一财研选｜分立器件景气度持续高企，国内龙头竞争实力增强！

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2018年11月20日目录

►分立器件景气度持续高企，国内龙头竞争实力增强（国联证券）
►宠物食品前景看好，布局电商利国产品牌份额提升（华泰证券）
►北斗三号基本组网完成，融合通信市场值得关注（财通证券）
►2019年进口片质量突出，进口影片票房重回高增长（东方证券）
►AI心电图诊断系统获批，乐普医疗主业多点开花（光大证券）

 

1.分立器件景气度持续高企，国内龙头竞争实力增强（国联证券）

半导体分立器件属于半导体行业三大分支之一，以其为主导的电力电子技术，主要用以实现电能的处理与变换（或称功率半导体器件）。分立器件作为介于电子整机行业以及上游原材料行业之间的中间产品，是半导体产业的基础及核心领域之一。

据ICinsights数据，2017年全球半导体分立器件市场规模为215亿美元，占整个半导体市场规模的5%～6%之间。预计2017～2022年全球分立器件市场将以3.1%的年复合增长率增长至287亿美元。各类分立器件中，2016年功率二极管、MOSFET、和IGBT分别占据33%、39%和27%的市场。

分立器件以8寸（及8寸以下）产线为主，当前全球范围内大部分晶圆厂已逐渐将产能由8寸转向12寸，导致8寸产能增长有限。在MOSFET需求上扬、同时指纹识别IC等产品挤占8寸产能的情形下，分立器件的供给愈发偏紧。2017延续至今，MOSFET、二极管、等元器件纷纷涨价。据富昌电子数据显示，通常MOSFET、整流管和晶闸管的交货周期是8～12周左右，但到2018年二季度，部分MOSFET、整流管和晶闸管交期已延长至20～40周。国联证券认为在当前全球供给相对紧缺，涨价行情延续的态势下，国内分立器件IDM厂商伴随新建产能的释放有望迎来抢占市场的契机。同时厂商通过调整产品结构布局，逐渐向高毛利市场与产品线转移，进而推动产业升级。

我国是半导体消费大国，据赛迪顾问，2016年中国功率半导体市场规模（包含器件、模块以及功率IC）达到了1496亿元，占据了全球40%以上的市场。然而供应链仍然由国外厂商所主导，国内产业当前处于起步和加速追赶的阶段。尤其在MOSFET、IGBT等中高端产品领域，国内80%以上依赖进口，具有广阔的替代进口空间。

国联证券认为，当前国内分立器件厂商在部分中低端产品上已具备竞争实力，二极管相关器件的出口额近三年超过进口额，有望较先实现进口替代。其中，功率半导体具有关键性作用，亟需自主可控，战略地位突出。在政策和大基金为首的资本扶持下，国内功率半导体的国产化进程有望加速发展。建议关注杨杰科技（300373.SZ）、士兰微（600460.SH）。

 

2.宠物食品前景看好，布局电商利国产品牌份额提升（华泰证券）

我国宠物市场规模从2010年到2017年，年复合增长率达到30%。根据《2017年宠物行业白皮书》预测，2020年宠物市场规模可达1885亿元。快速增长的行业规模带动了业内企业营收快速增长，看好宠物食品行业未来前景，华泰证券认为，中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）等国内龙头标的正积极布局国内电商渠道、增强品牌差异化、积极抢占国内市场份额，有望受益于行业规模增长。

华泰证券指出，我国人均宠物数量仍处于较低水平，增长潜力较大。2017年我国养宠家庭总共5912万户，占比17%，日本、澳大利亚和美国养宠家庭比例分别为38%，57%和68%。截至2017年我国宠物市场规模达到1340亿元，但若国内家庭养宠数量达到日本水平，则养宠家庭数量能够增至1.32亿户，用现在的户均消费水平计算，行业规模或达到2995亿元；若能够达到美国水平，则养宠家庭可达2.36亿户，行业规模将突破5000亿元。

作为宠物市场的刚性需求，宠物食品市场也有着增长快、潜力大的特点。2016年，我国宠物食品规模占到整个宠物产业的34%。根据前瞻产业研究院报告，截至2015年底，我国宠物食品市场规模达到350亿元，华泰证券预计2018年至2020年仍保持20%的复合增速，到2020年规模可达千亿元，成为全球第三大宠物食品市场。

在主粮市场的竞争中，玛氏雀巢等国际品牌主打中高端市场，树立专业形象，建立品牌优势。国外知名品牌在品牌调性、品牌建设、品牌战略上与国内品牌差异较大，海外品牌在中高端主粮领域优势明显。华泰证券认为，零食市场的快速崛起则为国内品牌提供了机遇。由于主粮的生产线较为单一，而零食的生产相对多样，零食生产规模优势没有主粮强，国产品牌可以快速进入零食市场占据份额。

 

3.北斗三号系统基本组网完成，融合通信市场值得关注（财通证券）

11月19日02时07分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭，以“一箭双星”方式成功发射第42、43颗北斗导航卫星。此次成功发射标志着北斗三号系统基本组网完成，将在今年年底前向“一带一路”沿线国家和地区提供基本导航服务，迈出从区域走向全球的“关键一步”。

北斗三号按照最简系统、基本系统、全球系统三步实施组网。2018年3月底完成由8颗北斗导航卫星组成的最简系统，此次发射北斗三号系统第18、19颗卫星后基本系统星座部署完成，财通证券认为，从数学角度已经符合在全球任意位置同时看到4颗卫星的要求，基础导航服务得以实现，北斗正式使用就此开始。

相比于二代卫星，北斗三号不仅覆盖范围由亚太地区扩大至全球，且采用了更高性能的铷原子钟和氢原子钟，频率准确度、稳定度都提高了一个数量级，定位精度进一步提升至2.5米至5米，较北斗二号提升1至2倍。服务拓展方面，进一步提高基本导航服务能力，星基增强服务和国际搜索救援服务；在全面兼容北斗二号短报文服务基础上，服务容量提升10倍。在北斗二号向北斗三号过渡过程中，能够确保老用户无感知、新用户提性能，最终实现技术的新老更替，是我国信息基础设施的重大升级。

卫星导航包括有源和无源两种。GPS采用无源方式，只能单向接收导航卫星信号，而北斗三号采用无源和有源相结合的方式，特有短报文功能，即卫星定位终端和卫星或地面站之间能够直接通过卫星信号进行双向的信息传递，既能够定位，又能显示发布者的位置。短报文功能在国防、民生和应急救援等领域都具有很强的应用价值，将和通信技术设施融合，成为新型的，规范的通讯服务方式。

根据中国产业信息网预测，至2020年我国北斗导航系统市场规模将达到2443亿元（CAGR27.8%），其中细分行业应用则有望达2237亿元（CAGR27.3%），智能手机终端市场约为1047亿元，车载导航市场1190亿元。财通证券认为，北斗作为能够精准获取空间与时间的技术手段，未来将在物联网、智能城市中发挥巨大的应用价值。

财通证券推荐关注华力创通（300045.SZ）、海格通信（002465.SZ）、振芯科技（300101.SZ）。

4.2019年进口片质量突出，进口影片票房重回高增长（东方证券）

2018年1-10月，进口片票房约为159.5亿元，同比下降23.2%，市场份额下降至32.5%。截至10月31日，国内共新增上映进口分账片27部，买断片71部，共98部进口影片，高于2017年同期的68部。

东方证券发现，2018年进口影片的票房区间分布存在以下特征：①超过1亿票房的电影大幅减少，2018年1-10月26部，2017年同期41部；②超过10亿票房的电影大幅减少，2018年1-10月共4部，2017年同期7部。背后的核心原因在于多数中小体量的进口片质量有所下滑，2018年1-10月所有进口电影和度影的质量大幅提升，4部平均分高达8.1分。

东方证券详细统计了2014～2018年全球票房前100影片的引进情况，可以发现在目前进口片的配额下，真正的大制作、高票房和高口碑电影已基本引进。2014～2017年，全球票房前二十影片的引进比例达90%、90%、80%和85%，全球票房前五十的引进比例为62%、68%、80%和66%。2018年1-10月，票房前20影片引进比例与之前年份基本一致，但票房前50影片仅引进27部，引进比例54%，引进数量明显偏少。东方证券认为，核心原因在于2018年是好莱坞影片小年，除TOP20大片外，腰部影片质量平淡，存在较多音乐剧、恐怖片等未能引进。

东方证券统计了2019年可能引进的进口片单情况，主要包括四类，分别是超级英雄类、系列续集类、精品动画类以及名导新片类，包括《惊奇队长》、《复仇者联盟4》、《驯龙高手3》、《星际探索》、《王牌特工3》等影片。整体而言，2019年好莱坞重磅影片项目众多、类型多样、值得期待，进口片品质预计较2018年有所提升。

东方证券指出，中影公司和华夏公司作为发行进口影片的主体，持续受益于“一家进口，两家发行”的制度红利；同时，2016年起进口片数量已突破原有配额限制，2019年进口片质量突出，有望驱动进口影片票房重回高增长。中长期看，进口片的“鲶鱼效应”有望业刺激国产片苦炼内功、提升质量。东方证券看好通过内生+合作+外延方式提升制片/发行能力、坚持优质影片产出的制片/发行公司。看好中国电影（600977.SH）、万达电影（002739.SZ），建议关注光线传媒（300251.SZ）。

5.AI心电图诊断系统获批，乐普医疗主业多点开花（光大证券）

乐普医疗（300003.SZ）11月20日发布公告，子公司的心电图人工智能自动分析诊断系统AI-ECG Platform获FDA批准，成为国内首项获得FDA批准的人工智能心电产品，进一步完善公司在人工智能医疗领域的布局。

心电图是诊断心律失常和发现心血管疾病最简便、经济、有效的方法。光大证券指出，全球心电图设备市场规模超50亿美金。我国心血管疾病患者近3亿，其中心律失常患者约2000万，房颤患者近千万，每年逾1亿人次接受心电图测试，对应服务市场空间超百亿。

公司AI-ECG系统的训练数据高达2500万份，全球最多。充足的训练数据使其诊断项目可覆盖主要的心血管疾病，在心律失常（冲动形成异常、冲动传导异常）、房室肥大、心肌缺血、心肌梗死方面较传统方法拥有绝对优势，其准确性达到95%以上，在部分项目上堪比专家水平。

光大证券指出，公司药械主业多点开花，正迎来收获期。阿托伐他汀已经通过一致性评价，并实现原料自供。预计氯吡格雷也将于近期获批，完全可能参与本次11城市带量采购。公司的两大品种价格均相比主要竞争对手低约20%，在带量采购中极具竞争力。NeoVas三年期随访即将完成，并于10月13日发布了部分数据，靶病变失败发生率、患者水平的复合终点事件、全因死亡率、心肌梗死发生率、再次血运重建发生率等重要指标均与对照组相似，预计大概率年底前获批。甘精胰岛素有望于2019年初报产。

公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。光大证券维持2018～2020年EPS预测为0.78/0.94/1.21元，维持“买入”评级。

招商证券认为，“AI-ECG Platform”顺利获批显示公司在人工智能医疗领域取得重大突破，该产品将在心电监测领域得到广泛应用，带来心电行业革命。继续看好公司心血管全产业链平台的发展空间广阔。前期市场调整后公司目前股价具备投资吸引力，维持“强烈推荐-A”投资评级。

华泰证券预计公司2018～2020年归母净利润分别为13.56/17.85/23.13亿元（考虑一次性投资损益及政府补助）。公司是心血管、糖尿病、肿瘤等慢病领域的平台型企业，理应享受一定估值溢价，给予公司2018年48～50倍的PE估值，维持“买入”评级。