央行频签本币互换协议有何深意？

11月19日，人民银行网站发布消息称，经国务院批准，中国人民银行与印度尼西亚银行续签了双边本币互换协议，旨在便利两国贸易和投资，维护金融市场稳定。协议规模为2000亿元人民币/440万亿印尼卢比，协议有效期三年，经双方同意可以展期。

近期，中国央行与境外货币当局签订了多项本外币互换协议。11月12日，央行称已经与英格兰银行续签了中英双边本币互换协议，协议规模为3500亿元人民币/400亿英镑，协议有效期三年。10月26日，中国央行与日本银行签署了规模为2000亿元人民币/34000亿日元的中日双边本币互换协议。8月20日，中国央行与马来西亚国家银行续签了规模为1800亿元人民币/1100亿马来西亚林吉特的双边本币互换协议。

国金宏观分析师边泉水团队的研究报告认为，一方面，货币互换的直接作用是规避汇率波动风险，降低汇兑成本，便利国际融资和贸易。另一方面，货币互换作为离岸市场流动性的补充来源，在一定程度上可以作为政策工具稳定汇率波动和维护金融市场稳定。

人民币国际化应有之义

本币互换就是以一定的汇率互换一定数量的双方的货币量，增加对方的外汇储备以应对不测之需。本币互换的双方通过这一工具提高两国外汇储备，以平衡两种货币供需，稳定汇率，防止出现外汇市场的混乱，特别在金融危机情况下。

具体操作中，在协议签署时两国央行获得对方信用额度；在对方申请发起互换并获得人民银行同意后，以发起交易日当日汇率计算应交换金额；到期后，双方互换本金，且发起方支付以我国银行同业间利率计算的固定利息。值得注意的是，货币互换并不涉及汇率风险，交换时的汇率以发起交易日当日汇率确定，并且在互换后双方还将定期根据双边汇率调整互换数额，减少汇率波动导致的质押物减值的风险。

“坚持市场驱动，通过消除限制人民币使用的障碍，为人民币与其他主要可兑换货币创造公平竞争的环境”是人民币国际化过程中的支柱之一。根据中国央行最新发布的《2018年第三季度中国货币政策执行报告》，截至9月末，在中国央行与境外货币当局签署的双边本币互换协议下，境外货币当局动用人民币余额为324.80亿元，中国人民银行动用外币余额折合8.92亿美元，对促进双边贸易投资发挥了积极作用。

2008年全球金融危机之前，我国和日本、泰国、韩国等国家签订的是美元为主的货币互换协议。2009年开始，为了避免美元和欧元汇率剧烈波动带来的汇率风险，并且进一步促进我国贸易的便利化，提高人民币的国际使用程度，以两国本币进行互换的货币互换协议开始大规模出现。

在与中国香港、韩国等周边贸易伙伴签署了货币互换协议之后，现已逐步形成了包括巴西、俄罗斯等新兴市场，阿联酋、土耳其等地区，以及英国、欧盟等国家和地区的货币互换网络。截至2017年末，有效协议29份，总金额30240亿元人民币。

《2018年人民币国际化报告》称，展望未来，双边货币合作将继续稳步开展在已有基础上，中国人民银行将与全球其他国家和地区的中央银行或货币当局加强合作，进一步完善双边本币互换机制，在便利双边贸易和投资、维护金融稳定方面继续发挥积极作用。

稳汇率、降低贸易成本

从我国的对外贸易的形势以及稳定汇率的角度而言，不断扩大人民币货币互换的范围将让中国受益。

边泉水认为，货币互换的直接作用是规避汇率波动风险，降低汇兑成本，便利国际融资和贸易。

以10月26日中日货币互换为例，中国央行与日本银行签署了规模为2000亿元人民币/34000亿日元的中日双边本币互换协议。早在2002年左右，中日之间就签署过双边本币互换协议，但该协议当时的融通上限在3300亿日元，且在2013年左右失效，而其主要目的是为了应对1998年爆发的亚洲金融危机。而此次中日双边本币互换协议不仅在规模上进一步扩大，而且绕开了美元，有助于双边贸易和投资便利化。

“在中日贸易持续升温的背景下，中日货币互换为两国企业贸易结算提供了金融便利工具，有助于降低了中日汇兑成本和汇率风险。”边泉水指出。

另一方面，他认为，货币互换作为离岸市场流动性的补充来源，在一定程度上可以作为政策工具稳定汇率波动和维护金融市场稳定。

2008年金融危机期间，美联储曾先后与欧洲、瑞士、加拿大、英格兰和日本等央行等签署了临时美元互换协议，并于2013年达成了长期、无限额的多边货币互换体系。美联储通过货币互换协议缓解了美元资产大规模抛售造成的流动性短缺，有效稳定了国际金融市场，并维持了美元主要储备货币地位。

“中国香港是货币互换规模最大、续签次数最多的地区，金额现已达到4000亿人民币/4700亿港币。货币互换协议提供了备用外汇额度，有利于推动香港人民币跨境贸易结算规模增长，促进离岸人民币市场规模进一步扩大；同时货币互换作为流动性短缺情况下的有效流动性来源，也有利于稳定离岸人民币市场的汇率波动。”边泉水指出。

不仅如此，随着人民币国际地位的提升，一些新兴市场国家也更愿意主动扩大与中国实现货币互换。11月9日，阿根廷央行宣布，与中国的货币互换协议规模扩大近一倍，达到1300亿元人民币（187亿美元）。2018年阿根廷遭遇严重旱灾以及本币汇率危机，加上美联储加息后美元指数不断走高，令投资者担心该国2019年能否偿付国际债务。联合资信分析称，阿根廷与中国货币互换协议规模的扩大或将有助于增强投资者对于阿根廷经济和主权信用的信心。