桂浩明：坚持差异化发展 构建板块间通道

时下，一股科创板热正在资本市场涌现，越来越多的企业向上海证券交易所提出了登陆科创板的申请，并且已经有100多家获得了受理，而这其中有20来家是来自于新三板。换言之也就是说，新三板已经成为拟上市科创板公司的最重要来源之一。

新三板缺乏吸引力

众所周知，这几年新三板的发展状况不尽如人意，定价能力不足，交投十分清淡，融资难度加大，以至于有意前来挂牌的公司数量有限，而已经挂牌的公司中则有不少萌生退意，主动选择摘牌的数量不断增加。就在上周末，新三板挂牌公司的数量跌破了1万家，这以后虽然有所反复，但挂牌公司数不断下降的态势，在短期内是难以改变的。应该说，由于新三板的现状不能满足众多挂牌中小微企业的需求，在广大投资者看来也缺乏相应的操作空间，这个当年也曾经火爆一时的场外市场，现在出现了明显的降温，而这与当前市场上所出现的科创板热，形成了鲜明的反差。

也因为存在这种反差，于是就有一些新三板的挂牌公司，选择转向科创板。当然，这不是一种严格意义上的转板，实际上其程序和申请IPO是一样的，只不过申请的企业已经在新三板挂牌了。从现实情况来看，这些企业如果能够成功地在科创板上市，首先就能够获得一笔融资，同时其流动性也将得到很大的改善，股价的定位也会更加市场化，有利于估值的提升以及业务的发展。显然，登陆科创板，相关公司的收益将是很大的，这也就成为相当数量新三板公司现在试图到科创板上市的根本原因。

倒逼新三板改革

应该说，新三板公司现在选择去科创板上市，作为一种企业行为，应该得到尊重，而就市场效果来看，一方面是打通了新三板与科创板之间的连接通道，从多层次资本市场本身而言，各个层次之间存在一定的差异，也有相应的分工，但并不是绝对隔绝的。相反，相互之间建立必要的联系，形成良性的互动，则也是市场发展所必需的。因此，让那些不太适应新三板环境，但又符合科创板条件的新三板挂牌公司到科创板上市，这无论是对企业还是投资者，以及市场而言，都将是一个多赢的结果。而事实上，之前也已经有一些新三板公司转到主板及中小板、创业板上市，有的则采取3+H的模式，在不退出新三板的情况下，到香港实行了第二上市。而这些，也同样是收到了不错的效果，在一定程度上满足了市场各界的合理诉求。

不过，换个角度来说，当新三板公司批量摘牌，并且集中转向科创板时，人们也应该反思新三板市场为什么缺乏吸引力的问题。挂牌公司数量的减少，在很大程度上说明了市场功能不足。而不少公司选择去科创板，这里固然有对科创板各项创新政策向往的因素，而换个角度来说，新三板是否对那些具有一定优势的挂牌公司，的确没有能够提供有效的金融服务呢？如果说那些各方面状况还不错的公司，可以选择去科创板，那么更多的目前质地相对较平，但又的确有融资需求，向往借助资本的力量实现快速发展的新三板挂牌企业呢？按理它们在新三板中，应该要得到相应的支持，而这方面的阙如，只能表明新三板在履行扶持中小微企业的历史任务上，还存在很大的不足。

应该说，从多层次资本市场的体系来看，各个层次是既有联系，又有差异，而坚持差异化发展是个大方向。科创板欢迎来自新三板公司的加盟，但科创板代替不了新三板。在当前新三板公司不断转向科创板的时候，人们对此即应该理解，乐观其成，同时也要反思新三板所出现的问题，推动它在场外市场这个层次上努力改革，发挥好应有的作用，为繁荣中国资本市场作出应有的贡献。

（作者单位：申万宏源证券）