，以兴业银行、民生银行、广发证券、中信证券为代表的部分龙头个股出现了翻倍行情，带领蓝筹股整体向上。

可以看到的是，伴随着刺激经济增长政策的出现，以2012年、2014年为代表的市场出现了大幅反弹甚至全面进入牛市。那么这一次的“稳增长”行情将会如何发展？

2018年4月开始，货币市场利率已经连续半年下滑，国债逆回购利率屡创新低。央行再次降准后，不少金融机构的资金成本继续大幅下降，加上各种降税减费政策，都给予了实体经济大量支持，并使金融机构的坏账减少。

南方东英资产管理有限公司负责人表示，中央已经陆续采取各种措施来缓解市场的紧张状况。财政政策上，如国税总局落实减税降负、暂停追缴企业过往社保费用政策的陆续推出，发改委强调加大基建补短板力度，维护经济和市场稳定的政策力度有所加强；货币政策层面上，央行于10月宣布降准1%，有利于缓解四季度流动性压力，这是今年以来央行第四次降准（继1月、4月、7月以后），在抵消到期的4500亿人民币MLF（中期借贷便利）后，净投放量达7500亿元。

博大资本行政总裁温天纳向第一财经记者表示，中国内地利率的不断下降和减税措施的出台，有助提升实体经济的流动性及降低资金成本，有效缓冲全球经济面临的流动性冲击，22日的市场反弹主要是由相关政策驱动。

10月20日，国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）召开防范化解金融风险第十次专题会议，重点分析三季度经济金融形势，研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。

金融委强调，要处理好稳增长和防风险的平衡，聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成“三角形支撑框架”，促进国民经济整体良性循环。

国民经济的强大韧劲和巨大潜力也为市场的提振提供了强有力的支持。国家统计局发布的2018年前三季度中国经济数据显示，三季度我国国内生产总值（GDP）增长6.5%，最终消费支出对经济增长贡献率达78%，高技术制造业增加值保持两位数增长，民间投资和制造业投资增势明显。

国家统计局新闻发言人毛盛勇19日在新闻发布会上表示，当前经济运行保持在合理区间，长期向好的基本面在延续。下一步，将按照中央提出来的“六稳”政策，加大工作力度，确保经济平稳健康运行。

海通证券策略分析师荀玉根认为，这次可能是年内幅度最大的反弹，主要是因为各类估值和情绪指标处于历史底部，而大幅急跌后政策利好不断。“2000年来，每年都有一波涨幅超过10%的行情，今年还没出现。这次有可能出现10%以上的反弹。”他称。

（第一财经记者祝嫣然、杜卿卿对此文亦有贡献）