一财研选｜家电基本面表现依然优秀，宜布局细分子行业龙头！

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2018年11月14日目录

►家电基本面表现依然优秀，宜布局细分子行业龙头（长城证券）
►供给侧改革触发行业新周期，航空龙头配置正当时（申万宏源）
►国内IDC市场快速增长，优质服务商有望脱颖而出（国信证券）
►猪周期反转在途，看好拥有低成本护城河养殖龙头（华泰证券）
►收单有望量价齐升，新大陆商户服务推广开始加速（天风证券）

1.家电基本面表现依然优秀，宜布局细分子行业龙头（长城证券）

今年以来，家电行业受地产周期变化以及国际格局不稳定等因素影响，截至11月11日，中信家电行业指数2018年回撤幅度达到28.41%。但家电行业基本面依然表现优秀，中信家电行业数据显示，2018年前三季度，家电行业合计实现营业收入8677亿，同比增长15.0%；净利润589亿，同比增长21.5%。

从子行业情况来看，据产业在线数据，空调2018冷年出货量同比大涨19%，虽然九月份之后空调销量出现下滑进入去库存周期，但从全年来看在2017年高基数前提下依然可以实现可观上涨，洗衣机、冰箱前三季度亦表现稳健。长城证券认为，长期来看，消费升级将驱动白电行业升级换代同时促进新兴品类不断发展。

长城证券认为，白电行业竞争格局较为清晰。从市场占有率来看，空调行业龙头格力、美的零售端合计市占率超过60%且稳定保持多年；洗衣机市场格局类似，海尔与美的双寡头市占率超过60%；洗衣机市场海尔、美的与海信科龙合计占有率超过50%。冰洗空均已形成寡头局面，其他二三线品牌也都有各自主要定位与用户群体划分，没有盲目发动价格战引起行业竞争混乱。龙头公司马太效应明显，格力、海尔产品毛利率均超过行业10%左右。同时新产品性能提升与消费升级使白电产品单价处于上行通道。市场表现稳健，龙头量价齐升，长城证券认为白电依然是家电行业年底至2019年最值得关注的子板块。

在家电行业子板块中厨电行业与地产关联度最大，最近一年来地产行业增速下滑，厨电行业滞后一年左右受到地产行业下行压力影响。与厨电低迷的增长不同，非厨电类小家电近年增长较快，新兴品类不断扩大，消费者认知度与接受度也不断提高。消费升级与80、90后逐渐成家立业带来的消费能力上升，使得改善生活质量的小家电市场容量迅猛增长。例如，2016年洗碗机市场销量19.8亿元，2017年即达到47.6亿元，增速超过140%。长城证券认为，结合现阶段行业壁垒、产品毛利率、消费习惯的改变等因素综合考虑，小家电市场未来依然将会保持高速增长势头。

就中长期来说，长城证券建议关注三个投资维度：第一，白电龙头优势突出，所涉及产品面广，技术开发产业链完善。推荐美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）；第二，关注细分领域产品龙头，小家电关注苏泊尔（002032.SZ）、飞科电器（603868.SH）；厨电领域关注行业龙头老板电器（002508.SZ）与集成灶龙头浙江美大（002677.SZ）；第三，关注黑色家电优势企业，积极探索增量方向，关注TCL集团（000100.SZ）、海信电器（600060.SH）。

2.供给侧改革触发行业新周期，航空龙头配置正当时（申万宏源）

航空公司成本不仅呈现明显刚性，同时占比最高的燃油成本短时间内变化剧烈且难以预测，加之汇率特殊的会计处理方式，利润时常巨幅波动。

但申万宏源认为，拉长时间维度来看，油价与汇率保持相对中性，成本维持震荡趋势，因此座公里收入引发的收入端变化才是航司保持长期盈利的核心动力，影响座收变化的供求关系与市场结构才是航空分析的主线。

从美国近30年航空发展史来看，1990年巴菲特认为航司即将迎来难得的发展契机而大量购入航空股，却未曾预料到外部成本因素对航司利润的严重影响，投资决策遭受质疑。2016年巴菲特重新巨额购买美国航空股票，标志着航空新一轮整合的正式完成。

经历金融危机后的大规模整合并购，美国航空业供给维持低速甚至零增长，行业供需差扩大，客座率始终维持高位，同时四大航司垄断优势日益明显，核心机场与热点航线占有率高，市场结构逐步优化，四大航司盈利能力快速提升，抗成本冲击能力显著提高。

申万宏源认为，我国2017年开始的供给侧改革以准点和安全为主要目的，对时刻增速做出明确规定，供给增速快速回落。2020年起新的安全规定将更加严格限制飞行员年度飞行时长，目前飞行员已处于相对饱和，培养进程日渐拉长，未来飞行员短缺将严重抑制供给增长。

同时与世界其他国家相比，我国人均航空出行量仍明显偏少，并且航空需求增速受第三产业影响大，在宏观结构升级下未来航空需求仍有望维持高增速，整体供需关系不断优化。

申万宏源指出，在供需总量不断改善的同时，供给侧改革同时引发市场结构的逐步集中。一方面大航司航空运营能力较强，时刻增速逆势向上，市场占有率逐步提高；另一方面最近航司之间股权交易频繁，航司间协同效用增强，市场结构由分散发展为集中，未来盈利能力不断增强。

申万宏源认为，随着成本回归至震荡状态，航司压力会逐步缓解，并且随着供需的不断改善，业绩弹性有望快速释放，建议投资者关注中国国航（601111.SH）、东方航空（600115.SH）、南方航空（600029.SH）。

3.国内IDC市场快速增长，优质服务商有望脱颖而出（国信证券）

随着云计算行业的快速发展，市场对云计算上游互联网基础设施领域的投资热情逐渐提高，互联网数据中心（IDC）行业作为云计算基础设施中一个重要的细分领域，备受投资者关注。IDC行业商业模式很简单，服务商通过为互联网、云计算等客户提供存放服务器的空间、宽带接入、代维代管及其他增值服务，以获取空间租赁费和增值服务费。当前主流的运营模式有三种，各有优劣，不同模式决定了其不同的盈利能力、议价能力、资产轻重等。

据信通院测算，2017年国内IDC全行业收入为650.4亿元，同比增长26%，其中传统IDC业务收入为512.8亿元（剔除云服务）。2012-2017年行业规模复合增长率为32%，国信证券预计行业未来保持高速增长，到2020年市场规模将达到1500亿。

国信证券指出，值得注意的是，与全球最大数据中心市场，美国相比，中国仍存在相当大差距。据Synergy Research最新数据，截至2017年底，美国占全球超大规模数据中心市场44%份额，中国占据8%的市场份额，不到美国的1/5。在运营规模上，我们可以看到，国内IDC服务商与全球巨头亦存在较大差距，即便目前国内拥有机柜最多的万国数据，运营机柜数不足龙头Equinix的1/4。

国信证券指出，目前国内IDC行业正处于百舸争流的快速成长期，呈现厂商众多、区域集中、规模普遍较小等特点。从产业发展规律、规模经济效应及成熟市场现状来看，未来国内IDC行业集中度进一步提升是必然趋势；从提供的服务内容来看，国内IDC服务商业务还比较单一，参考海外IDC巨头发展经验，未来提供多样化增值服务、进行产业链延伸是重要方向；面临一线城市对IDC行业监管趋严的态势，一线城市周边将成为未来一段时间IDC新建的热点区域。

对标美国市场及全球龙头Equinix发展历程，国信证券认为在国内数据中心市场走向成熟过程中，行业集中度将逐渐提升，业务向多元化发展，少数优质IDC服务商将有机会脱颖而出，发展成为细分领域龙头，甚至成为全球巨头。建议重点关注行业头部企业，如光环新网（300383.SZ）等。

4.猪周期反转在途，看好拥有低成本护城河养殖龙头（华泰证券）

生猪产业链条主要由原料、生猪繁育、屠宰加工消费三个环节构成，根据华泰证券测算，2016年，三个环节总产值超过3万亿元，其中，繁育环节占比45%左右，达到1.4万亿元左右。

目前，我国生猪养殖市场结构分散，仍然以散养为主，2017年，我国生猪养殖企业CR5仅为5.32%，对比美国（CR5）38.11%，我国生猪养殖企业集中度较低。华泰证券认为，猪周期的优胜劣汰法则加速落后产能退出，驱动行业规模程度提升；生猪环保政策、非洲猪瘟防控政策的推行也将进一步提高我国生猪养殖集中度。

华泰证券认为，人性周期和生产的滞后性是猪周期形成的根本原因，通常一个完整的周期为3～4年的时间。1995年以来，我国共经历6轮猪周期，受投入品花费上涨的影响，猪周期底部价格也整体随之抬升。

本轮猪周期结合养殖效率的提升和外部消费环境、政策的变化两方因素，呈现出周期拉长的非典型性特征。今年8月份以来，国内发生非洲猪瘟疫情，国内主要生猪产区暂停生猪调运，短期内疫情根除可能性较小且大部分地区生猪屠宰产能不匹配，禁运政策发酵，市场供需失衡，南北生猪价差拉大，低价产区将陆续进入产能淘汰阶段，华泰证券认为，这将加速周期反转，大概率于2019年迎来周期反转拐点。

华泰证券认为，良好的成本控制是生猪养殖企业避免在周期波动中被淘汰的关键因素。横向参照比较发达的美国生猪养殖业看，我国优势产能的养殖成本整体仍有20%左右的向下空间。从量的角度考虑，我国生猪养殖业是典型的“大行业、小公司”格局，未来随着资本的介入，行业有望由传统的“周期性整合”阶段迈入“周期、资本、政策共振”的整合阶段。此外，资金、土地以及专业人才储备对于企业未来的发展扩张来说至关重要。

基于此，华泰证券看好拥有低成本护城河，同时在资金、土地、人才方面具备优势的国内养殖龙头企业牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）的中长期发展潜力。

5.收单有望量价齐升，新大陆商户服务推广开始加速（天风证券）

96费改规范收单行业，收单费率由官方定价变为市场定价，促进了行业市场化充分竞争，不规范企业减少。与此同时，监管层加强牌照续展审核，收单牌照由增量变存量。天风证券认为，随着收单行业资本化进程完成，收单机构将聚焦盈利，或将发挥其牌照优势，形成行业一致费率提升方案，收单行业有望迎来量价提升。国通星驿2017年全年流水超过8000亿元，2018年9月单月流水突破1500亿元，行业排名提升至第7位，受益于行业量价齐升，国通星驿收单业务将持续快速增长。

新大陆（000997.SZ）B2B2C模式，以商户服务为核心，打造商户服务产业链闭环。公司致力于通过进行优质的商户服务，降低商户成本，提高商户利润。天风证券指出，公司已围绕商户服务实现了前端POS机、中端收单、后端数据分析及服务的支付产业链闭环，并基于“星POS”商户服务平台开展了卡券营销、聚合外卖、电子发票、广告投放、自助点餐、商户贷款等多项增值服务，增值服务收入比重有望持续提升。其中，金融服务将成增值服务业绩亮点，2017年网商小贷全年累计放贷金额已达14.2亿。公司依托自身客户资源及增值服务能力，商户推广有力，截至2018年上半年“星POS”平台服务商户数已超过25万，商户推广速度有望加快。

公司是国内POS与识别硬件龙头，是国内第一大、全球第二大POS机生产商，是国内第一大、全球第六大条码识读设备生产商，并且条码识读设备唯一进入世界前十的中国企业。天风证券指出，受益于全球POS机及识别硬件行业市场规模的持续增长，公司硬件设备有望持续稳健增长。且国通星驿与POS硬件协同效应逐步显现，销售费用大幅降低，公司硬件业务盈利能力提升。

此外，公司现金储备充足，质押率、负债率、现金流等指标均较为优异，良好的财务状况将帮助公司稳固经营并助力外延并购。公司此前已推出股权激励计划，重点鼓励公司战略业务，股权激励将理顺内部机制，公司发展进入转型收获期。天风证券预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.59/0.80/1.03元：公司业务转型升级，综合竞争力强，增长速度快，看好公司业务发展前景，维持“买入”评级。