央票出海在即、人民币跳涨，投机做空不容易

10月31日早间，中国央行宣布，11月7日将通过香港金管局在香港发行3个月、1年期央票各100亿元。早盘，离岸人民币兑美元快速反弹逾90点，收复6.97关口。截至10:25，美元/人民币报6.9656，美元/离岸人民币报6.9726。央票发行利率需等下周集合竞价投标，最高中标利率即为离岸央票的利率。

“央票的发行规模较小，这显示了央行意在维稳人民币，守住‘7‘’这一关口。”德国商业银行亚洲高级经济师周浩告诉第一财经记者。

某外资行离岸外汇交易主管对第一财经记者表示：“一方面，通过央票发行可以收离岸市场流动性，另一方面，央票利率太高也会对市场造成扰动。目前央行对于离岸央票的发行可能仍持谨慎态度。”不过他也表示，未来如果央行大力发行央票，那么离岸人民币必然会走升，毕竟比起CNH HIBOR（离岸人民币香港同业拆借利率），央票对离岸流动性的管理更有效且透明。

同日，国家统计局公布10月中国PMI数据，9月制造业PMI为50.2%，环比下降0.6个百分点，制造业总体继续运行在扩张区间，但扩张速度放缓。隔夜美元指数走强，截至10:25，美元指数报96.78。

人民币投机不容易

早在今年9月20日，中国央行就与香港金管局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，当时各界就解读，这意味着央行可能很快会在香港市场发行央票。央票可以帮助央行更好地管理流动性，不过交易人士普遍认为，在这一时机发行央票，意在稳定人民币汇率。

中央银行票据，简称央票，是央行为调节商业银行超额准备金而发行的债务凭证，其实质是中央银行发行的债券。外汇专家韩会师表示：“央行发行央票的目的是调节基础货币，直接结果是导致商业银行可贷资金量的减少。”

2011年之前，在人民币持续升值阶段，随着持续的国际资本流入，央行曾大规模发行央票，用以调节市场流动性，2008年未到期余额最高时曾突破4.8万亿元。但近年来随着人民币升值预期淡化，以及国际资本流动格局的扭转，存量央票在到期后已经全部退出公开市场操作。

“在离岸市场发行央票实际上为国际投资者理解人民银行的货币政策立场提供了一个参考，此前以中银香港为代表的中资大行的市场操作几乎是离岸市场判断央行意图的唯一途径，而离岸央票的出现无疑可以令政策更加透明，”韩会师称，其直接影响主要在于丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，推动人民币国际使用，但对于外汇市场而言，客观上为离岸人民币汇率调控提供了一个有力的工具。

其实，当美元/人民币来到6.9这一点位，央行不断表明立场，人民币投机就变得愈发“吃力不讨好”。

上周五（10月26日），离岸、在岸人民币分别一度触及6.97、6.96关口。当日下午，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜喊话人民币空头，称“几年前交过手，应该都记忆犹新”，旋即在岸、离岸人民币暴涨近200点，收复全部失地。

根据第一财经记者近期对离岸银行和相关机构的采访，从今年6月开始（人民币单月贬值接近4%），做空动能有所攀升，但仓位仍然非常克制，多数机构在6.75左右开始平仓，当美元/人民币来到6.9附近时，即使市场对人民币仍有贬值预期，但敢于单边下注的机构微乎其微，更有对冲基金人士对记者表示，已开始通过港交所的CNH（离岸人民币）期货适度做多人民币。

“今年人民币空头、多头的日子都不会太好过。”周浩称。

“即便在过去一个月市场不佳的情况下，即使不加利差收入的因素， 离岸人民币（CNH）相比欧元和韩元都强，所以看空人民币的风险回报不对称，没必要看空人民币。美联储的加息周期最多是未来12~15个月，中国完全有足够的外储和手段来平稳汇率。”上述外资行外汇交易主管对记者表示。

对于央行维稳汇率的一系列措施，上海市人民政府参事、中国人民银行调查统计司原司长盛松成对第一财经记者表示：“维稳人民币预期仍然是近期的第一优先考量，人民币贬值的弊端可能大于能够想象得到的益处。”

盛松成30日在演讲中提及，央行该出手时就出手，应该在必要的时候用外汇储备来稳定汇率。他认为，稳定汇率也更有利于人民币国际化，国际化的货币实际上也需要相对的稳定。所以应该是实行以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

美元暂时处强势

目前而言，美联储仍处于加息周期，近期由于欧元区经济数据不及预期、政治风险频发，这也导致美元继续被动走强。

前日，美国的消费数据强劲，保持了美联储继续加息的预期，交易员认为这可能是近两日人民币汇率再次受到空头“挑衅”的原因之一。

数据显示，季度调整后，美国9月的收入数据环比增加0.2%，涨幅略低于预期，但美联储衡量通胀的常用指标之一、扣除食品与能源部分的核心个人消费支出（PCE）物价指数同比增长2%，这已经是该数据连续5个月达到这一水平，一旦该数据超过美联储2.0%的通胀目标水平，市场担心加息将加快。

其实，与其说美国经济有多强，不如说避险情绪已成为美元反弹的重要因素。FXTM富拓中国市场分析师刘敏对第一财经记者表示，随着市场情绪的恶化，企业盈利令人失望，股市抛售可能加深，推动投资者逃往美元。

此外，欧洲央行行长德拉吉对经济前景的偏乐观情绪似乎无济于事。他对通胀持乐观态度，称工资增长的趋势令人欣慰，但市场预期仍然悲观，意大利预算风波、英国脱欧风险、部分欧元区国家的经济疲软都是主要拖累因素。目前，交易员仍认为欧元处于下行趋势。

不过，也不乏机构认为美元的强劲动能并不会持续太久。首先，即将到来的美国中期选举，如果民主党能够控制众议院或参议院，特朗普放低其保护主义姿态的潜在可能性应该会推动股市、高贝塔和新兴市场货币反弹；此外，明年随着税改刺激效应的减退、贸易摩擦对美国经济的负面影响逐步体现，美联储可能并无法如预期般在2020年加息至3.4%的水平。

渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，在此前的美股抛售后，当前货币市场体现出对美联储加息的预期恶化，市场预计2019年加息幅度不足两次，2020年市场甚至预计有一次降息。