散户悲观情绪达5年半顶峰，美股防御板块受捧，科技股走下神坛？

往年的此刻美股“圣诞节行情”将至，而如今的美股却还在苦苦挣扎中。

截至14日收盘，美股三大股指中，标普500指数收跌1.91%，报2599.95点，创4月2日以来收盘新低；道指收跌496.87点，跌幅2.02%，报24100.51点，确认进入技术性回调区间；纳指收跌2.26%，报6910.67点。

整个2018年第四季度，标普500指数已下跌超过9％，道琼斯工业平均指数下跌约7.2％，纳斯达克指数更是受到科技股走势影响，下跌约11.6％。

不过，不少市场人士认为，在当前市场悲观、避险情绪达到高位后，可能也暗示“至暗时刻”将过去。此外，在周期的后期，更看好防御板块。

至暗时刻或已过

根据美国个人投资者协会（American Association of Individual Investors）最新的调查，个人投资者的悲观情绪目前处于约5年半来的最高水平。本周参与调查的个人投资者中，认为标普500指数在接下来6个月内将继续走跌的比例为67.3%，比上周的48.9％上涨了18.4个百分点，达2013年4月11日以来最高。

同时，乐观情绪则下跌17个百分点至20.9％，为2016年5月25日以来最低水平。中性情绪也小幅下跌了1.3个百分点至30.2％，低于31％的历史平均水平。

美银美林EPFR全球数据也显示，12月12日当周，美股基金流出276亿美元，规模创年内次高。

不过，好消息是，上一次市场如此看空后，美股出现了急剧反弹。2013年4月11日，美国个人投资者悲观情绪创此前纪录后，截至2013年底，标准普尔500指数反弹了16％。

荷宝策略分析师威力（Peter van der Welle）告诉第一财经记者：“虽然今年企业盈利增长强劲，但风险资产至今几乎没有进展，主要因为投资者面临着来自四面八方的强劲阻力。”

在他看来，阻力范围极其广泛，从全球贸易环境恶化、经济增长放缓、美联储逐渐转向中性货币政策，到意大利与欧盟在意大利预算案上陷入僵局，退欧进程进入关键时刻，以及油价突然下跌引发市场对总需求下降的担忧等因素均在其列。

而在G20阿根廷峰会送“暖风”的情况下，最近一轮美股大跌的直接导火索是上周的收益率曲线倒挂，令市场对于经济衰退的担忧再起。不过，接受第一财经记者采访的市场人士均认为，收益率曲线倒挂不代表经济将立刻出现衰退。

花旗银行(中国)有限公司零售银行投资策略主管吴晶晶对第一财经记者表示，虽然倒挂的利率曲线往往暗示市场预期未来出现经济衰退，但历史经验和现实状况也表明，衰退不会马上出现。

“目前，美国信贷状况依然健康，并未预示衰退即将来临。美国银行业对大型企业收紧商业和工业贷款的比例接近历史低位，暗示银行贷款意愿依然较强。私营企业非住宅固定投资同比增速继续加快，暗示私营企业投资意愿仍然积极。即便美国经济增长放缓，衰退的压力也还不大。”她称，此外，美债收益率倒挂与衰退真实来临之间往往有很长一段过渡期。即使美债收益率曲线出现反转，市场也要在至少12~15个月后才可能出现下行。此前几个周期中，美国10年期和2年期国债收益率息差处在目前水平后，市场也均未立刻出现衰退。

再者，吴晶晶向记者提出，在量化宽松政策下，美国政府购买中长期债券，使得长久期债券价格升高，收益率承压。目前，虽然美国已退出量化宽松，但目前资产负债表仍然非常庞大，因此，收益率曲线对经济衰退的预示可能已经弱化。

威力也告诉第一财经记者，虽然投资者必须认真看待最近美国3年期和5年期国债收益率曲线倒挂等现象，但从历史数据上看，即使当更为重要的2年期和10年期国债收益率曲线出现倒挂后，衰退也通常明显滞后，平均为17个月后，而目前2年期和10年期国债收益率曲线并未倒挂。

此外，他表示，由于美联储政策转向、政治不确定性降低、全球经济临近拐点以及股市市盈率下降等，资本市场或将恢复平稳。

“目前贸易问题有了缓冲，意大利政府对欧盟委员会提出的预算要求首次做出妥协，意大利或将预算赤字修正到GDP的2%以下。”他称，“地缘政治和经济政策的不确定性可能正在见顶，最黑暗的时期可能已经过去。”

防御板块受追捧，科技股还有戏吗？

话虽如此，但市场人士还是建议转投防御性板块。这从最近的美股走势中也可见一斑。本周美股交易的数日中，防御类股均是标普500指数11大板块中涨幅最大的板块，例如公用事业板块、必需消费品板块等。而标普500指数金融类股指、非必需消费品板块则在多日领跌。14日美股收盘时，标普金融指数还进入熊市。

吴晶晶对第一财经记者分析称，在收益率曲线趋平以及波动率上升时，健康护理板块通常表现较佳。“健康护理板块的防御性特征使得其即使在衰退时期也表现突出。在过去3次美国衰退周期中，健康护理板块的每股盈利仍然有平均9％左右的增长，在过去15年也取得了平均8%的增长。”她称。

“进入2019年之后，市场不一定能恢复一帆风顺。随着全球经济增长开始放缓，加上地缘政治风险持续存在引发的市场担忧，再者美联储尚未结束本轮紧缩周期，整体形势依然充满挑战。“威力称，荷宝的投资组合中，虽然依旧重仓股票，但转向整体防御性策略。

防御板块受追捧的同时，在此轮美股长牛中长期领涨的科技股则掉下神坛。14日收盘时，FAANG全部收跌，亚马逊是给标普500指数造成第二大拖累的成分股，下跌超4%。苹果下跌3.2%，回吐了今年全部涨幅。

“科技股革命性的潜能和前景吸引资金蜂拥而至,在这个过程中,市场可能忽视了部分板块估值过高、知识产权保护等存在已久的问题。此轮科技股回调中，在负面消息影响下，半导体及设备板块首当其冲遭遇了盈利预期的大幅下调。”但吴晶晶也告诉第一财经记者，科技板块的基本面仍然可圈可点,固定投资增长在各个子板块都维持强劲并可能持续,科技产品及服务需求仍然强劲。

“硬件设备板块估值可能较高,但半导体及设备板块估值已经相对合理。在技术更新换代的背景下,芯片生产商大幅下调2019年资本投入可能缩减未来产能, 反而可能对半导体及设备行业有所支撑。”她称。

瑞信全球首席投资总监斯托尔巴尔克(Michael Strobaek)也对第一财经记者表示，在科技股的细分行业中，经过两年半的强劲增长后, 由于产能扩大对芯片价格构成压力，半导体行业的盈利势头可能会放缓。不过因为数据中心和通信等行业的芯片需求强劲,产能过剩有限,市场调整应该相当温和。而随着科技公司转向云基础设施、业务流程数字化和超大规模数据中心等领域, 互联网和软件细分行业应能受益。