2019年资产配置大局观丨首席评论

导读：

2019年，股票、债券、外汇、黄金、不动产，如何从全球视角进行多元化资产配置？

嘉宾：

张明：平安证券首席经济学家

郑科：嘉实基金FOF/MOM投资策略组投资总监

A股投资机会如何？

郑科：A股具有结构性机会，看好科技创新相关成长股，低估值白马蓝筹股。但短期看，A股仍有波动风险

郑科：A股受到基本面、情绪面、政策面、资金面影响，2019年可能会呈现较大波动。目前估值水平较低，具有结构性机会。从长期看，跟科技创新相关的成长股可能会带来比较可观的收益。从短期看，A股还会存在一些风险。概率上可考虑低估值的价值股，如白马股、蓝筹股。另一方面，风险恰好也是收益的来源，甚至可以把今年或有的全球地缘政治风险定义为一个投资策略。此外，中国经济转型过程中会带来很多长期投资的机会，恰好目前估值上提供了一个比较好的买点。

张明：A股下半年机会更多

张明：A股经历了2018年30%左右的明显调整，相对于美股和港股，投资机会更多，但机会可能在下半年。上半年经济增速和企业盈利增速可能进一步下行，中美贸易摩擦在3月1日前后还面临新的不确定性，同时如果两会期间出台一些政策，起效需要经过一段时间。因此，下半年可能会看到经济增速、企业盈利增速的企稳，中美贸易摩擦不确定性的消融，以及本轮逆周期宏观政策的效果。因此A股下半年机会可能比上半年更大。

美股、港股投资机会如何？

郑科：从长期看，不看好美股、港股风险收益比

郑科：美国可能经历长期向上繁荣进程的逆转。从长期看，美股已不是风险收益比比较好的资产。港股大部分定价权在海外，会受美股影响。从风险收益比指标看，也不是较好的资产。风险资产里，更看好A股。

张明：美股已连涨八年，2019年，可能波动大，不排除整体下跌可能，或将成为熊市第一年

张明：2019年美股可能会有很强的震荡，不排除整体下跌可能。从2009年到2017年，美股连涨八年，其间没有太显著的下跌和盘整。但美国经济几乎已经到了很高的位置，减税对于美国企业盈利面的改善也基本上被完全定价。未来美国经济面临下行，中美贸易摩擦对美国经济会有负面影响，美联储加息和缩表进程依然在进行，美国股市估值经过周期调整后处于历史次高。如果说2018年美股牛熊交替，那么2019年可能成为美股熊市第一年。如果美股动荡加剧，发达国家和新兴市场股市都会受到震荡，相对更加开放的股市受到的震荡更大。港股2019年波动性可能不亚于美股。

债券投资有哪些机会？

张明：全球经济增长下行，可考虑配置债券、黄金及持有现金。去年信用债、利率债冰火两重天表现或将持续，可考虑利率债和高等级信用债，回避高风险信用债

张明：2019年，可能迎来全球经济增速跟中国经济增速同步下行的情况。全球经济增速可能从去年的3.7%降到3.5%左右，中国经济增速可能从去年的6.6%降到6.2%、6.3%左右。在经济下行的时候，首先要多配一些避险资产，考虑配置债券、黄金，保留部分现金。

去年利率债跟信用债表现冰火两重天。利率债中的国债和金融债去年收益不错，但统计显示，去年信用债大概违约超过140只，违约金额超过一千亿人民币。今年可能会持续。2019年可考虑利率债和最高等级的信用债，回避高风险信用债。股债投资没有特定的比例，根据投资者风险偏好，对收益率和风险的目标水平进行配置。避险倾向越强，应该多配风险比较低的债；风险偏好比较强，逐渐以定投的方式进入股市也是值得考虑的策略。

郑科：投债券基金，低风险偏好投资者可考虑可转债基金

郑科：债券基金方面，今年纯债基金可能还有比较明显的正收益，但相对2018年来说比较有限。加上2019年信用风险可能较剧烈，配信用债应该控制好风险。此外，可转债基金，如果股票波动，可转债的波动可能也会加强。但如果投资者不太会择时，可转债基金也是比较适合低风险偏好投资者的资产选择。

外汇市场投资机会如何？

张明：日元、瑞郎等避险货币或有看点，人民币对美元会否破7受中美贸易摩擦进展影响

张明：主导全球外汇走势的一个很关键指标是美元指数。2017年美元指数大概从103降到89， 2018年美元指数从89升到大概96。2019年美元指数走势，目前争议很大。主导2017年、2018年美元指数变化的是发达国家货币政策的比较。2017年，美联储收紧货币政策后，欧元区、英国、日本经济都不错，这些央行释放了会在未来紧缩的信号，因此货币政策转为同向共振，美元指数下降。但去年欧元区、英国、日本经济都在回调，货币政策收紧速度放缓，美国单边收紧，因此去年美元很强。2019年，大多数分析师认为受美国经济下行以及美联储加息进程影响，美元指数可能显著走弱，但汇率其实是两个经济体基本面的比较，今年美国经济可能没有以前那么好，但其他发达国家可能比去年更差。加上今年可能全球经济动荡，因此美元指数大概率会在95附近宽幅盘整而不会单边走弱。如果美元这么走，意味着欧元机会不太大，欧洲经济近期减速情况明显。日元和瑞郎等避险货币，可能有看点。如果美元以盘整为主，和去年相比，人民币对美元贬值压力会减轻但会依然存在。今年人民币对美元汇率可能以盘整为主，可能在6.6、6.7到7之间震荡，也可能破7后盘整。而决定是否破7关键看中美贸易摩擦未来进展，中美之间谈得越好，不破7的概率就越强。

该不该选择黄金避险？

郑科：黄金避险价值或凸显，并具有明显投资价值

郑科：我们的投资框架中，把黄金的投资逻辑分为三点：避险价值、实际需求、美元利率。避险价值方面，权重占40%多。如果全球地缘政治激化，黄金避险价值可能会凸显，并在2019年具有比较明显的投资价值。实际需求方面的权重可能占20%左右，但需求相对稳定。美元利率方面，美元处于加息进程中，加息节奏在减缓，但仍然制约黄金价格上行。因此黄金虽然有收益，但也有一定的上限。

张明：可关注人民币计价的黄金产品

张明：2019年全球金融市场可能都比较动荡，投资者避险需求加强。去年金价下降最重要的原因是美元指数上升，美元指数跟金价之间是非常强的反相关。今年美元指数如果盘整甚至单边向下，意味着去年制约黄金上涨最重要的一个限制因素没有了，因此今年黄金价格可能涨幅不错。相比于美元的黄金产品，可以更加关注人民币计价的黄金产品，既可以捕捉美元计价的黄金价格上升的收益，也能捕捉人民币对美元贬值产生的收益。

买房需要考虑哪些问题？

张明：房地产投资要避开人口净流出城市，通过买房实现财富快速增长的阶段已经过去

张明：未来投房地产一定要区分城市，避开人口净流出的城市，坚守人口大量流入的城市。在人口净流出的情况下，这些投资房很难有人接盘，流动性会急剧下降。一二线城市房价，应该说有很强的不确定性。从基本面和供求来看，一线的房地产市场供求是失衡的，刚需依然在，但是供给非常低。如果放开调控，房价一定会涨，但政府调控房地产市场的态度非常坚决，所以短期内一二线城市的房地产也会缺乏流动性。而从中期来看，通过买房实现财富快速增长的阶段基本上已经过去了。即使在一二线买房，未来的收益也是比较正常的。

金融周期变化会如何影响投资决策？

张明：金融周期下行阶段要买流动性强的资产，可考虑定投策略，并注意保护本金

张明：未来几年做投资要考虑金融周期。可能从2016年到2022年、2023年，金融周期处于下行期。周期下降的时候有几个特点：流动性趋紧；监管趋严；资产价格易跌难升。所以金融周期向下时，流动性越强的资产越会被赋予额外的溢价，所以尽量买流动性比较强的资产；其次，很多资产价格都是跌才能跌出机会，所以定投会是一个比以前更加重要的策略；第三，周期下行时，本金一旦亏损很难赚回来，所以要注意保护本金。

持有现金会是好的投资选择吗？

郑科：市场波动情况下，阶段性持有现金也是策略之一

郑科：目前风险资产具有结构性的机会，如果有投资能力去选投这部分资产或者委托给有投资能力的管理人，可以参与。2019年市场波动可能比较大，阶段性持有现金也是策略。

第一财经《首席评论》出品

主持人：张媛

编导：芮晓煜

制片人：尹淑荣