李迅雷：放宽条件下A股只有25只基本符合巴菲特投资标准

这两天，大家都在热传伯克希尔哈撒韦股东会上巴菲特和芒格的讲话，据说有4万人去参会，仅中国飞过去的“信徒”就近万，足见芸芸众生在投资赚钱方面的狂热和虔诚程度。

据说在股东大会前一天，巴菲特和芒格双双亮相在奥马哈的Convention Center，坐在一辆小车上与股东和媒体们进行了数十分钟的问答。在被第一财经问及中国投资时，巴菲特俏皮地回答道，“我们已经在考虑中国的投资机会，但具体会投资哪些公司，我可不会告诉你。”

回顾历史，巴菲特买进的第一只国内股票是中石油的H股，时间大约在2002~2005年，他买入的原因仅仅是因为该股票便宜，当时的股息率约为15%，市值为350亿美元，巴菲特认为应该值1000亿美元。他陆续买入4.88亿美元中石油股份，买入价2港币下方；到2007年年中，中石油港股股价达到14港币左右，巴菲特陆续减持，获利约7倍左右。

当年他在卖出时，正当A股处在疯涨阶段，国内很多投资者都笑话他，认为他卖早了，因为到了2017年10月份，中石油A股最高价涨到40多元。如今，中石油的H股价格只有4.88元，A股价格也只有7元多，时间却已经过去了12年。这就是他独具慧眼之处。

巴菲特买入的第二只股票是比亚迪，2008年9月26日，A股市场又经历了暴跌之后，巴菲特每股8港元的价格认购2.25亿股比亚迪H股，大约又赚了5倍多。仅此两笔A股交易，巴菲特的投资天赋就足以让国内投资者折服了。

那么，巴菲特的投资选股原则是什么呢？不妨追溯到2018年的股东会上，巴菲特透露了其在中国市场的选股标准：只有净资产收益率（ROE）不低于20%而且能稳定增长（连续10年）的企业才能进入其研究范畴。而且，他还认为，只有在估值水平低的时候才可以买入，认为在PE和ROE两个数字差不多的时候估值相对合理（如PE20倍，ROE20%）。

但是，由于国内股市历史太短，按巴菲特这么严苛的选股要求，几乎没有符合他条件的公司，为此，本文不对时间严格设限，只对符合ROE超过20%的公司做一个筛选，首先按上市满五年的公司，分两类：

第一类，上市满5年，且每年ROE超过20%的公司。

共有17家，其中食品饮料业6家，电子元器件3家，家电3家，医药2家，房地产、有色金属、纺织服装各1家。

17家公司中，过去5年ROE呈稳定或上升趋势的公司有6家：格力电器、双汇发展、海康威视、贵州茅台、济川药业、海天味业。

当前扣非PE低于20倍的公司有10家：德赛电池、美的集团、格力电器、承德露露、双汇发展、大华股份、信立泰、华夏幸福、海澜之家、济川药业。

同时满足ROE稳定增长和低估值的公司有：格力电器、双汇发展、济川药业。

来源：WIND,中泰证券研究所

第二类：上市满5年，每年ROE超过10%，且年均ROE超20%的公司。

共有34家，其中医药业7家，家电7家，食品饮料6家，电子元器件3家，传媒2家，电力设备、电力及公用事业、房地产、建材、基础化工、纺织、有色金属、汽车、商贸零售各1家。

34家公司中，过去5年ROE呈稳定或上升趋势的公司有11家：格力电器、双汇发展、苏泊尔、华帝股份、伟星新材、我武生物、万华化学、贵州茅台、济川药业、通策医疗、海天味业。

当前扣非PE低于20倍的公司有18家：德赛电池、美的集团、东阿阿胶、格力电器、承德露露、双汇发展、海信家电、华帝股份、大华股份、信立泰、宇通客车、万华化学、华夏幸福、海澜之家、涪陵电力、济川药业、青岛海尔、正泰电器。

同时满足ROE稳定增长和低估值的公司有：格力电器、双汇发展、华帝股份、万华化学、济川药业。

来源：WIND,中泰证券研究所

如果说5年的业绩表现还是不够有说服力的话，那么，再按上市满8年来进行筛选。

第一类：上市满8年，且每年ROE超过20%的公司。

共有9家，其中食品饮料业4家、电子元器件3家、家电1家、房地产1家。

9家公司中，过去8年ROE呈稳定或上升趋势的公司有3家：格力电器、双汇发展、海康威视。

当前扣非PE低于20倍的公司有6家：德赛电池、格力电器、承德露露、双汇发展、大华股份、华夏幸福。

同时满足ROE稳定增长和低估值的公司仅有：格力电器和双汇发展。

来源：WIND,中泰证券研究所

第二类，上市满8年，每年ROE超过10%且年均ROE超20%的公司。

共有31家，其中医药业7家，食品饮料6家，家电6家，电子元器件3家，房地产2家，汽车2家，电力设备2家，商贸零售、建筑、化工各1家。

31家公司中，过去8年ROE呈稳定或上升趋势的公司有6家：格力电器、双汇发展、海康威视、苏泊尔、华帝股份、通策医疗。

当前扣非PE低于20倍的公司有17家：德赛电池、东阿阿胶、格力电器、承德露露、双汇发展、海信家电、华帝股份、金螳螂、荣盛发展、大华股份、信立泰、宇通客车、万华化学、华夏幸福、福耀玻璃、青岛海尔、正泰电器。

同时满足ROE稳定增长和低估值的公司有：格力电器、双汇发展、华帝股份。

来源：WIND,中泰证券研究所

综上所述，我们分别从ROE的稳定性或增长维度和低PE维度来甄选符合巴菲特选股要求的公司，但基于我们仅从公开披露财务数据来选择，未考虑行业的周期属性和成长属性，更未考虑数据本身质量，加之取样数据的时间偏短，使得所选公司未必完全符合价值投资标准。

以下为综合上述四张图表后，选出的可供参考的25家公司：

格力电器、双汇发展、海康威视、贵州茅台、济川药业、海天味业、德赛电池、美的集团、承德露露、大华股份、信立泰、华夏幸福、海澜之家、苏泊尔、华帝股份、通策医疗、东阿阿胶、海信家电、金螳螂、荣盛发展、宇通客车、万华化学、福耀玻璃、青岛海尔、正泰电器。

3500多家A股上市公司，按照巴菲特标准，在放宽条件下，也只有25只基本符合其投资标准，可见，他的投资选股护城河足够宽了。

其实，学习巴菲特的选股之道，真没有必要远涉重洋去他老家“朝圣”，只要把握两点就可以了：一是公司质地足够好，二是估值水平足够便宜。但要同时符合这两点，基本上是要在熊市里买股票，而国内大部分投资者在熊市下跌的时候，往往又担心地板价之下还有“十八层地狱”，唯恐溜之不及。

风险提示：本文仅提供一种策略研究的思路，所涉及股票不作为推荐。

（作者单位：中泰证券）

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