记者观察|左手回购右手配股，招商证券为何如此操作？

左手花13亿元回购用于员工持股，右手就计划配股融资150亿元，招商证券（600999.SH）这种操作到底目的是什么？伸手向股东要钱，不少投资者会解读为利空，但3月13日上午招商证券反而上涨，这也被部分市场人士认为是“利空跌不动”，呈现“牛市”特征。

就员工持股的情况来看，从二级市场回购来用作员工持股，此前已经有国元证券、兴业证券、中信证券的类似案例，只是资金来源有所不同，招商证券用的是自有资金回购；从配股融资150亿来看，事实上券商“华南三虎”的另外两家也早已抛出了150亿元的融资方案。无论牛熊，券商融资总是不能停。

拟13亿回购用作员工持股

招商证券3月12日晚间披露回购方案称，公司拟回购A股股份并实施股权激励（限制性股票）或员工持股计划，本次回购股份拟作为股权激励（限制性股票）或员工持股计划的股票来源。这也跟近日美的集团（000333.SZ）和中国平安（601318.SH）的情况类似，也是回购股票来用作员工持股。

公告显示，按回购资金总额下限6.5亿元、回购价格上限26.35元/股进行测算，预计回购股份总数为2466.79万股，约占公司目前已发行总股本的0.37%；按回购资金总额上限13亿元、回购价格上限26.35元/股进行测算，预计回购股份总数为4933.59万股，约占公司目前已发行总股本的0.74%。资金来源为公司自有资金。

招商证券解释，为积极响应国家政府和监管部门的政策导向，稳定资本市场，提升投资者对公司的投资信心，推动公司股票市场价格与公司长期内在价值相匹配，同时，优化员工长期激励机制，促进股东价值最大化。

天风证券分析师夏昌盛表示，证券行业监管边际放松进一步明确。证监会于2018年11月9日发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，扩大回购范围、简便回购机制、放宽回购条件。招商证券通过股票回购方式推进员工持股，释放监管层对券商更加积极的监管态度，或为新一轮市场化监管周期的开端。

此前，中信证券此次推行的员工持股计划，主要对象为母公司员工，持股人员数量约为1000-1500人，资金来源为公司应付员工的合法薪酬，由信托机构直接在二级市场购买公司A股或H股股票，累计不超过公司股份总数的10%。本次员工持股计划的有效期为10年，分年实施。

目前已经实施员工持股计划从二级市场购买的券商还包括国元证券（000728.SZ）、兴业证券（601377.SH）等。回顾此前兴业证券的员工持股，一度让员工心痛不已，2017年当时制定的买入价格是6.69元，规模6800万股，参与人数5000人。然而，2018年10月19日，兴业证券的股价跌到3.86元，下跌超过四成。许多兴业证券员工都经历了行业、工资和员工持股计划的三重打击。

2019年券商是A股最强的板块之一，兴业证券的股价回到7元左右，兴业证券员工的投资终于可以回本。

向股东伸手要150亿，股价不跌反涨

无论是2015年上半年的牛市阶段，还是2018年全年股指的震荡下跌，券商股的融资步伐就一直没有停下来，行业“强者恒强”格局之下，券商股只能不断融资保住各项业务的市场份额。不过跟其他券商一般采用非公开增发的融资方式不同，招商证券采用了配股的方式，直接向原有股东伸手要钱；这其实跟过去几年同属“招商系”的兄弟公司——招商银行（600036.SH）在2010年和2013年的配股融资操作类似。

招商证券披露2019年度配股公开发行证券预案，拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东配售股份。以公司截至2018年9月30日的总股本67亿股为基数测算，本次配售股份数量不超过20亿股，其中A股配股股数不超过17.15亿股，H股配股股数不超过2.94亿股。本次配股募集资金总额不超过人民币150亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务、补充营运资金。

天风证券分析师夏昌盛表示，证券行业正处于重要的战略机遇期，通过再融资方式补充资本金，增强资本实力是证券公司抢抓行业发展机遇的必然选择。目前包括海通证券（600837.SH）（200亿元）、广发证券（000776.SZ）（150亿元）、国信证券（002736.SZ）（150亿元）、中信建投（601066.SH）（130亿元）在推进非公开发行A股股票计划。配股相对于非公开发行股份的审核难度略显宽松，发行周期相对较短。与此前上市券商募集资金用途不同的是，招商证券募集资金主要投向是子公司增资及多元化布局，大力发展另类投资业务。这反映证券公司在“设立科创板并试点注册制”的大背景下推进业务转型的方向之一。

国信证券在去年11月公布的非公开增发预案中提到：“在监管趋严及市场竞争愈发激烈的大背景下，证券行业、正通过业务转型、科技赋能和国际化驱动增长。具备资本实力、创新能力及国际业务能力的大券商占据更大优势，行业集中度进一步提升，‘强者恒强’成为了行业共识。公司作为中国资本市场最有影响力的大型证券公司之一，本次非公开发行将进一步提升公司资本实力”。

配股这种融资方式，对某些没有足够额外资金参与配股的股东来说，比较较理想的选择是卖掉部分股票参与配股。然而，3月13日上午，招商证券涨2.08%，报收18.15元。

北京一位知名私募人士向第一财经记者表示，招商证券这种150亿配股的方案，熊市或者震荡市遇到的话肯定大跌了，3月13日这种上涨走势，虽然也有13亿元的回购方案托底，不过这完全可以看出目前的市场的内生结构和情绪到了什么阶段，市场资金都比较充裕。特别券商在许多人眼里依然是牛市风向标和行情启动机，验证效果会特别好。

不过也有市场人士认为，配股有望增厚每股净资产，其实对券商是利好。东北证券认为，在当前时点进行配股并不会降低公司的投资价值，而不参与配股筹码的卖出则会带来新的买点。