ETF“急行军”，大股东花样减持新玩法

上半年未迄，ETF基金产品已经发行超过560亿，是2018年全年数字的两倍。ETF已成为低迷的公募基金行业里的一支“急行军”。

“今年ETF上市交易份额肯定会超过千亿”。一位公募基金业内人士判断。

一个愿打，一个愿挨。叠加上市公司股东减持冲动，和公募基金冲规模、去散户化“冲动”两项因素，2019年ETF基金出现井喷。

第一财经记者统计发现，上市日期截至5月20日，今年以来全市场已有21只ETF产品上市，上市交易份额总计达568.98亿元。而2018年全年，ETF产品上市交易份额合计只有243亿元。

不过，第一财经记者发现，目前几家上市公司大股东利用ETF减持的案例，大部分合并减持比例，均符合证监会2017年9号文有关减持比例的规定；而证监会2017年9号文令大宗交易减持受限后，找不到大宗交易买家的上市公司大股东，却找到了一次性足额减持的通道。

换购ETF的变相减持潮来临？

今年以来，上市公司股东以自家股票换购ETF的公告频现，东方财富Choice统计显示，三七互娱（002555.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）、中国石油（601857.SH）、先导智能（300450.SZ）、光环新网（300383.SZ）、强力新材（300429.SZ）、辰安科技（300523.SZ）等多家上市公司就发布了股东以股份换购ETF的公告。

其中中国石油集团的换购倍受市场瞩目。5月18日，中国石油公告，中国石油集团以其持有的4.13亿股中国石油股份，换购市值对应的工银沪深300ETF份额，认购总金额30亿元。

中兴通讯于5月17日公告称，控股股东中兴新通讯有限公司以4192.67万股（约占公司总股本的1%）公司股份换购市值对应的工银沪深300ETF份额，股份均价为29.77元/股，折合认购金额约12.48亿元。

有中国石油和中兴通讯两家控股股东作为“大户”垫底，工银瑞信的ETF产品规模也颇有底气。根据工银瑞信近日发布的公告，旗下工银沪深300ETF宣告成立，首募规模接近69亿元，成为今年以来发行规模最大的权益指数基金。

今年3月，三七互娱原大股东吴绪顺将其持有的2120万股三七互娱股份换购银华MSCI中国ETF份额。

5月8日，光环新网控股股东以不超过2%的股份认购富国创业板ETF及华夏创成长ETF份额。

“上市公司股东以持有上市公司股份换购ETF产品，本质上是一种减持，因为持有的上市公司股份，换成了ETF产品中的一揽子股票，而且ETF产品流动性决定了换购后股东未来可以抛售基金份额以实现赎回。”一位上市公司高管对第一财经记者分析称。

通过换购ETF份额减持的细则，在沪深交易所《减持实施细则》中并没有提到，这一花样减持属于“模糊地带”。 不过，第一财经记者梳理发现，上述发布换购公告的上市公司中，绝大部分无论是披露时间还是“减持”比例，均在规则规定范围之内，且将ETF减持纳入集中竞价减持额度。

比如中国石油集团公告强调，“所涉及股票占用竞价减持额度”； 中兴通讯、先导智能、光环新网、强力新材、辰安科技等几家公司，均在公告中声明：在任意连续90个自然日内通过证券交易所集中竞价减持公司股份（含本次基金份额认购所减持的公司股份）不超过公司股份总数的1%。

通过换购ETF减持股票，属于集中竞价减持还是大宗交易减持并无规定。三七互娱大股东吴绪顺在认购则公告中并未申明，换购ETF减持，是占用大宗交易减持额度，还是占用集中竞价减持额度。

2019年3月12日，吴绪顺通过ETF减持三七互娱１％股份，而2019年2月28日和3月12日，通过大宗交易合计减持1.77%，加上ETF减持，连续90个自然日内减持合计2.77%，如果占用大宗交易减持额度，则该比例已超过大宗交易减持的限制比例。

第一财经记者就此事问询三七互娱，截至发稿时，三七互娱未答复记者。

从吴绪顺的减持纪录来看，减持新规令大宗交易接盘减持者寥寥，以致吴绪顺平均每笔大宗交易减持，不过数百万股。但换购ETF减持，即能一次性达到2000万股以上，ETF减持新法显然方便很多。

统计数据显示，公募行业ETF产品从2010年开始较大规模发展，2012年全年达到过400亿交易份额，但此后并没有直线型发展起来，至2017年全市场只有65亿ETF交易份额。2018年下半年开始，ETF规模逐渐放大。2018年全年交易份额243亿。而2019年未结束的前五年，这一数字已经达到560亿。

形势比人强

有市场前瞻人士早在去年年末已经预计到，为规避证监会2017年9号文减持新规，ETF不失为一个变通的减持办法。

“在前两年去杠杆的背景下，大股东没钱，银行贷款又进不了实体，再加上减持新规。所以大股东一定会想办法，我们去年就讨论过，通过ETF这个方式，是能够‘减持的’。这也是被逼出来的办法。”一位上市公司高管对第一财经记者说。

专业人士解释说，ETF是开放式指数基金，其申购与赎回都是以实物的形式进行的，投资者申购时，是指ETF上市后，将ETF对应的一篮子股票申购为ETF份额，赎回也是。

但认购阶段不同，比如上市公司大股东认购的ETF基金，均为该ETF基金在募集期间网下认购，认购者即可以以持有的该ETF的某只成份股来认购。

因此，不是每家上市公司的大股东都可以选择ETF减持玩法。前提是正好有公募基金管理公司正在募集某一ETF产品，同时该上市公司还必须是该ETF的成份股。

早在2012年，华泰柏瑞沪深300ETF发行之时，成份股海康威视（002415.SZ）的股东曾将持有的600万股海康威视股份换购等值华泰柏瑞沪深300ETF。至2016年，又有汇添富上证上海改革发展ETF发行，彼时上海多家市属国企的成份股股东，认购了这只规模152亿元的基金。

基金管理公司乐于配合上市公司大股东减持新玩法也是ETF发行井喷一大原因。一方面，开放式的、场内交易的ETF产品有助于基金管理公司冲规模；另一方面，对接上市公司大股东认购也令产品规模发行变得容易。

而更大的背景在于，公募基金行业面临“变局”。银河证券基金研究中心总经理胡立峰此前预见了指数化投资的崛起。他发表的报告显示，公募基金面临三大行业变局：一是公募行业在资本市场低位下降； 二是散户持有人在偏股基金中投入减少； 三是基金费率将进入下降周期。

以富国创业板ETF为例，该基金费率为0.3%，甚至低于货币基金的费率0.33%。而一般股票型基金产品的费率大多在1.5%。“ETF的管理费大大低于普通股票型基金产品，这对于机构投资者来说是很有吸引力的，他们在做资产配置时，就会把ETF考虑进去。”上述公募基金人士表示。

除此之类，业内人士表示，分级基金叫停之后，市场上缺乏主题类跟踪的指数基金，但对主题类指数基跟踪的诉求并没有减少，也是ETF出现井喷的一个原因。