今年是牛市初级阶段吗？未来机会在哪里？ | 投资人说

石波 上海尚雅投资管理有限公司董事长

24年从业经验，原华夏基金管理公司投资副总监。曾任君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理。

2007年创办上海尚雅投资管理有限公司，基金业协会前二十五家资产管理类特别会员，三年福布斯中国最佳私募基金和两界金牛阳光私募。

配置价值成长股龙头获得超额收益

基金收益率拔尖是因为对这些股票长期持有

现在仍是牛市的初期阶段

政策支持 国际比较优势 科技创新推动股市大发展

第一财经 张婧雯：这两年，你的业绩在同等规模的投资公司里是数一数二的。想问一下你是怎么做到的？

尚雅投资 石波：这个主要是感谢市场，指数涨了20%。我们投资的价值股，它们有一个α，比如我们过去投资的白酒、地产、家电这些龙头个股，它们表现非常优秀，出现了超预期的增长。整个中国经济，包括我们的股市都出现了一个价值投资的机会，就是龙头个股的α机会，整个社会的价值链在往优质企业集中。

第一财经 张婧雯：去年也是这个时候专访你，你就说了自己这样的配置，但是同样配置的投资公司也不少，为什么你能够取得这么突出的业绩呢？

尚雅投资 石波：主要是我们长期持有，即使是这些股票出现了大幅的回撤。因为它的基本面还是向上的，产业周期还没有走完，特别是白酒，家电。白酒整个行业就是在复苏的过程之中，酒的价格还没有创历史新高，现在整个酒的结构也都在升级，所以就会出现了品牌化和高端白酒价格的上涨。家电行业也是这样。大家判断房地产周期走完了，但是房地产家电行业，它本身的集中度高，龙头企业ROE（净资产收益率）水平长期接近30%的水平，它们的估值又比较低，今年由于外资的进入，他们会有国际的比较优势。他们在中国的最优质的资产受到外资的重视，这样的话就实现了戴维斯双击，基本面向上，估值修复。

第一财经 张婧雯：这些领域在今年仍然是投资的好机会？

尚雅投资 石波：今年是牛市的初期阶段。我们认为中国资本市场的地位从来没有上升到现在这样的高度。第一个是政策牛，就是政策带来的一个牛市，现在中央把资本市场作为国家的核心竞争力，把它的高度提的比较高。另外一个就是过去四十年，大家都是靠房地产赚钱的，未来四十年，我们认为要靠资本市场来享受回报。我们的资本市场过去是融资的市场，但以后它会变成一个投资的市场，通过分红，特别是外资参与以后，他们的估值也会得到一个修复。

第二个方面我们认为现在是国际牛市，去年外资进来了3000亿，今年一季度就进来了1300亿，我们觉得全年会进来6000亿以上，差不多6000亿到10000亿这样一个规模，未来十年，外资占比会从2%会提升到20%以上，就是有十倍的空间。现在中国的股票市场被打通以后，中国的优质资产会按照国际标准重估，那么这个结构性的牛市机会就会比较大。比如家电行业、银行行业、地产行业，估值都是非常低的，在国际上都是有估值优势的，特别是MSCI的200个股票，他们的估值去年年末11倍，现在提升到13倍，我们认为和国际的那些公司估值相比的话，还有一个比较优势。

第一财经 张婧雯：这类公司的国际估值是什么水平？

尚雅投资 石波：道琼斯是18倍，纳斯达克24倍的市盈率水平，所以我们觉得还是有比较大的估值差距。随着资本市场对外开放打通以后，中国的资产会被国际定价重估。

第三个方面的话我认为是科技的牛市。为什么呢？因为每次金融危机之后都会出现科技革命。2008年全球金融危机，美国2009年就出现了新能源和低碳经济的革命，这一次在去杠杆之后，在2019年我们认为全球也会爆发科技革命，5G的发展会进入一个物联网和人工智能的时代。那这个方面的空间，我们认为是比较大的，就像1999年互联网革命，人工智能会给我们生产力带来很大的进步。中国就会享受这个工程师红利的这个机会。这个里面有智能制造、感知智能、认知智能、智能终端，我们认为是全方位的一个发展机会。

第一财经 张婧雯：由房地产大发展的四十年转向资本市场大发展的四十年，主要是政策的推动吗？

尚雅投资 石波：我们去杠杆只是去分子的话，是解决不了流动性、杠杆率的问题。只有把资本市场做大，权益市场做大以后，充实资本金，恢复资本市场的再融资功能，包括科创板。我们认为房地产行业，银行行业他们资本充足率都是不够的，比如银行行业的PB只有0.8，只有股票上涨了以后它才能够再融资，充实资本金，降低整个社会的杠杆率，所以我认为资本市场无论是短期中期和长期来讲，都对于我们经济的转型是非常有用的。

第一财经 张婧雯：一方面是稳增长一方面是调结构，资本市场都能够起到很大的用处。

尚雅投资 石波：对。

第一财经 张婧雯：您刚才说在调结构方面，科技的振兴是2019年非常重要一个主题。

尚雅投资 石波：对。

第一财经 张婧雯：您是价值投资的践行者，这类好公司多不多？

尚雅投资 石波：这一类好公司挺多的。因为MSCI两百多个股票市盈率还是比较低。我们认为对于创新来说，实业界的创新空间更大，我们觉得人工智能会进入每一个行业，就是每一个行业它都会有人工智能的升级机会，创新机会。比如家电制造，家电智能制造这个行业我认为就是一个人工智能，机器人的制造，无人工厂，包括摄像头、智能硬件、智能飞机、智能汽车，汽车的电池化这些方面，我们认为都是这个科技革命的方向。他们的估值本身是比较低的，没反映他们在这方面的进步。

第一财经 张婧雯：谢谢石总的分享。