规则光速落地之后，科创板还将带来这些变化

科创板规则光速落地，一个新的股票交易市场即将在上海诞生。在主板、中小板、创业板之外，科创板将以首创的制度设计，发挥助力科创企业更好成长的作用。

证监会主席易会满认为，设立科创板并试点注册制，对于支持科技创新、推动经济高质量发展、推进资本市场市场化改革和加快上海国际金融中心建设具有重要战略意义。

全国两会于3月3日正式开幕，科创板与注册制无疑是金融领域代表委员们关注的一大焦点。全国政协委员、证监会前主席肖钢3日上午对第一财经记者表示，注册制是大势所趋，科创板试点后，可以形成可复制、可推广的经验，推广到创业板，最终能够把制度写进证券法，在整个股票市场的各个板块都能够全面推广。

“科创板的实质性意义在规则之外。”中国社会科学院经济研究所教授、天风证券首席经济学家刘煜辉对第一财经记者表示，耕好这块“试验田”体现在两个方向，一是试验证券市场最基础性制度，二是锻炼队伍、锻炼人，锻炼承载资本市场核心功能（定价效率）的市场化主体。

在他看来，试验田耕好了、成熟了，就可以向A股的存量市场进行辐射，从增量改革到存量改革，科创板在未来资本市场改革进程中有着牵一发而动全身的全局意义。

可以看到，这种辐射带动作用已经开始。

改革“试验田”

随着科创板的提出，资本市场在金融体系中的作用也被重新审视。

中央经济工作会议曾指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

习近平总书记在2月22日中央政治局集体学习的重要讲话中，从深化金融供给侧结构性改革的高度对资本市场改革发展进行了进一步的谋划。

3月1日深夜，在征求意见刚刚结束一天多时间之后，易会满签出他上任以来的第一份主席令，并正式发布了科创板规则《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》 。

最终，科创板规则体系以“2+6+N”架构超预期发布，除上述两个监管办法，还有上海证券交易所（下称“上交所”）关于发行上市审核、发行与承销、股票上市规则、交易特别规定等6项主要业务规则，以及4项配套指引。

“科创板创造了A股市场多个第一。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示，至少有五个方面。

一是推行注册制；二是开辟多通道IPO标准，可以满足多种业态的创新企业的IPO需要；三是开启允许亏损企业上市的先河；四是单日涨跌幅限制由10%扩大至20%，使交易更充分、更有效；五是审核周期缩短至4个月之内，提高审核效率、降低排队成本；六是退市制度周期短、效率高，取消了现有A股市场退市制度中的暂停上市、恢复上市等条款，直接终止上市，威慑性更强。

在刘煜辉看来，科创板的实质性意义在规则之外，是一块新开辟的“试验田”。耕好这块“试验田”体现在两个方面，一是实验中国证券市场最基础性制度，其中很重要的一条是通过集体诉讼和损害赔偿来提高惩戒成本；二是要锻炼人、锻炼队伍、锻炼真正承载资本市场核心功能（定价效率）的市场化主体，也就是强大投行，把价格搞对，对价格负责，把上市公司各种利益关系搞顺。

“有人和法负责了，监管部门才能真正从痛苦的定价责任中退出，注册制水到渠成。”他称。

他预计，围绕科创板这块试验田展开，未来还有资本市场一整套基础性制度的顶层设计。

董登新也表示，设立科创板及试点注册制将成为A股市场整体改革的一个模板，极大地提升了A股市场的包容性和开放性，“过去一直在市场化改革和注册制面前徘徊不前，阻力较大，这一次的突破会增强A股市场下一步市场化、法制化、国际化改革的信心，加速改革进程”。

科创板的资源聚集效应已经开始显现。董登新认为，科创板对科技创新类企业有更强包容性，而且科创板直接对标纳斯达克，所以科创板一定会为上交所赢得更高“人气”，这对上海国际金融中心地位的提升将起到非常重要的作用。

东北证券研究总监付立春也同意上述看法。他对第一财经记者分析称，一方面，科创板因涉及红筹企业、国际投行，本身具有国际金融中心属性，能够起到推动上海国际金融中心建设的轴心作用。另一方面，科创板的成功经验预计也将推广到自贸区，在外汇管理、人民币国际化等方面都会推动配套政策改革，提升我们的金融开放水平。

创业板改革紧随

在科创板规则落地之后，最兴奋的除了科创企业、投行以及符合相关要求的投资者，还有创业板和新三板的建设者们。

在他们眼里，新一轮改革窗口已然开启。

“创业板的改革已经不远了。”深交所总经理王建军全国两会前夕在北京接受媒体采访时表示，今年是我国资本市场的重大改革之年，科创板设立、注册制推出是对资本市场的制度再造，这需要逐步推进，先从上海开始推进，上海成功以后，一定会在其他板块推开。

他表示，创业板已经做好了充分的改革准备。至于创业板与科创板之间是否会产生竞争，他认为，市场发展一定是相互促进的，有一些板块之间的合理竞争是好的，于国家全局非常有利。

第一财经记者了解到，创业板注册制改革已经首次写入了地方政府工作报告，改革预期非常明确。广东省省长马兴瑞今年1月28日在作政府工作报告时就表示，将积极开展首创性的改革探索，争取国家支持筹建创新型期货交易所、创业板注册制改革、创新横琴分线管理制度等重大事项，积极争取自贸试验区扩区。

2月28日在国新办举行的记者会上，广东省委常委、常务副省长林少春回答第一财经记者关于创业板改革安排的提问时称：“上海科创板从审批登记改为注册制，我们也在积极争取国家相关部门的支持。目前我们正在按照国家要求，完善相关方面的必备条件。”

此前一天易会满也在记者会上阐述了各个板块的改革思路。他表示，科创板和现有的主板、中小板、创业板以及新三板都是多层次资本市场体系的重要组成部分。

“我觉得科创板不是一个简单的‘板’的增加，它的核心在于制度创新与改革，同时又进一步支持科创。”易会满表示，证监会将会认真地评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板的改革，更好地为经济高质量发展提供服务。

科创板的辐射带动作用将是毫无疑问的，目前市场各方更关心何时落地。付立春认为，从王建军的表态，可以看出其对创业板的改革是非常期待的。

“之前存量改革的阻力和难度较大，现在以科创板为突破口，可以对存量问题形成比较实质的影响，积极促进A股当前的改革。” 付立春表示，可以看到新三板也在等待科创板成功之后，汲取经验，启动自身改革。

董登新则更加乐观，他预计，科创板注册制推行成功之后，应该会在一两年之内全面复制到主板、中小板和创业板。将来注册制应该会全面取代核准制，在整个A股市场上推行。

开板在即，投资者已可开户

证监会副主席阎庆民3日介绍，目前拟投资科创板的投资者已经可以开户。同时，基于测算预计，50万元个人投资门槛不会对市场流动性产生影响。

科创板规则落地当晚，第一财经记者从上交所了解到，对企业的申报将马上可以开始接收，届时交易所将公开宣布。

对于首批上市企业的到来，券商预期相对保守。有机构预期，第一批企业最早也要到7~8月上市，也有分析师预测更加“精准”，认为最快于7月1日启动上市，且首批预计有20~25家企业。

不过，在市场人士看来，参考科创板规则光速落地，第一批企业上市的进程也不排除“光速IPO”的可能。

“科创板的首批挂牌企业上市交易，最快应该在这三个月之内。”董登新提醒称，因为现在只有增量，没有存量。所以效率高的话，首批企业的名单将会较快落地。

付立春预计，全年上市企业可能在50~100家，发行融资500亿~1000亿元，“科创板后续节奏也将非常快”。

一个新市场的诞生总是令人充满期待，但也不能忽视新制度带来的改变。

付立春为投资者做出三点提醒。首先，一二级市场利差将缩小甚至倒挂，科创板新股阶段收益率大幅下降，损失概率上升；第二，初期会有爆炒，后期会出现分化，二八法则、马太效应将体现更明显；第三，即使个人投资者也要做深入尽调。

“以后还是将过去炒A股的方式照搬至科创板的话，操作风险会很大。”他认为，风控是活下去的一个最重要的要求。

对于当前沪深股市资金分流的影响，付立春认为应该担心但不应过度担心。一是科创板规模仍相对较小，一级市场分流压力有限，而二级市场的50万元门槛限制了85%的个人投资者。二是改革促进市场优化发展，会吸引更多增量资金，这也将使得科创板对资金的分流压力较为有限。

而且，考虑市场板块的联动性，科创板受到高关注的企业，对应在主板、中小板及创业板的同类公司、上下游企业或者概念企业，也将更加受到市场关注，有可能会产生映射效应并提升估值。