详解外资“买爆”A股：短期冲击可忽略，中长期待监管调整

随着外资不断增持A股、MSCI扩大A股纳入因子，未来可能有更多个股面临外资触及持股比例上限并被MSCI剔除的风险，外资“买爆A股”的潜在冲击引发市场关注。

3月5日，港交所公告暂停大族激光在陆股通下的交易，因为外资持股比例已经触及28%；3月7日，大族激光就被剔除出MSCI中国全股指数。截至3月15日，根据深交所最新可得数据，大族激光的外资持股比例为26.75%，美的集团为27.31%，照此趋势，美的有可能成为下一个被剔除的外资重仓股；聚光科技、上海机场的外资持股比例则位居第三、第四。

第一财经记者近期就此进行了详细的数据梳理及机构采访。“这一问题的短期冲击可忽略。目前外资持有股本比例超过13%的约有18家公司，其中14家是MSCI新兴市场指数的成份股。经测算，即使这14家公司全部被从MSCI指数里剔除，也只会造成约2.7亿美元的流出，这个体量非常小，因为今年预计有700亿~1250亿美元以上的资金流入A股。”摩根士丹中国A股策略师王滢近期对第一财经记者表示。

鉴于A股在MSCI新兴市场指数中的占比仅3.73% （扩大纳入因子后至20%），上述指数的调整对资金流动的冲击目前可忽略不计，但不可否认，这种指数调整将对市场情绪造成负面作用，或随着未来外资不断增持A股而进一步体现。“根据其他新兴市场的经验，监管层逐步放开外资持股比例限制是可预期的。对于中国境内市场来说，外资的变动不会造成市场巨大波动。”锐联财智董事总经理段嘉尚对第一财经记者表示。

外资持股比例超过13%的A股上市公司

（资料来源：摩根士丹利）

外资“买爆”A股短期冲击可忽略

3月7日，大族激光被剔除出MSCI中国全股指数。MSCI此次表示，作出剔除的动作并非针对A股，而是部分股票已经达到或者临近28%的外资持股警戒线，因此做出调整，防止给投资者带来可能的投资困扰。

大族激光、美的集团等外资持股比例变化

（资料来源：深交所）

根据沪深交易所相关规定，单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超过该公司股份总数的10%，所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不超过该上市公司股份总数的30%。

对于机构而言，这类情况普遍被认为对相关股票构成负面影响，例如大族激光3月7日收盘跌3.92%，报42.22元/股，美的集团收跌3.14%，报47.56元/股。

“我们认为这种指数调整可能对市场情绪造成负面作用，尤其是对外资而言，这会造成被动、主动基金管理人对波动率进行再平衡。”王滢对记者称，但她也认为，这在短期而言对资金流动的影响非常有限，尤其是目前A股在MSCI新兴市场中的占比仅为3.73%。

“但为此而担心外资不会继续配置相关股票则有点过虑，在A股尚未纳入MSCI之前，外资也持续增配其青睐的相关个股。”她称。

据她测算，目前外资持有股本比例超过13%且为MSCI成份股的A股公司仅有14家，假设它们完全被从MSCI指数里剔除，也只会造成差不多2.7亿美元的流出。与之形成对比的是，MSCI和富时罗素所带来的增量资金（被动）相加后，预计规模约为280亿美元；同时，摩根士丹利预计2019年主动资金的流入将是创纪录的一年，约可达600亿~1000亿美元的规模。因此，2.7亿美元和近1200亿美元的整体资金流入相比可谓微不足道。

截至3月6日，外资持股比例超过13%的个股分别是——大族激光（28.6%）、美的集团（27.4%）、聚光科技（21.8%）、上海机场（18.7%）、华测检测（17.4%）、方正证券（16.7%）、南京银行（16.3%）、伊利股份（15.3%）、宁波银行（15.3%）、青岛海尔（15.1%）、恒瑞医药（14.7%）、重庆啤酒（14%）、北京银行（13.7%）、深圳机场（13.6%）、老板家电（13.4%）、宇通客车（13.2%）、福耀玻璃（13.1%）。

第一财经记者也发现，今年年初以来，多家个股受到外资加速增配，近50家公司的增持比例都超过2%，例如华测检测 （6.06%）、苏利股份（4.97%）、深圳机场（4.92%）、海信家电（4.3%）、欧派家居（4.21%）、苏州科达（4.13%）、格力电器（3.98%）、杰瑞股份（3.8%）、景旺电子（3，67%）、王府井（3.32%）等。

一直以来，外资对于消费、医疗板块的偏好明显。过去几周，食品饮料依然是境外投资者净买入量最大的板块。紧随其后的板块是耐用消费品、资本货物、材料和硬件。

年初以来外资净增持A股情况

新兴市场的“他山之石”

其实，设定外资在上市公司的持股比例限制并非中国特例，其他新兴市场经济体和地区都存在这类情况，且部分限制则是针对特定行业。但就过去多年的发展历程而言，逐步放开持股限制是大势所趋。

例如，2015年，越南取消了外资在本国上市公司持股比例的限制，此前上限为49%。在此规定下，上市公司可以根据自身需要设定外资持股上限。例如，商业银行维持30%的持股上限。

第一财经记者梳理资料也发现，韩国股市也经历了不断提高外资持股比例的7年。1992年开始，境外投资者首次被允许持有韩国上市公司，当时单个境外投资者持股限制为不超过单家公司自由流通市值的3%，1996年4月提升为4%，同年10月提升为5%，1997年5月再度提升至6%，同年11月为7%，同年12月一次性提升至50%，直到1998年5月，限制彻底取消；此外，所有境外投资者的持股限制在1992年时为10%，到1997年11月增至26%，而上限在1998年5月完全取消。

段嘉尚对记者表示，以台积电为例，其股权相对分散，台湾股市对外开放及台股纳入MSCI比例不断提高的过程中，外资持续增持台积电，目前外资持股比例近80%，“外资持股相对稳定，也在一定程度上降低了股价波动。”

中国将研究放开外资持股比例限制

对于是否会放开外资持有A股比例，证监会副主席阎庆民3月11日在接受媒体采访时表示，下一步要统筹研究，总体方向是继续推进开放，不断扩大股比开放。

MSCI在3月7日也表示，未来将尽快明确互联互通机制中，临近外资持股上限的股票处理方式。

同时，借鉴新兴市场的经验，外资流入A股的趋势将在未来多年持续。摩根士丹利预计，MSCI会将A股的纳入因子在未来5~8年间提升至100%。而中国台湾股市被完全纳入国际指数经历了10年（1996~2005年），韩国股市则用了6年（1992~1998年）。因此，即使短期内外资“买爆”A股的冲击完全可以忽略，但就中长期而言则是不得不正视的问题。

随着外资的持续流入，内资也开始研究外资的投资风格。美国“共同基金之父”路博迈的中国总经理刘颂对第一财经记者表示，以基本面选股策略为例，外资的投资纪律性强于内资，整体感也要强很多。“例如，有些股票只要安全边际下降，不管什么价格，外资往往说卖就卖，而且是把公司所有组合的相关仓位都一次性卖掉，因此量就会特别大，往往这时A股部分个股的定价权就会在外资那边，反之亦然。相比之下，内资往往不会这么做。”

之所以如此，他解释称：“每一个股票在外资仓位中的占比很小，所以斩仓或增配会更果断，”刘颂称，“例如外资的新兴市场组合是100亿美元，A股占3.73%，也就相当于不到4亿美元，而这4亿美元很可能就集中配置几只A股，外资持有的中国股票是全球组合中的一小部分，相比之下，内资持仓集中，操作手法就截然不同的，这也说明了未来全球配置的重要性。”