中国资本市场发展的新里程碑：九论设立科创板的理论与实践

编者按：

设立科创板与试点注册制是最近十年来中国资本市场发生的最大变革，与成千上万家科创企业的发展乃至整个国家的经济转型息息相关。在科创板渐行渐近之际，中国产业升级网经过精心调研特别发起“十论科创板”原创专题评论，以十篇论述全面解析科创板的理论与实践，助推资本市场变革和产业转型升级。

三十而立。今年29岁的上海证券交易所在即将进入而立之年之际，迎来了一次重大的发展机遇：设立科创板并试点注册制。

这是党和国家赋予其的历史使命，同时也是中国资本市场发展的一个新里程碑。习近平总书记2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上亲自宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制后，仅仅隔了半个月，2018年12月19日至21日召开的中央经济工作会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

一个月后的2019年1月23日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议。会议指出，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度

4月19日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，要求要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

在宣布设立科创板并试点注册制之前，中国资本市场已经形成了包括主板、中小板、创业板在内的多层次的市场体系。这一市场体系基本满足了一般企业的直接融资需求。但是，在这一市场体系中，无论主板、中小板还是创业板，都缺失了正处于各种不同发展阶段的科创企业的一席之地，哪怕这些企业迫切需要通过直接融资补充科研和生产所急需的资金。现行主板、中小板和创业板的上市标准都以利润为核心，而绝大多数科创企业还正在突破关键核心技术的路上，依现行上市标准根本难以踏进直接融资的门槛。

科创板的设立在中国资本市场打造了一个科创属性的专业板块，并以预计市值作为上市的核心标准，对那些正在前行中、具有巨大发展前景、哪怕仍处于亏损阶段的科创企业敞开了大门。中国资本市场也从此告别了“唯利润”的时代。我们一直说买股票买什么？买企业的未来。就这一点而言，市场也回归了本质。

更具有特别意义的是，崛起中的中国正以创新驱动发展作为国家战略，科创板的设立将为一大批在这一战略中承担重任的科创企业提供支撑。中国资本市场从未和国家发展战略如此紧密契合，并成为这一国家战略的重要组成部分。

设立科创板带给中国资本市场另一个里程碑式的发展，是试点注册制。中国资本市场在此之前的29年间一直实行审核制，试点注册制的实行是一项基础性变革，将给这个市场带来一系列的变化与发展。

从注册制下的发行审核来看，在关注相关发行条件和上市条件的基础上，以信息披露为核心，更加强化信息披露监管，更加注重信息披露质量，以此为抓手切实保护投资者利益。监管部门要做的，不再是判别真伪，而是从投资者需求出发，从信息披露充分性、一致性和可理解性高度开展审核问询，督促发行人及其保荐人、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息，而把判断权、选择权交给投资者。

为更好地把握好科创板建设方向、提供专业支持，上交所组建了第一届科技创新咨询委员会，并于4月20日举行了第一届咨询委成立大会。

发行阶段，实行市场化的发行承销制度，建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制，新股发行价格、规模、节奏等主要通过市场化方式决定，同时强化市场有效约束。在设立基本条件、对投资者进行适当性管理的同时，对科创板股票实行差异制度，包括上市后前5个交易日不设价格涨跌幅限制、后续价格涨跌幅比例限制放宽至20%。上市后的监管则突出“持续”，实行更加合理的股份减持制度、更加规范的差异表决权制度、更加灵活的股权激励制度、更加市场化的并购重组制度等。

6月2日，中国证监会主席易会满在接受记者采访时，特别强调了设立科创板并试点注册制对中国资本市场发展的推动作用。他说，设立科创板并试点注册制已进入冲刺阶段，这项改革不仅会在关键制度创新上实现突破，还将成为改革的试验田，进而带动资本市场的全面深化改革。

此前的5月30日，中国证监会副主席阎庆民在“2019金融街论坛年会”上指出，当前推动科创板并试点注册制平稳起步，落实以信息披露为核心的证券发行注册制是证监会的首要工作，我们也将助力北京科技创新中心的建设，加大企业上市的培育力度，支持符合条件的科技型创新企业，利用科创板的机遇做强做大。今后全国有了科创板，未来努力力争探索做一个科转板，把技术、专利，利用技术市场，转化成应用生产力。

前中国证监会主席肖钢在2019年清华五道口全球金融论坛上甚至预言，中国资本市场经历了3次科技浪潮，新一轮科技浪潮脚步越来越近，应加快科技与金融的融合，迎接资本市场进入新的发展模式。由此可见，设立科创板并试点注册制，对于推动整个中国资本市场发展的意义，完全不亚于设立这个市场板块本身。

设立科创板并试点注册制的大幕已经拉开，注定会成为中国资本市场发展的一座丰碑。

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