映瀚通获科创板受理：3成利润靠补贴，市值刚达最低标

4月17日，工业物联网公司映瀚通（430642.OC）申报科创板获得受理，成为第18家来自新三板的被受理企业，公司也是一家换赛道企业，曾经为创业板上市辅导了近两年之久。

映瀚通的主营业务是工业物联网技术的研发和应用，为客户提供工业物联网通信产品、智能配电网状态监测系统、智能售货控制系统，简而言之，就是把客户的产品联网，进行信号采集、传输，把产品信息化以实现智能化管理。

公司的主要客户是国家电网、自动售货机公司。不过，公司业绩和市值都不算高，2017年、2018年的扣非归母净利润分别为3563万元和4473万元，这也许是公司一直犹豫能不能上创业板的原因。

据公司周三公布的招股书申报稿，公司预计发行不超过1310万股，募集资金2.8亿元，以此计算发行价格为21.4元，与其在新三板最近一个交易日的收盘价相当，发行市值11.3亿元，刚刚够上市最低指标。

从研发看，2016-2018年，公司研发费用别为1610万元、1940万元、2831万元，各占当期营业收入比率为11.14%、8.48%、10.24%，都不及15%，不能满足科创板第二套关于研发的指标。

不过，公司研发人员较多。截至去年底，公司及下属企业共有技术研发人员 115 名，占员工总数的 43%。

净利润不足换赛道

映瀚通是较早的一批新三板企业之一，早在2014年1月就挂牌了新三板，那时候新三板刚刚扩容到全国。

公司在新三板进行过6轮定向增发，募集资金总额9666万元。公司的融资结构中，直接融资是间接融资的5倍，资产负债率一直低于30%，说明新三板对公司的成长和降低资产负债率有着重要帮助。

映瀚通自2017年8月就进入上市辅导，当时的目标是创业板。

为了配合上市，防止过度交易，公司从2017年3月起由做市交易变更为协议交易。IPO预期影响下，公司股票受到“集邮党”追捧，股价快速攀升，最高达到26.28元。不过此后迟迟没有得到证监会受理的消息，公司股价回落到17元左右，当初追高的投资者均遭受损失。

去年底以来，新三板出现一波科创板行情，映瀚通再次受到热炒，虽然交易金额不高，但股价一路上涨，3月12日停牌前，公司集合竞价收于21元，总市值为8.26亿元。3月27日，公司决定申请转到科创板上市。

映瀚通在2017年6月实施的最后一轮定增的价格为17.52元，按照21元收盘价，定增投资者还有20%的浮盈。

值得关注的是，这轮定增领投的是一只施耐德电气、华胜天成(600410.SH)、海得控制(002184.SZ) 、深圳市引导基金、深圳市南山区国资委联手设立的产业基金，叫做深圳南山阿斯特创新股权投资基金合伙企业(有限合伙)，投了4424万元，目前持有映瀚通6.42%股份，位列第四大股东。

华胜天成、海得控制分别持有该基金24.33%和12.17%的份额。

公司第八大股东上海沣时扬创业投资中心（有限合伙）也与上市公司有关，主要股东都是泸州老窖（000568.SZ）产品的销售公司，一共持有映瀚通2.69%的股份。

另外，保荐人同时也是公司主办券商光大证券（601788.SH）持有公司1.02%的股份，中信证券（600030.SH）作为做市商持有0.42%。

截至2019年3月12日，映瀚通有股东共计178 人，其中有三只“三类股东”（资产管理计划、信托计划、契约型私募基金），合计持股只有0.42%。

据招股书申报稿披露，公司对这三只“三类股东”进行了100%核查和穿透，其中上海游马地投资中心（有限合伙）-游马地2号非公开募集证券投资基金股东结构多达四成，背后自然人一共84人。核查未发现公司控股股东、实控人、董监高及亲属和中介机构人员在“三类股东”持股的情况。

安信证券研报表示，随着“三类股东”、信息披露等问题逐步明朗落地，越来越多新三板头部企业开始明确登陆科创板的意向。

截至目前，上交所一共受理了81家申请科创板上市企业，其中18家来自新三板，占比约为22%。

税收优惠占利润一大块

尽管映瀚通符合科创板的行业要求，但是从财务看还存在一些需要关注的风险。

首先，税收优惠一直占公司利润的比重较大。2016年、2017年、2018年，税收优惠占公司利润总额分别达到31%、34%和25%。

公司表示，如果未来公司不满足高新技术企业认定的条件，或软件产品退税等税收优惠政策发生变化，将无法继续享有上述税收优惠政策，将对公司经营业绩产生一定影响。

另外，公司的应收账款比较高，2016 年末、2017 年末、2018 年末，公司应收账款账面原值分别为3671万元、9903万元、1.16亿元，占总资产比例分别为约25%、36%、37%。不过，绝大部分应收账款都是一年之内的，公司解释称，这与国家电网账期长、自动售货机公司回款变慢有关。

此外，原材料占公司的成本偏高。招股书显示，公司主要原材料为通讯模块、芯片、贴片模块、连接器、壳体等，占主营业务成本比重约90%，原材料的供应和价格波动将直接影响公司的生产成本和盈利水平。

最后，映瀚通还存在一定的大客户依赖情形。比如公司去年对国家电网的销售额占其智能配电网监测系统业务的四成，对大连富士冰山自动售货机公司的销售额占其能售货控制系统业务的55%。