对标易华录、同有科技，紫晶存储“独特性”几何？｜科创问道

在科创板拟上市公司当中，有很多细分领域的“隐形冠军”，对投资者来说，如何寻找这些真正的“隐形冠军”，是在未来布局当中的关键环节。广东紫晶信息存储技术股份有限公司（下称“紫晶存储”）拟登录科创板，在光存储科技方面处于领先地位，其预披露招股书（下称“招股书”），里面声称多项业务存在独特性、唯一性。

紫晶存储称，国内对标的企业是创业板公司易华录（300212.SZ）和同有科技（300302.SZ）等。紫晶存储表示，“易华录是上市公司、央企子公司，资金实力和市场开拓资源更强。”

业务“独特性”含金量几何？

对投资者来说，如何鉴别科创板这些“隐形冠军”企业的含金量，是未来布局当中的关键一个环节。反复强调某些业务方面的“唯一”、“先锋”，是这次紫晶存储招股书中的典型特征。

2018年紫晶存储实现营业收入4.02亿元，同比增长28.34%；净利润为1.05亿同比增长95.63%。此次拟公开发行股票不超过4759.61万股，融资12亿元，主要投向大数据安全云存储技术项目、紫晶绿色云存储中心项目、全息光存储技术研发项目和自主可控磁光电一体融合存储系统研发项目。    

紫晶存储表示，“发行人是国内领先的光存储科技企业，面向大数据时代冷热数据分层存储背景下的光磁电混合存储的应用需求，以及政府、军工等领域对自主可控和数据存储安全提升的需求，开展光存储介质、光存储设备，以及基于光存储技术的数据智能分层存储及信息技术解决方案的研发、设计、开发、生产、销售和服务。”

发行人是唯一入选工信部“2018年工业强基工程存储器一条龙”的光存储上游材料、生产设备制造和光存储制造企业；是唯一一家BD-R（一次性刻录蓝光光盘）底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业（全球仅九家）。蓝光数据存储系统整体技术达到国际先进水平，拥有国家级的“蓝光检测实验室”和“广东省蓝光存储工程技术中心”，取得5项发明专利、55项软件著作权，参与8项国家、行业及地方标准编制，同时正在参与《磁光混合存储系统通用规范》国家标准的制定，是我国开展大容量自主技术蓝光存储国产化的先锋企业。

从消费级到企业级市场转型

对紫晶存储来说，从消费级市场向企业级市场的转型能否成功，是其未来成长的关键。“随着移动互联网技术渗透，消费级市场需求总体趋于衰退，同时随着面向企业级光存储设备及解决方案的发展，公司也集中精力开发企业级市场。”招股书如是说。

报告期内，紫晶存储光存储介质单独销售面向消费级市场，具体产品为一次性记录蓝光存储介质（BD-R）。蓝光存储起步于消费级市场需求，公司创始人郑穆、罗铁威长期从事光存储行业，带领创始团队通过自主创新开发了小容量（25G）BD-R的产业化技术（包括记录材料、生产工艺以及底层编码策略）。

“业界少数、国内唯一从最底层光存储介质技术发展起步并形成面向消费级市场和企业级市场的全产业链产品服务的光存储科技企业。”紫晶存储在招股书当中继续反复强调自身业务的“唯一”特征。伴随着企业级市场产品服务的加快渗透发展，面向企业级市场的光存储设备及解决方案成为紫晶存储主要业务收入来源，面向消费级市场的光存储介质收入呈现逐年收缩。

安信证券分析师诸海滨表示，2025年全球数据将增至175ZB（一个ZB代表的是十万亿亿字节），增速达五倍。随着国家信息安全、大数据政策的陆续出台，光磁电混合存储架构在企业级存储领域应用渗透，以及基于数据圈高速增长和数据分层带来的需求，行业将迎来新的发展机遇。  

薪酬水平高于易华录，产品价格低于对手

紫晶存储在回复上交所的问询函当中，称对标企业是易华录和同有科技，回复当中花了大量篇幅阐述公司与易华录的比较。对自身与对手相比的“竞争劣势”描述称，“易华录是上市公司、央企子公司，资金实力和市场开拓资源更强。”

“同行业上市公司易华录也在同步大力发展光存储。根据易华录2018年年报，提出易华录数据湖作为城市标配的新一代信息基础设施，是光磁融合、冷热混合，具有云计算、云存储、人工智能服务功能的新一代绿色数据中心。”招股书称。

“光存储设备单价与同行业上市公司易华录产品不存在重大差异”，不过紫晶存储称，“发行人研发人员的平均薪酬水平处于同行业可比公司区间内，高于同样从事光存储的易华录，具有竞争力。”其中，研发人员平均工资在2018年是19.75万元，易华录为11.82万元。

2019年4月30日公布的“赣南数据湖一期（示范园）光磁一体化数据中心蓝光存储设备项目成交公告”，该项目金额为1.34亿元，易华录提供易华录蓝光光盘库产品（包括光驱、光盘匣及操作系统）产品83台/套，平均价格为162.02万元/套。易华录该型号设备可容纳5472张蓝光光盘。

紫晶存储表示，公司“可比性较强的光存储设备为可容纳6120张蓝光光盘ZL6120系列光存储设备，2018年度，公司直接销售的ZL6120系列光存储设备平均单价为118.33万元/台（含税），公司相同规格的光存储设备销售价格与同行业公司不存在显著差异。”

118.33万元对162.02万元，紫晶存储的产品价格显然要低于易华录。

紫晶存储也表示，发行人与易华录“数字经济基础设施”业务可比性最强，易华录以数据湖生态为核心的“数字经济基础设施”业务是基于光磁电一体大数据存储平台建设业务，与发行人主营业务相似，发行人毛利率与易华录“数字经济基础设施”基本保持一致。

紫晶存储解释称，“公司存储设备到货后简单易安装、易使用，不存在特殊安装要求；公司收入确认以客户验收为时点，与同样以产品设备销售业务为主的同行业上市公司同有科技的收入确认时点一致；同行业上市公司易华录以系统工程业务为主，主要以完工百分比法确认收入。”

不过，紫晶存储又表示，“易华录以系统工程业务为主，主要以完工百分比法确认收入，不具有可比性。”“易华录客户主要为各地政府交通管理部门，收入呈现明显季节性。”“报告期内，公司主营业务毛利率与易华录相对可比业务的毛利率基本一致，均保持在50%左右。”

紫晶存储还表示，报告期内主要客户为第三方数据中心运营商、电信运营商和终端客户，该三类客户均具备终端客户性质，与直接面对终端客户的同行业公司毛利率相近具备合理性。