连涨两月却遭183亿资金止盈，医药反弹迎分歧时刻

蛰伏调整后的医药板块，在近两个月迎来强势表现，“黄金赛道”似乎正从边缘回归主流配置视野。

8月25日，ETF涨幅榜前十再度被医药主题产品全线霸榜，港股通医疗ETF华宝单日飙升4.66%，81只医药类ETF全线飘红，换手率最高飙至240%，筹码在日内频繁交换，交投热度可见一斑。

拉长时间来看，近两个月港股通医疗主题大涨33%，主动医药基金平均回报超12%，多只主题基金年内收益成功转正。然而，热闹的盘面下暗流涌动，获利了结的筹码正在加速兑现。8月以来近183亿资金从医药ETF净流出，前7个月持续净流入的节奏戛然而止。

站在当前时点，长城医药产业基金经理梁福睿对第一财经表示，以创新药和创新药产业链为代表的医药板块高景气子赛道产业发展趋势持续向好，板块内新技术、新领域不断涌现，有望带来板块需求增量。

“目前机构医药持仓比例预计仍较低，估计仍有增量资金回流空间。”在他看来，中国创新药及创新药产业链在全球范围内的竞争力不断增加，而相关赛道的优质公司估值仍有吸引力，当前时间仍是中长期维度布局高景气赛道、优质公司的较好窗口期。

主被动基金双双走强

8月25日，ETF市场再度上演单一赛道强势领涨行情，涨幅前十席位被医药主题产品全面包揽。其中，港股通医疗ETF华宝单日大涨4.66%，登顶全市场ETF涨幅榜首；港股通医疗ETF华夏、港股医疗ETF永赢等产品涨幅突破4%，港股医疗ETF银华等9只医药相关ETF单日涨幅超3%。

整体来看，这并非个别产品的单点异动，而是医药赛道的整体性普涨。据第一财经梳理，当日全市场名称含“医”或“药”关键词、且有交易数据的81只医药类ETF悉数收涨。与此同时，赛道交投活跃度显著升温，部分产品换手率大幅抬升。

Wind数据显示，8月25日共有5只医药ETF单日换手率翻倍，最高者港股通医疗ETF华夏，最新日换手率高达240%，较前一日139%的数值大增超七成；港股通医疗ETF华宝的单日换手率达158%，相较前一日38%的水平暴涨三倍有余，资金进出十分活跃。

活跃度升温直接带动赛道成交额大幅扩容，超四成医药ETF成交额实现环比放量。龙头产品表现尤为突出，当日领涨的港股通医疗ETF华宝的成交额达2.47亿元，较前一日0.59亿元环比激增3.2倍，创下近半年成交额新高；港股医疗ETF永赢的单日成交额突破4亿元，环比实现翻倍增长。

值得注意的是，本轮医药行情并非单日情绪躁动，而是近两个月持续性修复行情的延续。数据显示，近两月申万生物医药板块累计涨幅超10%，港股通医疗主题赛道表现更为亮眼，6月26日至8月25日的区间涨幅高达33%，同期涨幅超30%的医药主题ETF数量达10只。

随着板块净值持续走高，市场结构性分歧逐步显现，部分获利资金开启阶段性止盈离场模式。据第一财经统计，今年前七个月，医药主题ETF持续获得资金青睐，每月均实现净流入，累计净流入规模高达433亿元；但进入8月后，资金流向迎来逆转，月内净流出规模已逼近183亿元。

细分产品来看，港股创新药ETF广发月内净流出超38亿元，领跑赛道赎回榜单；医疗ETF华宝、医药ETF易方达、恒生医疗ETF博时、创新药ETF广发、港股通创新药ETF汇添富等多只产品，月内净流出金额均突破10亿元，资金阶段性调仓特征显著。

不止被动指数产品行情火热，主动权益类医药基金同样收获亮眼回报。Wind数据统计，截至8月24日，全市场158只名称含“医”或“药”的主动权益基金，自6月25日以来的近两个月平均回报达12.54%，甚至不少产品的年内收益成功转正。

其中，招商前沿医疗保健A区间回报高达36.17%，年内收益突破40%；广发医药精选A、前海开源医疗健康A、招商医药健康产业等产品同期回报均超30%。行业整体盈利修复下，医药主题基金盈利队伍持续扩容，截至目前，年内正收益产品已达109只，而在6月24日，这一数量尚不足30只，改善幅度十分显著。

这轮医药行情怎么看？

对于医药板块近两个月的上涨行情，梁福睿对第一财经表示，本轮行情可拆解为内、外双轮驱动。其中内部层面，医药高景气赛道产业趋势积极向好、技术发展带来行业新增量，与此同时，板块因非基本面因素深度回调，估值修复空间充足。

外部驱动逻辑则聚焦于市场风格与资金再平衡，一方面是海外生物科技上涨的映射，另一方面主要系AI等其他科技赛道行情震荡、市场资金再平衡的选择。“部分资金可能出于风险再平衡考虑，流向产业发展高景气、估值性价比高的创新药及创新药产业链等医药板块子赛道。”他称。

汇添富医疗创新基金经理黄昀向第一财经分析，中国创新药板块已在去年正式跨过盈利拐点，在今年后将步入全球化变现的新阶段。步入盈利周期后，创新药板块将由估值驱动转向业绩加全球化兑现驱动，估值锚从管线峰值PS加快切换至PE或自由现金流估值，宽基资金与长线机构更易形成配置黏性。

“从全市场来看，医药处于筹码出清状态，再叠加科技资金的再平衡需求，未来医药板块的流动性大概率能得到大幅度改善。”他分析称，创新药已经跨过盈利拐点，未来有一大批公司的估值锚可能会切换成全市场基金接受度更高的PE或者自由现金流，也会显著提高创新药的配置需求。

在黄昀看来，之前创新药板块的回撤属于是认知和预期的自然回归，也叠加了流动性因素。往后看，随着资金再平衡，医药板块流动性会得到改善，行业整体仍在向着积极的方向发展，行业的长期投资价值将迎来重估。

招商前沿医疗保健基金经理李佳存的观点更为直白，他告诉第一财经，科技持仓筹码结构或已见顶，一股独大的局面不可持续。当前市场环境下，CXO与科技同为进攻板块，在科技不再“吸血”的情况下，CXO有望同涨。

“更重要的是，如果科技板块出现调整，全市场资金需要寻找新的进攻方向，CXO作为基本面仅次于AI的板块，或是较好选择。因此，科技虹吸效应对医药的负面影响正在减弱，甚至可能转为正面。”李佳存说。

当前，CXO已成为机构重点聚焦的细分赛道，板块内上市公司的盈利水平、订单储备等核心经营数据备受市场关注。以药明合联（02268.HK）为例，其8月24日披露的中报数据显示，公司今年上半年取得37.4%的净利润增速，未完成服务订单同比增加50.4%。

对于CXO赛道的后续走势，李佳存判断，行业或正处于新一轮景气周期的起点，基本面的改善具有持续性。此外，CXO作为AI之外第二好基本面的板块，将承接全市场再平衡的配置需求。而目前，全市场基金加仓CXO才刚刚开始，后续配置空间非常可观。

展望下半年医药投资布局，梁福睿建议，从高景气子赛道寻找投资机会。医药板块的高景气子赛道仍是政策支持、出海授权交易持续、商业化销售放量、研发管线不断推进的创新药及其上游产业链，所以下半年主要还是看好创新药以及CXO、生命科学上游等创新药产业链。

与此同时，行业行情分化态势将持续加剧。他预计未来A股、H股创新药行情都会分化，具有更强竞争力的创新药公司将走出自身的α行情，而“讲故事”“超预期”却迟迟不兑现的创新药公司预计将逐步被资金放弃。