年报看台|华鲁恒升低估值之惑：业绩增长1.47倍仅8倍市盈率

净利润30.20亿元，华鲁恒升（600426.SH）最新公布的2018年业绩同比增长达到147.10%，但周二股价却以下跌2.43%报收，其总市值定格在241.7亿元，市盈率仅为8倍。如此之低的估值水平，对照公司业绩的高增长，显得分外扎眼。A股市场对华鲁恒升估值如此之低究竟原因何在，是市场又出现错误了吗？

靓丽的年报

华鲁恒升3月19日公布的年报显示，公司2018年实现营业收入143.57亿元，同比增长37.94%；实现归母净利润30.20亿元，同比增长147.1%；基本每股收益1.864元，加权平均净资产收益率为28.33%。分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。

分季度来看，公司在2018年四个季度分别实现归母净利润7.34亿元、9.46亿元、8.55亿元和4.85亿元。第四季度由于受到原油价格大幅下跌带动产品价格下跌、合成气平台检修以及煤化工行业年终费用计提等因素影响，盈利环比增速出现明显下滑，但并未改变公司全年业绩的高增长。

招商证券化工行业分析师周铮等认为，公司业绩基本符合预期，节后多数产品价格有所反弹。公司50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺（二期）、肥料功能化部分装置于2018年陆续投产，产品价格在2017年的高位基础上继续实现上涨。分季度来看，前三季度景气度较高使得业绩保持较高水平，四季度由于下游需求不振导致除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌，业绩环比出现较大幅度下滑。但综合全年看，业绩基本符合预期。公司煤气化平台优势进一步巩固，产品结构进一步优化，主要产品产能进一步提升，各大产品产销量保持稳定。多数产品价格在春节后有所反弹，3月份迎来新开工旺季，下游需求有望进一步推动产品涨价。

拟巨资投建两新项目

在公布年报的同时，公司还公告了两项未来投建的新项目计划。

公司拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目，以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置，预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元。

公司同时拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），依托现有煤气化平台，以羰基化路线和变化制氢气为方向，结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势，将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置，投产后可年产己内酰胺30万吨（其中20万吨自用）、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等，预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。

招商证券认为，50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局，重启新一轮固定资本开支，保障了公司的未来成长，打消了市场对于公司未来发展的担忧。

超低市场估值是否合理

尽管从目前业绩增速和未来的成长性来看，华鲁恒升都可谓是一家深耕产业链的优质上市公司，但是A股市场却似乎对其并不太感冒。

在年报公布之后，周二华鲁恒升的股价以15.16元低开，并随后出现快速下行，并全天在低位震荡，最后报收14.86元，下跌2.43%，成交8.32亿元。其市盈率仅为8倍，总市值也仅为241.7亿元。那么，究竟是什么原因使得A股市场给予这家业绩高速增长的公司如此之低的估值水平呢？

一位市场人士表示，虽然从全年来看，华鲁恒升的业绩增速很高，但是由于其去年四季度业绩环比下滑超过4成，这使得分析师纷纷调整了对其2019年业绩的预期。目前大部分分析师预测的2019年净利润数据都低于2018年的实际数30.20亿元，最低的仅为22.79亿元，下滑24.54%，从这个角度来看，市场其实给的估值是2019年10倍左右的动态市盈率。

不过也有私募基金经理表示，行业分析师现在给出的盈利预测基本都是基于近期油价下跌带动产品价格下行的基础，但是没有考虑油价回升之后公司的盈利情况，明显有点偏悲观情景，对华鲁恒升而言估值明显偏低。

数据显示，拉长时间维度来看，华鲁恒升自2002年上市以来，公司业绩整体呈现稳步增长态势，通过深耕产业链获取低成本优势，使得公司成为了行业龙头企业之一，低成本优势是其杀手锏。而从公司上市之后的业绩表现来看，从上市前2001年3357万元的净利润，每隔几年业绩就会站上一个新的量级，2018年已经超过30亿元，上市17年业绩增长了近90倍。期间虽然也有像2010年、2016年这样因为宏观经济环境而出现业绩下滑的年份，但是一般很快就能恢复业绩增长并再上一个台阶。

上述私募基金经理表示，从华鲁恒升上市以后的业绩情况来看，这应该是一个周期成长股，虽然身处周期性行业，但其成长属性明显要强过周期属性，所以市场按周期股对其估值明显是偏低了。如果近期这轮反弹最后能确认是牛市启动期的话，那么在牛市里给业绩好的周期股15倍市盈率也是完全可以接受的，更不用说它那么好的成长性了。总体而言，华鲁恒升市值的增长速度明显慢于业绩增速，A股市场对化工股整体偏低的估值拖累了其股价的表现，在外资大举进军A股市场的背景下，A股市场对化工板块估值偏低的情况可能会出现改观。